El contenido

• Analizar la restricción intertemporal del sector público
• Analizar la relación entre deuda, solvencia y dinámica de la deuda
• Entender la relación entre inflación y financiamiento del déficit fiscal: Impuesto inflación y Señoreaje

El contenido

• El presupuesto público y la política fiscal
• La restricción presupuestaria del sector público
• Impuestos actuales frente a impuestos futuros
• Criterios simples de sostenibilidad fiscal

Biblografía recomendada

• Capítulo 5, El Gobierno y la política fiscal. Macroeconomía, teoría y políticas. José de Gregorio (2012). Pág 154/781.

Advertencia

Este documento está diseñado como herramienta de apoyo de la acción didáctica en clase. Sin la exposición, comentarios y análisis del docente y alumnos está incompleto. No pretende ser material de estudio ni sustituirlo.

El Gobierno

• Gobierno central: La unidad encargada de la administración central del estado, los ministerios y todas las reparticiones directamente dependientes.
• Gobierno general: Gobierno central + los gobiernos locales, como es el caso de las municipalidades y estados.
• Sector público no financiero: Gobierno general + empresas públicas no financieras (ejemplo: PDVSA, SIDOR).

Legislación venezolana

Competencias del Poder Nacional:

• Ver artículo 156 de la CRBV (1999)

ART. 156

Gobernaciones

Poder Estadal:

• Ver artículo 164 de la CRBV (1999)

Alcaldías

Poder Municipal:

• Ver artículo 178 de la CRBV (1999)

Consideraciones previas

Hasta este punto, tenemos claridad de las funciones objetivos de los agentes económicos “clásicos” de los cursos introductorios de micro economía.

• Los consumidores maximizan su utilidad. Escogen una canasta de consumo y cuanto dedican al ocio o trabajo.
• Las firmas maximizan sus beneficios. Escogen cuanto producir y cuanto contratar de cada factor productivo.

La economía política

Según De Gregorio (2012), no hay una teoría universal ampliamente aceptada sobre los determinantes del gasto público y la política tributaria. Estos elementos son tópicos típicos de la Economía Política.

La economía política estudia la “relación” entre la economía y la política. Analiza como la “ley, las costumbres y el papel del Estado influyen en la producción, distribución y consumo de bienes y servicios” (Bladen, 1974).

Bibliografía Recomendada: Joaquin R Ledesma CAP 10: Teoría y Política Fiscal nd Disponible en el Classroom.

Definiciones y nomenclatura

• G: gasto final en el consumo de bienes y servicios del Gobierno.
• TR: transferencias directas.
• \(I_g\): inversión pública.

En la ultima instancia las transferencias son gastadas por los consumidores privados

Definiciones y nomenclatura

• Gastos corriente = \(G + TR\)
• Gasto total del gobierno = \(gasto \space corriente + I_g\)

Datos para contextualizar

Por alguna razón los datos de Japón no están disponibles.

El semestre pasado

El déficit fiscal global

\[ DF_t = G_t +iB_t - T_t \]

Dónde: \(DF\) es el déficit fiscal.

Egresos:

• \(iB\) es el servicio de deuda
• \(G\) es el gasto del gobierno.

Ingresos:

• \(T\) impuestos nacionales.

El deficit fiscal primario u operativo

\[ DF_t = G_t - T_t \]

Del déficit al stock de deuda

\[ DF_t = B_{t+1} - B_t = G_t +iB_t -T_t \]

Nota: un DF positivo indica déficit, si es negativo se trata de un superávit.

Una advertencia

Esta dinámica tiene mucho sentido, especialmente para los gobiernos subnacionales. Se suele denominar en inglés “The household analogy”. Un rápido ejercicio mental les permitirá extender lo expresado en las ecuaciones para sus hogares.

Sin embargo, hay una gran particularidad al analizar de esta manera los gobiernos nacionales ¿Qué los puede diferenciar de los anteriores?

