Nyckelfaktorer
Förvärvsdriven bransch
Kamp mellan halvstora spelare om mindre aktörer på den fragmenterade markanden.
Historiskt fint bolag
Omsättningstillväxten har mellan 2005 och 2019 varit 11,325 procent.
Pilotskolan
Gerald Engström som är styrelseordförande i Systemair grundade företaget och äger idag 42,6 procent av alla aktier i företaget.
Bakgrund
Systemair är Skinnskattbergs motor. Se kartan för att få en uppfattning om var Skinnskatteberg befinner sig i Sverige.
Företaget grundades 1974 på initiativ av styrelsens ordförande Gerald Engström med en idé om att skapa kanalfläktar som i sin tur underlättade installationen av ventlilationen i olika fastigheter. Sedan dess har företaget varit aktivt inom ventilationsbranschen och jobbar dagligen med att skapa robusta fläktar, ventilationsaggregat, produkter för luftdistrubution, luftkonditionering, luftidåer och värme-produkter. Företaget är en förvärvsmaskin, ungefär hälften av tillväxten i företaget har kommit från förvärv av andra bolag i branschen. Koncernen omfattar 75 rörelsedrivande bolag med 6 000 medarbetare. Huvudkontoret är beläget i Skinnskatteberg och bolaget finns noterat på Mid Cap sedan oktober 2007.
Övergripande mål
Systemairs övergripande mål är att vara en av de ledande aktörerna inom den globala ventilationsindustrin och den mest pålitliga på varje lokal marknad. Systemair beskriver själva hur dessa mål ska uppnås:
- Genom att vara en betydande aktör ska vi påverka och bidra till trender samt utveckling på ventilationssidan.
- Vi ska ständigt utnyttja stordriftsfördelarna inom produktion, produktutveckling, logistik och försäljning.
- Vår finansiella styrka ger oss möjlighet att gå in på nya marknader genom förvärv eller etablering. Lokal närvaro på prioriterade marknader är en hörnsten för att nå vårt mål.
Målet för Systemair som koncern är att ha en omsättningtillväxt på 10 procent, rörelsemarginal på 10 procent, soliditet över 30 procent och en utdelningsandel på 30 procent av resultatet efter skatt. Tidigare var målet att ha en omsättningtillväxt på 12 procent, men under kapitalmarkandsdagen för Systemair den 26e september uppdaterades målen till omsättningstillväxten på 10 procent för att fokusera mer på att få till bättre lönsamhet.
Undersöker Systemairs prestationer för dessa mål mellan 2006 till 2019. Antar att denna period är över en konjunkturcykel.
| Omsättningstillväxt | Rörelsemarginal | Soliditet | |
| 2006 | 22.433 | 10.9 | 45.634 |
| 2007 | 14.777 | 12.4 | 33.926 |
| 2008 | 16.042 | 13 | 37.278 |
| 2009 | 7.811 | 10.2 | 43.333 |
| 2010 | -3.435 | 8.5 | 48.956 |
| 2011 | 7.727 | 10.6 | 48.557 |
| 2012 | 15.274 | 8 | 45.135 |
| 2013 | 13.863 | 8 | 40.674 |
| 2014 | 16.366 | 6 | 47.218 |
| 2015 | 11.073 | 6.4 | 44.395 |
| 2016 | 3.915 | 5.6 | 43.714 |
| 2017 | 12.288 | 6.4 | 44.417 |
| 2018 | 6.376 | 4.8 | 42.297 |
| 2019 | 14.043 | 6.3 | 41.687 |
Beskrivande statistik för Systemair.
| Statistic | N | Mean | St. Dev. | Min | Max |
| Omsättningsökning | 14 | 11.325 | 6.421 | -3.435 | 22.433 |
| Rörelsemarginal | 14 | 8.364 | 2.642 | 4.800 | 13.000 |
| Soliditet | 14 | 43.373 | 4.123 | 33.926 | 48.956 |
Omsättningstillväxten varierar mycket från år till år, ibland når Systemair sina mål däremot uppfattas detta mål som ambitiös och svårare att nå desto mer företaget växer. Mellan 2005 och 2019 har målet uppnåtts 9 gånger och i genomsnitt har tillväxten varit 11.33 procent. Omsättningsmålet kan tolkas som uppnått.
