期貨分析
林威宇
June 19, 2018
此研究報告將由財務工程及基本面兩部分進行台灣指數期貨行情分析。
i. 期貨定價及因素分解
從財務工程及定價的觀點出發，期貨商品的定價公式為: F0 = S0 * exp^(rT) 其中 Fo: 於現在(0期)設定的期貨價格 So: 於現在(0期)所可購買的現貨價格 r: 無風險利率 T: 合約訂定至交割的天數
本部分研究將分別藉由掌握現貨價格(S0)、無風險利率此兩因素的走勢與行情，推論出以定價公式觀點而言，台灣指數期貨的走勢與漲跌幅。下述現貨將以台灣加權指數(Taiwan Capitalization Weighted Stock Index)做為現貨價格並進行後續分析。
ii. 財務工程角度:
- 現貨價格- 台灣加權指數
上圖為台灣加權指數於今年(截至2018.06.15)的走勢。 於下圖加入20日移動平均線當作參考。
在線圖上可以發現台灣加權指數於三月底至五月初低於20日平均，但於五月中開始行情開始反轉高於平均值。從股票技術分析的角度而言，近幾日的表現尚未形成明顯的漲勢或跌勢，推測可能仍處於盤整階段。 ###- 無風險利率
## Date 10 years treasury rate 20 years treasury rate
## 1 1/2/2018 2.71 2.64
## 2 1/3/2018 2.69 2.62
## 3 1/4/2018 2.70 2.62
## 4 1/5/2018 2.72 2.64
## 5 1/8/2018 2.72 2.65
## 6 1/9/2018 2.79 2.72
## 7 1/10/2018 2.80 2.73
## 8 1/11/2018 2.78 2.72
## 9 1/12/2018 2.77 2.71
## 10 1/16/2018 2.75 2.69
## 11 1/17/2018 2.76 2.71
## 12 1/18/2018 2.82 2.77
## 13 1/19/2018 2.84 2.78
## 14 1/22/2018 2.85 2.79
## 15 1/23/2018 2.83 2.77
## 16 1/24/2018 2.85 2.80
## 17 1/25/2018 2.81 2.76
## 18 1/26/2018 2.84 2.79
## 19 1/29/2018 2.87 2.82
## 20 1/30/2018 2.91 2.86
## 21 1/31/2018 2.88 2.83
## 22 2/1/2018 2.95 2.90
## 23 2/2/2018 3.01 2.97
## 24 2/5/2018 2.97 2.92
## 25 2/6/2018 2.99 2.94
## 26 2/7/2018 3.05 3.01
## 27 2/8/2018 3.07 3.03
## 28 2/9/2018 3.07 3.02
## 29 2/12/2018 3.07 3.02
## 30 2/13/2018 3.04 2.99
## 31 2/14/2018 3.12 3.07
## 32 2/15/2018 3.09 3.04
## 33 2/16/2018 3.07 3.02
## 34 2/20/2018 3.09 3.04
## 35 2/21/2018 3.16 3.11
## 36 2/22/2018 3.14 3.09
## 37 2/23/2018 3.09 3.04
## 38 2/26/2018 3.09 3.03
## 39 2/27/2018 3.11 3.06
## 40 2/28/2018 3.07 3.02
## 41 3/1/2018 3.02 2.97
## 42 3/2/2018 3.07 3.02
## 43 3/5/2018 3.09 3.04
## 44 3/6/2018 3.08 3.03
## 45 3/7/2018 3.09 3.04
## 46 3/8/2018 3.06 3.01
## 47 3/9/2018 3.10 3.04
## 48 3/12/2018 3.06 3.00
## 49 3/13/2018 3.03 2.98
## 50 3/14/2018 2.99 2.94
## 51 3/15/2018 2.99 2.94
## 52 3/16/2018 3.02 2.96
## 53 3/19/2018 3.02 2.97
## 54 3/20/2018 3.06 3.01
## 55 3/21/2018 3.06 3.01
## 56 3/22/2018 3.00 2.94
## 57 3/23/2018 3.00 2.94
## 58 3/26/2018 3.02 2.96
## 59 3/27/2018 2.96 2.90
## 60 3/28/2018 2.94 2.89
## 61 3/29/2018 2.91 2.85
## 62 4/2/2018 2.90 2.85
## 63 4/3/2018 2.96 2.90
## 64 4/4/2018 2.97 2.91
## 65 4/5/2018 3.01 2.95
## 66 4/6/2018 2.94 2.89
## 67 4/9/2018 2.95 2.89
## 68 4/10/2018 2.95 2.89
## 69 4/11/2018 2.93 2.87
## 70 4/12/2018 2.98 2.92
## 71 4/13/2018 2.96 2.91
## 72 4/16/2018 2.97 2.91
## 73 4/17/2018 2.94 2.89
## 74 4/18/2018 3.00 2.95
## 75 4/19/2018 3.06 3.01
## 76 4/20/2018 3.09 3.04
## 77 4/23/2018 3.10 3.05
## 78 4/24/2018 3.12 3.08
## 79 4/25/2018 3.16 3.12
## 80 4/26/2018 3.13 3.08
## 81 4/27/2018 3.08 3.03
## 82 4/30/2018 3.06 3.01
## 83 5/1/2018 3.08 3.03
## 84 5/2/2018 3.09 3.04
## 85 5/3/2018 3.06 3.02
## 86 5/4/2018 3.06 3.02
## 87 5/7/2018 3.07 3.02
## 88 5/8/2018 3.08 3.04
## 89 5/9/2018 3.11 3.07
## 90 5/10/2018 3.07 3.04
## 91 5/11/2018 3.07 3.03
## 92 5/14/2018 3.09 3.06
## 93 5/15/2018 3.17 3.14