Otras consideraciones

• Los Gobiernos como administradores del Estado emiten deuda en moneda local o extranjera. En el caso de Japón o USA el grueso de la deuda está denominada en moneda local. Esto juega un rol muy importante, los Estados están en capacidad de emitir moneda.

• Los Gobiernos locales o los hogares no tienen esta capacidad.

Otras consideraciones

• El Banco de Inglaterra por ejemplo, está obligado a emitir Libras Esterlinas para pagar los gastos del Gobierno Central. Los Gobiernos en este sentido gastan primero, creando dinero y luego cobran impuestos “destruyendo poder de compra”.

• A los ingresos generados por la acción de crear dinero se denomina Señoriaje, tendremos una clase dedicada a ese tópico.

Composición de los ingresos del Estado

Excluyendo el Señoriaje los ingresos son:

• Impuestos directos: ISRL.
• Impuestos indirectos: IVA, IGTF, etc.
• Contribuciones a la Seguridad Social
• Impuesto al comercio internacional: aranceles.
• Regalías.

Es común resumir los ingresos como “impuestos, aranceles y tasas”

El stock de deuda

Nuestro análisis se enfocará en la deuda bruta. El total de compromisos de pago del Estado. Sin embargo, de suprimir la simplificación, la deuda neta es un aspecto importante. Restamos los activos del Estado en el resto del mundo, incluyendo las reservas internacionales, depósitos e instrumentos financieros. Como de costumbre, simplificaremos.

De lo nominal a lo real

\[ x_t = \frac{X_t}{P_t} \]

Denominaremos en minúsculas las variables reales. Son el cociente de la variable nominal y un indicador del nivel general de precios. En la práctica, se suele usar el IPC o el Deflactor Implícito.

Stock de deuda T+1 en términos reales

\[ b_{t+1} = \frac{g_t-t_t}{1+\pi_t} + \frac{1+i}{1+\pi_t}b_t \]

Es aconsejable emplear está ecuación para el análisis. Las simplificaciones venideras, si bien convenientes didacticamente son validas solo cuando las tasas de interés e inflación son bajas.

Stock de deuda T+1 en términos reales

Simplificando empleando la aproximación \((1+a_1)/(1+a_2) = 1 + a_1 - a_2\) obtenemos la siguiente expresión.

\[ b_{t+1}-b_t = \frac{g_t-t_t}{1+\pi_t} +rb_t \]

¿Cómo pudiera quedar el stock de deuda constante de un año a otro?

El servicio de deuda

\[ 0 = \frac{g_t-t_t}{1+\pi_t} +rb_t \]

\[ rb_t = \frac{t_t-g_t}{1+\pi_t} \] Dónde:

1. \(rb_t\) es el servicio de deuda.
2. \(t_t-g_t\) es el superávit primerio descontado en \(t\).

La restricción presupuestaria intertemporal

Primero unas notas:

1. La inflación, \(\pi = 0\). Por lo tanto, \(i = r\).
2. Al no variar los precios, las expresiones son validas tanto para las variables nominales y reales.

Un apéndice matemático

“Integrar hacia adelante”: vamos a escribir la siguiente ecuación para un periodo adelante, por ejemplo, si estamos en \(t+1\), vamos a escribir para \(t+2\).

\[ B_{t+1} - B_t = G_t + rB_t -T_t \space(1) \] Por lo tanto:

\[ B_{t+2}-B_{t+1} = G_{t+1} + rB_{t+1} - T_{t+1} \space(2) \]

Procedimiento

Despejamos \(B_{t+1}\):

\[ B_{t+1}= \frac{1}{1+r}(B_{t+2}-G_{t+1}+T_{t+1}) \space (2.1) \]

Luego sustituimos 2.1 en 1.