Lönsamhetsmålet har bilvit uppfyllt två gånger senaste 10 åren och har generellt haft en svag trend. För 2018/2019 var rörelsemarginalen på 6,3 vilket är långt från det målet som koncernen har. Lönsamhetsmålet kan inte tolkas som uppnått och har mycket jobb kvar för att nås. Spännande att se att under 2009 och 2011 som var tuffa år för industrin, att det var då som Systemair lyckdes att nå sitt lönsamhetsmål. Sedan 2014 har lönsamheten generellt varit längre än tidigare.
Soliditeten är på 41,7 procent i den 2018/2019 årsredovisningen och har alltid varit över 30 procent, målet kan tolkas som uppnått. Systemair har alltså lite större andel skulder än eget kapital, vilket är rimligt för att få en så låg WACC som möjligt. Soliditet som är större än 40 procent öppnar även upp för yttligare förvärv.
Visualiserar hur vinsten har förhållit sig till omsättningen i Systemair mellan 2005 och 2019. Vinsten och omsättningen är indexerad med basåret 2005.
Omsättningen är väldigt stabil samtidigt som vinsten varierar mycket och har utvecklats svagt sedan 2014. Jag anser det är bra att Systemair har ändrat sina mål för att fokusera mer på lönsamheten i verksamheten och minska omsättningstillväxten.
Verksamhet
Systemair är en ledande ventilationskoncern med verksamhet i 50 länder i Europa, Nord- och Sydamerika, Mellanöstern, Asien och Sydafrika. Bolaget utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter som tillför, evakuerar, transporterar, värmer, kyler och fördelar luft i byggnader. Produkterna marknadsförs under varumärkena Systemair, Frico, VEAB, Fantech, Menerga och Holland Heating.
Totalt finns det 27 moderna produktionsanläggningar i 19 länder, där Systemair själva äger de flesta av sina fastigheter. Sammanlagt är det 320 000 kvm som har ett bokfört värde på 1,2 miljarder SEK. Systemairs produktutvecklingsorganisation består av 250 ingenjörer och tekniker med spetskompetens inom olika teknikområden.
Systemair levererar till bostäder, kontor, industrier, sjukhus, simhallar, parkeringhus, flygplatser med mera. Via egna säljbolag marknadsförs Systemairs produkter i ett 50-tal länder samt via agenter och distributörer i ytterligare cirka 80 länder. Koncernens kunder är i huvudsak ventilationsinstallatörer och distributörer av ventilations- och elprodukter.
Kundbasen består av nära 100 000 kunder och ingen enskild kund utgör normalt mer än cirka 1 procent av företagets totala omsättning. Systemair anser sig själva ha ett lågt beroende av enskilda kunder. Av koncernens totala omsättning är 94 procent till kunder utanför Sverige.
Varumärken
Systemair är koncernens huvudsakliga varumärke. Förvärvade företag med egna starka varumärken marknadsför fortsatt sina produkter under respektive varumärke.
Systemair
Varumärket Systemair omfattar ett brett sortiment av högkvalitativa ventilationsprodukter som fläktar, produkter för luftdistribution, produkter för luftkonditionering och ventilationsaggregat för både komfort- och säkerhetsventilation.
Frico
Varumärket Fricpo erbjuder helhetsläsningar med produkter för luftburen uppvärmning. Frico finns representerat i 70 länder via dotterbolag eller distributörer. Varumärket står för 80 års samlad erfarenhet av att utveckla produkter som ger kunderna behagligt inomhusklimat. Frico är specialiserade på luftburna uppvärmningssystem av typen luftridåer, värmefläktar samt strålningsvärmare.
Fantech
Varumärket Fantech är primärt ett varumärke som finns i den Nordamerikanska marknaden. Fantech utvecklar, konstruerar och marknadsför ventilationslösningar. Produkterna säljs till återförsäljare i USA och Kanada av egna säljare och agenter. Fantech har det starkaste varumärket bland privata hushåll och för större komersiella projekt så används Systemair som varumärke.