## 94 5/16/2018 3.18 3.16
## 95 5/17/2018 3.21 3.19
## 96 5/18/2018 3.16 3.14
## 97 5/21/2018 3.16 3.13
## 98 5/22/2018 3.17 3.14
## 99 5/23/2018 3.13 3.09
## 100 5/24/2018 3.09 3.06
## 101 5/25/2018 3.05 3.01
## 102 5/29/2018 2.91 2.87
## 103 5/30/2018 2.97 2.93
## 104 5/31/2018 2.95 2.91
## 105 6/1/2018 3.00 2.96
## 106 6/4/2018 3.04 3.00
## 107 6/5/2018 3.03 2.99
## 108 6/6/2018 3.09 3.05
## 109 6/7/2018 3.04 3.00
## 110 6/8/2018 3.04 3.00
## 111 6/11/2018 3.06 3.02
## 112 6/12/2018 3.05 3.02
## 113 6/13/2018 3.07 3.04
## 114 6/14/2018 3.02 2.99
## 115 6/15/2018 3.01 2.98
## 116 6/18/2018 3.02 2.98
上表為2018年每日10年美國國庫券及20年美國國庫券殖利率。
此研究將以美國國債殖利率做為無風險利率。從線圖可知不論到期日為10年或20年，美國國債殖利率相較於年初處於上漲的趨勢。因此可以認定，無風險利率於此六個月的期間內也處於增加的趨勢。
- 期貨定價公式結論
從此定價公式而言，*無風險利率與期貨價格成正相關*。儘管目前無法確切由台灣加權指數判讀走勢，無風險利率的增加仍然帶來期貨價格上漲的空間與可能性。iii. 基本面分析
- 國內方面
從總體經濟學的角度而言，國民所得會計恆等式: (I-S)=(X-M)+(T-G) 於理論上必定成立。其中 I-S: 淨投資金額 X-M: 淨出口金額 T-G: 政府盈餘.
淨出口(X-M)
##
## Attaching package: 'dplyr'## The following objects are masked from 'package:xts':
##
## first, last## The following objects are masked from 'package:stats':
##
## filter, lag## The following objects are masked from 'package:base':
##
## intersect, setdiff, setequal, union## year Export.Amount Export.Growth Import.Amount Import.Growth
## 1 2008 8099233 -0.86 7665053 4.60
## 2 2009 6784756 -16.23 5855213 -23.61
## 3 2010 8777894 29.38 8090249 38.17
## 4 2011 9194198 4.74 8460721 4.58
## 5 2012 9069839 -1.35 8211047 -2.95
## 6 2013 9235715 1.83 8242848 0.39
## 7 2014 9683403 4.85 8524959 3.42
## 8 2015 9042128 -6.62 7514576 -11.85
## 9 2016 9033549 -0.09 7428996 -1.14
## 10 2017 9658687 6.92 7896446 6.29
## Net Exports
## 1 434180
## 2 929543
## 3 687645
## 4 733477
## 5 858792
## 6 992867
## 7 1158444
## 8 1527552
## 9 1604553
## 10 1762241
從上面長條圖可以發現，淨出口金額大致上一直呈現遞增的趨勢。假設今年沒有額外的政經衝擊，今年的淨出口金額也具有很大的可能性延續以往的漲勢而呈現正成長。
政府盈餘(T-G)
## year Tax.Revenue Tax.Growth Government.Spending.Amount
## 1 2008 2231614 -0.59 2343585
## 2 2009 2113644 -5.29 2670898
## 3 2010 2115554 0.09 2566804
## 4 2011 2306173 9.01 2612947
## 5 2012 2321205 0.65 2677984
## 6 2013 2457632 5.88 2665241
## 7 2014 2508815 2.08 2645712
## 8 2015 2662328 6.12 2645189
## 9 2016 2690918 1.07 2745305
## 10 2017 2643982 -1.74 2884171
## Government.Spending.Growth.rate Net Tax Revenue
## 1 2.33 -111971
## 2 13.97 -557254
## 3 -3.90 -451250
## 4 1.80 -306774
## 5 2.49 -356779
## 6 -0.48 -207609
## 7 -0.73 -136897
## 8 -0.02 17139
## 9 3.78 -54387
## 10 5.06 -240189
從此長條圖中可以發現近三年政府盈餘的下跌趨勢。但由於目前台灣政府積極就由減少年金及公務人員福利縮減財政赤字，政府盈餘後續的好轉是在可預期範圍內的結果。
國內因素結論
由於淨出口金額(X-M)的增加及政府盈餘(T-G)的減少，仍然無法確定淨投資金額(I-S)的變動方向。然而，由於現在台灣當局逐漸意識到財政赤字過重並積極減緩虧損情況，在年金改革等政策確實實施後，於短期未來內政府盈餘(T-G)是可以預期增加的，也因此導致淨投資金額(I-S)的增加。
- 國際方面
目前世界兩大強權中國及美國於國際貿易上的對抗，不論是在全球股市或是中美兩國人民福祉上均為不利的影響。而期貨等衍生性商品經常做為避險的良好工具，在此不穩定的局勢上期貨需求也逐漸增加，後續更可能導致期貨商品價格的上漲。
iv. 總結
由於避險需求增加及無風險利率的上漲，期貨商品價格可能逐漸上漲。尤其在短期未來內台灣淨投資金額可能增加，為台灣基本經濟面提供了上漲的可能性及支撐。因此，現貨價格(台灣加權指數)更可望維持高檔表現，並帶動期貨價格的上漲。