Procedimiento: pt.2

Queda: \[ (1+r)B_t = (T_t-G_t) + \frac{T_{t+1}-G_{t+1}}{1+r}+\frac{B_{t+2}}{1+r} \] Si repetimos el procedimiento anterior:

\[ (1+r)B_t = (T_t-G_t) + \frac{T_{t+1}-G_{t+1}}{1+r}+\frac{T_{t+2}-G_{t+2}}{(1+r^2)}+\frac{B_{t+3}}{(1+r)^2} \]

La ecuación

\[ (1+r)B_t= \sum_{s=0}^{\infty}\frac{T_{t+s}-G_{t+s}}{(1+r)^s} + \lim_{N \to \infty}\frac{B_{t+N+1}}{(1+r)^N} \]

• ¿Qué implicaciones está ecuación?
• ¿De cuánto ha de ser el valor descontado de la deuda a largo plazo si queremos pagar la deuda actual?

Comparemos escenarios

Primero:

• Llamaremos \(\theta\) a la tasa de crecimiento de la deuda

Segundo, consideremos los siguientes tres escenarios:

1. \(\theta = r\)
2. \(\theta >r\)
3. \(\theta <r\)

Consideremos un ejercicio a los próximos 100 años.

Dinámica de la deuda a largo plazo

## Dinámica de la deuda (Parámetros)

N = 100 
r = 0.05 #tasa real
theta_1 = r
theta_2 = 0.06
theta_3 = 0.025

B_t = 10000 # millones de dólares 

Dinámica de la deuda a largo plazo

Condición de no “Ponzi”

1. Lo primero, asumiremos que debemos pagar la deuda si o si.
2. La condición de “no Ponzi” consiste en que la tasa de crecimiento de la deuda \(\theta\) ha de ser menor que la tasa de interés real, \(r\).
   
3. De lo contrario, el Gobierno puede sostener déficit primarios indefinidamente y para pagarlos, incurra en más deuda. En este caso, como en el escenario 2 la deuda en términos reales crece indefinidamente.

La restricción presupuestaria intertemporal

Esta condición de “no Ponzi” es la que denominaremos condición de solvencia. Tambien aplica a las finanzas de su hogar o de las firmas.

\[ (1+r)B_t = \sum_{s=0}^{\infty}\frac{T_{t+s}-G_{t+s}}{(1+r)^s}=- \sum_{s=0}^{\infty}\frac{D_{t+s}}{(1+r)^s} \]

Primera implicación

“Esto nos dice que el valor presente del superávit fiscal primario debe ser igual a la deuda neta. Por tanto, en una economía donde el gobierno tiene una deuda (pasivos) neta (netos) positiva, no podrá haber permanentemente un déficit primario, o incluso equilibrio, por cuanto deberá generar superávits primarios para pagar la deuda.” (De Gregorio, 2012)

Segunda implicación

Además, mirar la restricción intertemporal tiene la ventaja de que nos muestra claramente que no existe una política fiscal gratis; es decir, subir gastos o bajar impuestos, sin que esto signifique hacer un movimiento compensatorio en el futuro. Si un gobierno decide bajar impuestos hoy sin tocar el gasto fiscal, la única forma de hacerlo sera a través de alguna compensación futura, ya sea subiendo mas los impuestos o bajando el gasto. (De Gregorio, 2012)

Segunda implicación

Lo mismo ocurre por el lado del gasto. Si un gobierno decide subir el gasto sin elevar los impuestos, lo único que esta haciendo es, o bajarlo en el futuro para compensar, o postergar el alza de impuestos.(De Gregorio, 2012)

La deuda y las empresas públicas

Las empresas públicas son activos del Estado. Supongamos:

• Millones de dólares

La deuda y las empresas públicas

Supongamos que no se desea contratar nueva deuda. Pero se desea financiar una expansión fiscal de $3000 MM. En este caso, se liquida o privatiza una de las empresas, por ejemplo la refinería a valor nominal, $3000 MM.

La deuda y las empresas públicas

Esta acción requeriría un ajuste fiscal futuro, sea contracción de gasto o aumento de impuesto para cumplir con la condición de solvencia.