Menerga
Varumärket Menerga är marknadsledande varumärke i Europa för ventilationsaggregat inom segmenten simhallar, precisionsventilation och industri. Bolaget grundades 1980 och produkterna marknadsförs i hela Europa med Tyskland som största marknad. Menerga omfattar luftbehandlingsaggregat för simhallar samt komfort- och processventilation med extra hög verkningsgrad.
Marknaden
Marknaden för Systemair är global och i samband med megatrender som urbanisering ökar förväntningarna på ventilationsleverantörerna som Systemair.
Marknadsområden
Omsättningen per marknadsområde från Q1 2020 rapporten.
Systemair finns över hela världen och marknadsområdena är Norden, Västeuropa, Östeuropa och OSS, Mellanöstern, Asien och Afrika och Nord- och Sydamerika. Andelen av omsättningen som varje markandsområde leverera till koncernen går att läsa ur figuren ovan.
Vad gör Systemair för att bli och vara bäst?
Efterfrågan på ventilationsutrustning ökar i samband med att allt fler i världen flyttar till städer och får en högre levnadsstandard. Ökade förväntningar på att nya byggnader och anläggningar har tillgång till nya moderna ventilationssystem är en stark trend som Systemair rider på. Förväntningarna på ventilationen handlar främst om att ventilationen ska vara energieffektiv, detta driver nya installationer och forskningen inom ventilation. Städerna växer och behovet av att bygga nytt men också att renovera befintliga bostäder, lokaler och infrastruktur ökar. Även digitaliseringen påverkar branschen, såväl när det gäller styrning och kontroll av ventilationsanläggningar som i ett ökat behov av ventilation och kyla i datorhallar. Alla dessa faktorer medverkar till att marknaden för ventilationsprodukter utvecklas och växer.
Systemair strävar kontinuerligt efter att stärka marknadspositionen och vara den bästa samarbetspartnern för kunderna. Det görs genom att:
Utveckla och erbjuda ett brett sortiment av kvalitetsprodukter med hög prestanda avseende energieffektivitet och uppkopplingsbarhet. Certifieringar, exempelvis genom Eurovent är ett viktigt sätt för att skapa förtroende för Systemairs produkter och kvalitét.
Erbjuda hög tillgänglighet på produkter och hög leveranssäkerhet. Det skapar trygghet för ventilationsentreprenörerna som följer ett byggprojekts precisa tidsschema. Systemair producerar standardprodukter mot lager för att kunna erbjuda korta leveranstider. Med 3 centrala distributionscentraler och över 75 lokala lager möter Systemair sina kunders höga krav på leveranssäkerhet.
Konkurrenssituationen
Konkurrenssituationen på marknaden för ventilationsprodukter förstärks kontinuerligt. Systemair har ett fåtal globala konkurrenter med liknande geografisk närvaro och ett brett produktsortiment. Det största antalet konkurrenter är regionala och lokala aktörer som konkurrerar med Systemair på enstaka marknader och inom enstaka produktområden.
Rörelserisker kopplat till konkurrens
Systemairs marknader är fragmenterade och konkurrensutsatta, innebärande att det finns ett större antal små, lokala företag och ett mindre antal större internationella företag som är aktiva på Systemairs marknader. Vissa av Systemairs nuvarande eller framtida konkurrenter kan ha större resurser än Systemair och kan komma att använda sig av dessa för att öka sina marknadsandelar genom aggressiva prissättningsstrategier. Detta kan leda till att Systemair tvingas sänka sina priser för att kunna konkurrera och inte förlora marknadsandelar.
Om Systemair utsätts för ökad priskonkurrens eller förlorar marknadsandelar kan det få negativ inverkan på Systemairs verksamhet, resultat och finansiella ställning. Ventilationsbranschen består fortfarande till stor del av ett antal mindre relativt lokala aktörer. I det fall en snabb internationell konsolidering sker inom ventilationsbranschen och Systemair inte är del av den konsolideringen finns risk för utslagning. Systemair har hanterat den risken genom att etablera fabriker i lågkostnadsländer som Indien och Litauen samt etablerat nya säljbolag på nya marknader.