Dicha acción equivale a aumentar la deuda ¿Por qué un Gobierno tomaría dicha decisión?

La deuda y las empresas públicas

Supongamos que la refinería rinde un \(r\) de 3% anual. Por su parte, el mercado financiero internacional ofrece una tasa anual de 8% por prestar el crédito a nuestro gobierno ficticio. Usted ha de tomar la decisión ¿Vende la refinería o acepta el crédito? ¿Por qué?

La deuda y las empresas públicas

1. En este escenario la deuda es “cara” el costo de oportunidad de la Refinería es el 3% de beneficios anuales que genera. Por su parte, el crédito cuesta 8% de interés anual. Vender o privatizar la empresa es equivalente a endeudarse por a un 3%. Otro escenario, común en empresas públicas es que el retorno sea negativo (P.E -3%) ampliando el agujero en el fisco.

La deuda y las empresas públicas

2. Por otra parte el costo de oportunidad de la empresa pudiera ser mucho más alto. No solo en términos de beneficios anuales, sino del control de recursos estratégicos, acceso a mercados internacionales. Por ejemplo, aquellas empresas fuera del territorio nacional (CITGO). Recuerde que vender activos para pagar deuda no altera el patrimonio neto.

Nota: tenga en consideración el gran nivel de simplificación de este escenario. ## La deuda y las empresas públicas {background-image=“back_ground/metro_lamina.png”}

De Gregorio (2012) comenta que este tipo de transacciones son más comunes en países como poco acceso a los mercados internacionales. Por ejemplo, economías emergentes, países sancionados, en cesación de pagos o de alto riesgo.

Por otra parte, es probable que las empresas tengan mayor rendimiento bajo el control privado respecto al público. En este caso el sector privado valora más el activo que el Gobierno ya que le asigna un valor superior.

La dinámica de la deuda y el crecimiento económico

Lo primero, hasta el momento planteamos la restricción presupuestaria, el déficit fiscal y la condición de solvencia tomando en cuenta la tasa de interés real y sus componentes. Sin embargo, dejamos de lado el crecimiento económico.

Liquidez, solvencia y sostenibilidad

Cuando hablamos de liquidez, relativo a la deuda soberana, se refiere a la capacidad de pago de los compromisos a corto plazo ¿Cuál es la composición de los activos del Estado? tal que, se puede cancelar el servicio de deuda. Los activos más líquidos incluyen las reservas internacionales, posiciones de divisas en el exterior y Bonos de deuda soberana de otros países, que, a pesar de no ser totalmente líquidos pueden ser vendidos “liquidados” en el mercado relativamente rápido.

Liquidez, solvencia y sostenibilidad

Los problemas de liquidez surgen cuando dicha composición de activos es difícilmente transformable en efectivo. Activos inmuebles, financieros u otros bienes de capital, que sean difíciles de vender en el mercado o demoren en poder concretarse una eventual transacción.

Liquidez, solvencia y sostenibilidad

La solvencia y la sostenible también hacen referencia a la capacidad de pago, sin embargo, en el largo plazo. Si incluso en los más optimistas y milagrosos de los escenarios si el servicio de deuda y la deuda en si misma se convierte en un reto hablamos de problemas de solvencia.

“De mantenerse determinada tendencia, la deuda podría crecer exponencialmente y el gobierno se verá forzado a realizar ajustes e incluso ofrecer pérdidas a los acreedores”

Primeros pasos

Vamos a reexpresar las ecuaciones en términos de porcentaje del PIB. Partimos de la ecuación 5.2 y dividimos ambos miembros entre el PIB. Por ejemplo:

\[ \frac{B_{t+1}}{Y_{t+1}} =b_{t+1} \]

Primeros pasos

\[ b_{t+1}-b_t= g_t - t_t + rb_t \]

La dinámica del stock de deuda como porcentaje del PIB

\[ b_{t+1}-b_t= \frac{d_t}{1+\gamma} + \frac{r-\gamma}{1+\gamma}b_t \space \space (5.9) \]

Esta ecuación nos permite abordar la sostenibilidad a largo plazo de la deuda. Llamaremos sostenible a la deuda cuando el stock de la misma converja al estado estacionario. Establecemos la restricción \(r>\gamma\), sin ella no existiera una restricción presupuestaría.