Stora internationella konkurrenter
Systemairs konkurrenter är två svenska ventilationsbolag Lindab och Swegon samt ett gäng andra ventilationsbolag som har sina rötter utomlands.
Lindab
Lindab har levererat ett bra 2018 och har lyckats att ha en bra positiv marginaltrend och stabil tillväxt. Från en nollmarginal 2010 har nu Lindab en marginal på 6,59 procent för 2018. Q3 2019 var denna rörelsemarginal 8,7. Jämför nu ett par av Systemairs nyckeltal med Lindab.
| År | Lindab Rörelsemarginal | Systemair Rörelsemarginal | Lindab Omsättningstillväxt | Systemair Omsättningstillväxt |
| 2011 | 5.1 | 10.6 | 5.378 | 7.727 |
| 2012 | 5 | 8 | -3.228 | 15.274 |
| 2013 | 6.9 | 8 | -1.998 | 13.863 |
| 2014 | 6.7 | 6 | 7.359 | 16.366 |
| 2015 | 6.2 | 6.4 | 8.368 | 11.073 |
| 2016 | 6.2 | 5.6 | 3.426 | 3.915 |
| 2017 | 6 | 6.4 | 5.007 | 12.288 |
| 2018 | 5.9 | 4.8 | 13.152 | 6.376 |
| 2019 | 8.7 | 6.3 | 4.332 | 14.043 |
Generellt ser Systemair ut att ha en starkare tillväxt än Lindab, däremot är lönsamheten svagare senase två åren för Systemair jämfört med Lindab. Q3 2019 för Lindab omsattes 9730 MKR att jämföra med 8568 MKR för Systemair. Relationen mellan Lindab och Systemair kan uppfattas som en två syskon där lillebror växer snabbare än storebror Lindab. Värderingen mellan bolagen har reflekterat detta också, EV/EBIT har konstant varit högre för Systemair jämfört med Lindab.
Swegon
Swegon är ett företag som är baserat i Göteborg som ingår i investmentbolaget Latours helägda portfölj. Eftersom att det är ett helägt företag är det genom Latours årsredovisningar som data om Swegon har hämtats.
År 2005 omsatte Swegon 1,2 miljarder SEK med ett rörelseresultat på 114 MKR. År 2009 var omsättningen 2,1 miljarder med ett rörelseresultat på 266 MKR. Rörelsemarginalen har generellt för Swegon varit runt 12 procent och målet för Swegon är över 10 procent. Stor andel av omsättningen kommer från Sverige (33 procent) och övriga Norden (41 procent).
Fem år senare, år 2014 omsätter Swegon 3,2 miljarder med ett rörelseresultat på 300 MKR. Sverige består av 22 procent av omsättningen och övriga Norden 24 procent. Swegon har expanderat utomlands och har gjort många förvärv, därav har omsättningen ökat utomlands. 2014 hade Swegon produktion i 11 anläggningar med ca 1800 medarbetare.
2017 har expansionen utomlands fortsatt, Swegon omsätter nu 4,4 miljarder SEK med ett rörelseresultat på 381 MKR (8,7 procents rörelsemarginal). 2018 var resultatet 5,1 miljarder med rörelseresultatet 514 MKR (10 procents rörelsemarginal). Q2 2019 har Swegon omsatt 3 miljarder de första 6 månaderna med rörelseresultatet 373 miljoner MKR (12,4 procent rörelsemarginal). Det framgår inte hur stor andel av omsättningen som kommer från olika delar av världen längre, men 60 procent av omsättningen är utanför Norden.
Swegon har gjort en fantastisk resa senaste 15 åren med en expansion som varit över 10 procent varje år i omsättningstillväxt. Jämfört med Systemair har som 2005 omsätte 1,9 miljarder och idag 2019 omsätter 8326.5 MKR så har Systemair växt snabbare än Swegon, däremot har Swegon inte tappat lika mycket på sin rörelsemarginal som Systemair. Det är svårt att avgöra vem det är som har bäst produkter, generellt verkar det som att förvärvsracet är helt avgörande för att växa och bli störst för att sedan prispressa sina större internationella konkurrenter.
Andra konkurrenter
Andra stora konkurrenter är Fläktgroup, CIAT och Aldes. Finns lite information om dessa då de är privata eller ägda av ett investmentbolag som skriver om sina innehav. Precis som beskrivet tidigare finns det ett antal internationella företag som jobbar på ett liknande sätt som Systemair, Lindab och Swegon att det handlar om att förvärva sig fram i denna bransch. Konsilideringen som har skett i branschen senaste 15 åren kommer troligen att fortsätta.
Risker
Systemairs verksamhet medför risker som i varierande omfattning kan påverka koncernen negativt. Dessa risker kan på kort och lång sikt påverka möjligheterna att uppnå fastställda mål enligt bolagets affärsplan.
Marknadsrisker
Systemairs produkter används såväl inom nybyggnation som i den så kallade ROTsektorn. Byggbranschen har normalt uppvisat ett cykliskt mönster, främst inom nybyggnation, medan ROT-sektorn ofta minskat de cykliska mönstren. Branschens utveckling är i stor utsträckning påverkad av det allmänna ekonomiska läget, vilket i sin tur påverkas av exempelvis räntenivå, arbetslöshet, inflation, politiska beslut, skatter, aktiemarknadens utveckling och andra faktorer.
En annan viktig komponent i Systemairs produkter är stål i form av plåt, varför Bolagets verksamhet i viss mån påverkas av fluktuationer i stålpriset och eventuella störningar i stålleveranser. Historiskt har prisökningar kunnat fördelas mellan de olika aktörerna, men det finns inga garantier för att så kommer att ske även framledes.
Operationella risker
Operationerlla risker omfattar risker som leverantörer och förvärv.
Leverantörer
De två tyska fläktmotortillverkarna ebm-papst och Ziehl-Abegg är betydande leverantörer till Systemair. Vissa av Systemairs produkter är utvecklade tillsammans med dessa leverantörer varför Systemair till viss del är beroende av att dessa tillverkare även fortsättningsvis kan leverera motorer till Bolaget. Leveransproblem från endera av dessa leverantörer skulle därför kunna störa Systemairs produktion och leda till en negativ inverkan på Systemairs verksamhet, resultat och finansiella ställning.
Förvärv
Systemair har under en följd av år genomfört ett betydande antal företagsförvärv. De förvärvade företagen har integrerats med Systemairs övriga verksamhet. De förvärv som skett har ofta varit bolag som har haft operativa och finansiella problem, vilket fordrat betydande insatser från Systemair inte minst i form av ledningsresurser. Systemair har en fortsatt ambition att expandera genom förvärv och i framtiden kan ytterligare företag, som kompletterar eller utökar Bolagets verksamhet, komma att förvärvas. Förvärv av företag kan medföra många olika operationella och finansiella risker. Dessa risker inkluderar, förutom mer eller mindre kända specifika bolagsrisker, att leverantörer, kunder eller nyckelpersoner beslutar sig för att lämna det förvärvade företaget. Det finns även risk för att integrationen av förvärvade bolag blir mer kostsam eller tar längre tid än förväntat och att beräknade synergieffekter inte uppnås som förväntat eller inte uppnås överhuvudtaget.
En intressant observation är att förvärven som Systemair främst finansieras genom lån och tidigare intjänade pengar från tidigare år, vilket är den billigaste typen av finansiering för företaget. Det har inte skett någon utspädning genom nyemissioner för att finansiera förvärv.
Finansiella risker
Av Systemairs totala försäljning sker 92 procent i annan valuta än SEK, vilket innebär att fluktuationer i SEK påverkar koncernens bruttoresultat.
Ledning
Koncernchef och vd
Roland Kasper
Koncernchef och vd
Utbildning: Dipl. Ing. Energi och Värmeteknik,
Fachhochschule Giessen, Tyskland.