El estado estacionario

\[ 0 = \frac{d_t}{1+\gamma} + \frac{r-\gamma}{1+\gamma}b_t \space \space (5.9) \] \[ d = -(r-\gamma)b \]

implicaciones

1. Dado un nivel de deuda positiva, es necesario generar un superávit primario en estado estacionario para financiar la deuda. Sin embargo, deja abierta la puerta a un déficit global, es decir “en una cuantía procedente del servicio de deuda”.

\[ d + rb \]

implicaciones

En este escenario \(\gamma b\) es el Stock de Deuda como porcentaje del PIB, el este escenario, el crecimiento económico paga parte de la deuda, permitiendo en la práctica mantener un déficit global. (De Gregorio, 2012).

implicaciones

1. A mayor nivel de deuda, mayor deberá ser el superávit primario requerido para la sostenibilidad.

2. A mayor sea la tasa de interés, mayor deberá ser el superávit primario requerido para la sostenibilidad.

3. A mayor la tasa de crecimiento del PIB, menor deberá ser el superávit primario requerido para la sostenibilidad.

Tres implicaciones

¿Qué importa más la tasa de interés o el inicial de stock de deuda?

Consideremos dos escenarios:

Veamos los bonos venezolanos (Banco Mercantil) lo tumbaron.

Tres implicaciones

¿Mayor tasa o mayor deuda?

Si consideramos el país A, de llegar a aumentar la tasa a 10% ¿Cuanto deberá ser el nivel de deuda que permita mantener el mismo superávit de 0.6%?

La equivalencia Ricardiana

La equivalencia ricardiana debió ser mencionada en el capitulo del consumo, es una hipótesis relativa a los impuestos futuros y presentes.

La equivalencia Ricardiana

Recordemos la restricción de consumo intertemporal en dos periodos:

\[ C_{t} + \frac{C_{t+1}}{1+r} = Y_t + \frac{Y_{t+1}}{1+r} \]

Restricción presupuestaría intertemporal de las familias

De extender el análisis a un horizonte infinito queda:

\[ \sum^{\infty}_{s=0}\frac{C_{t+s}}{(1+r)^s} = \sum^{\infty}_{s=0}\frac{Y_{t+s}}{(1+r)^s} + a \]

Dónde \(a\) es el stock de capital inicial. En pocas palabras senda de consumo vitalicia es igual al flujo de ingresos y la riqueza inicial.

Otra con la ricardiana

\[ \sum^{\infty}_{s=0}\frac{C_{t+s}}{(1+r)^s} = \sum^{\infty}_{s=0}\frac{T_{t+s}-G_{t+s}}{(1+r)^s} + (1+r)(B_t+AA_t) \space (5.11) \] En lugar de \(a\) consideraremos la riqueza del individuo como el total de sus activos que rinden \(r\). Los activos están compuesto por Deuda Pública \(B\) y otros activos \(AA\).

Otra con la ricardiana

La 5.8 es esta, de aquí se despejan los impuestos y se sustituyen en 5.11

\[ (1+r)B_t = \sum^{\infty}_{s=0} \frac{T_{t+s}-G_{t+s}}{(1+r)^s} \space (5.8) \] ## El resultado 5.12 {background-image=“back_ground/metro_lamina.png”}

\[ \sum^{\infty}_{s=0}\frac{C_{t+s}}{(1+r)^s} = \sum^{\infty}_{s=0}\frac{Y_{l,t+s}-G_{t+s}}{(1+r)^s} + (1+r)(AA_t) \space (5.11) \]