Tidigare: Produktchef på FläktWoods Group
och ABB Ventilation Products GmbH.
Innehav: 21 500 aktier
Född: 1969
Anställd sedan: 2007
Marknadsdirektör Östeuropa och OSS
Fredrik Andersson
Marknadsdirektör Östeuropa och OSS
Utbildning: Magisterexamen i internationell ekonomi med ryska och tyska, Uppsala universitet.
Tidigare: Exportchef och rysslandschef
Systemair. Vd Fläkt Woods Ryssland.
Innehav: 24 000 aktier
Född: 1966
Anställd sedan: 2014, 1997–2012
Marknadsdirektör Mellanöstern och Asien
Håkan Lenjesson
Marknadsdirektör Mellanöstern och Asien
Utbildning: Gymnasieingenjör, maskin- & gymnasieekonom.
Tidigare: Vd Munters Pty, Australien.
Vd Munters Thailand Co. Ltd.
Vd Hawa-Munters, Saudi Arabien.
Innehav: 10 000 aktier
Född: 1956
Marknadsdirektör Produkter och vd Systemair GmbH, Tyskland
KURT MAURER
Marknadsdirektör Produkter och vd Systemair GmbH, Tyskland
Utbildning: Dipl. Ing. (FH) Maskinteknik,
Heilbronn University, Tyskland.
Tidigare: Teknisk direktör Lti Lüftungstechnik.
Produktutveckling, Rosenberg.
Produktutveckling, ebm-papst.
Innehav: 77 308 aktier
Född: 1959
Anställd sedan: 1994
CFO
ANDERS ULFF
CFO
Utbildning: Ekonomie Magisterexamen
Uppsala universitet.
Tidigare: Revisor och konsult Ernst & Young.
Koncernekonomichef Systemair.
Innehav: 42 150 aktier
Född: 1967
Anställd sedan: 1999
Försäljnings- och marknadsdirektör
OLLE GLASSEL
Försäljnings- och marknadsdirektör
Utbildning: Ventilationsingenjör, diplomerad marknadsekonom.
Tidigare: Vd Systemair Ltd, Storbritannien.
Säljchef för Systemair i Sverige.
Innehav: 13 200 aktier
Född: 1966
Anställd sedan: 2002
Produktionsdirektör
ULRIKA MOLANDER
Produktionsdirektör
Utbildning: Högskoleingenjör,
Högskolan i Borås.
Tidigare: Vd, BDX Företagen AB.
Operations Director, Sapa Profiler AB.
Innehav: 672 aktier
Född: 1966
Anställd sedan: 2016
Affärsutvecklingsdirektör
TAINA HORGAN
Affärsutvecklingsdirektör
Utbildning: DIHM Företagsekonomi.
Tidigare: Försäljnings- och marknadsdirektör,
FläktGroup.
Innehav: –
Född: 1965
Anställd sedan: 2019
Anställd sedan: 2012
Insiderhandel och ägare
Styrelseordförande Gerald Engströms helägda privata bolag: Färna Invest AB som äger 42,62 procent av Systemair med totalt 22,2 miljoner aktier. Gerald Engström var vd och koncernchef för Systemair från år 1974 till 2013, för att då ta över styrelseordförande posten. Det anses vara en bra kvalité för alla aktieägare att Gerald fortfarande är aktiv i sitt bolag som han har grundat.
Insiderhandel
Från Finansinspektionsens insynsregister undersöks vilka typer av transaktioner som insider personer gör i bolaget. Transaktionerna sker mellan juni 2017 till september 2019, där de flesta transaktionerna har skett mellan juni 2017 och juli 2018. Endast en transaktion har skett senaste året.
Det har skett mer än 20 olika tillfällen som insider personer har köpt aktier i Systemair.
Volymen kopplat till de olika transaktionstyperna är av vikt för att se storleken på de aktier som har förvärvats av insider personerna. Tar bort lösen minskning och lösen ökning då dessa endast hände en gång.
Det går att se att totala mängden aktier som förvärvats är större än den avyttrade.
Aktien
Systemairs aktie är sedan den 12 oktober 2007 noterad på Nasdaq Stockholm (mid cap). Introduktionspriset var 78 kronor per aktie, vilket motsvarade ett börsvärde om cirka 4,1 mdr kronor. Börsvärdet den 30 oktober 2019 var cirka 7 mdr kronor. Kortnamnet på börsen är SYSR. Totalt finns det 52 miljoner Systemair aktier.
Kursutveckling
Aktiekursen har gått helt okej på börsen jämfört med OMXS30 som är upp 50 procent sedan den 31e oktober 2007, detta att jämföra med Systemair som är upp ungefär 79 procent.
Aktieägare
Det finns två huvudägare i Systemair, detta är Gerald Engströms Färna Invest AB med 42,63 procent av aktierna samt ebm-papst AB med 21,27 procent av aktierna. Andra stora aktieägare är Swedbank Robur Fonder med 7,51 procent, Alecta Pensionsförsäkring vars innehav var 5,55 procent och Nordea Investment Funds med 3,34 procent. Antalet aktieägare per bokslutsdagen den 30 april 2019 uppgick till 4224.
Utdelning
Under årsstämman för 2018/2019 året delades 2 SEK per aktie. Totalt ger det en utdelning om 104 Mkr, till aktieägarna.
DCF Värdering
Värderingen baseras på diskonterade kassaflöden. Dessa baseras på en rad olika antaganden som kapitalkostnaden för Systemair samt antaganden om framtida lönsamhet och tillväxt. WACC har antagits vara 7 procent, vilket är ca 5,5 procent högre än en amerikansk riskfri ränta som den 29e oktober avkastar 1,65 procent. Marnadsrisken har antagits vara 5,5 procent högre än en amerikansk riskfri ränta.
Givet att Systemair når sina mål
Givet att Systemair når sina mål och växer med 10 procent per år samt har ett rörelseresultat på 10 procent per år, dcf värderingen ser då ut såhär:
Intervallet som en aktie i Systemair är värd om deras mål lyckas uppfyllas i 10 år är mellan 350 till 600 kr per aktie (beroende på vilket avkastningkrav och terminal value). Kurs potentialen är alltså ca 200 procent. Det är dock inte rimligt att anta att Systemair kommer att leverera efter sina mål.
Det är rimligare att anta att omsättningtillväxten kommer att avta i samband med att konsilidering sker i branschen vilket leder till att det finns färre bolag för Systemair att förvärva. Antar att omsättningstillväxten kommer att gradvis att minska till 10 procent och stanan där över 10 år samt att lönsamheten kommer att gå från en rörelsemarginal på ca 7 procent till 6 procent för att stanna där. Använder fortfarande 7 procents WACC. DCF:en blir då:
Uppsidan är då ca 20 procent, den motiverade aktiekursen är 170 SEK per aktie. I denna kalkyl har antagandet att Systemair lyckas att fortsätta förvärva och ökar sin lönsamhet lite till en mer normal nivå mätt på historiska rörelsemarginaler. Om rörelsemarginalen fortsätter att vara svag och blir svagare är denna för optimistisk.
Interaktiv värdering
Slutsats
Sammanfattningsvis är Systemair ett fint industribolag som finns noterad på mid cap. Värderingen är inte särskilt hög och det Systemair har i stor utstäckning en pilotskola med styrelseordförade Gerald som pilot med sitt enorma ägande i Systemair.
Under en längre tid har Systemair inte lyckas att nå sitt mål för lönsamhet, tvärtom har Systemair haft en dålig trendutveckling på rörelsemarginalen. Däremot har omsättningsmålet och soliditetsmålet uppfyllts vilket är positivt. Konsididering kommer att vara en utmatning för alla aktörer som är inne i ventilationsbranschen. Globala trender som digitalisering och urbanisering hjälper Systemair att driva efterfrågan på produkterna.
Systemair har med en rimlig värdering en uppsida på ca 20 procent från dagens kurs.