Desarrollo de un forward de divisas
Maria Alejandra Quiceno Garcia - Manuela Presiga Arango - Doriana Jaramillo Gonzalez
2026-03-29
1. Análisis de la TRM
1.1 Análisis fundamental de la TRM
Antes de tomar una decisión de financiamiento en dólares, el principal riesgo no está únicamente en la tasa del crédito, sino en la evolución de la tasa de cambio durante la vida de la financiacion. Un movimiento desfavorable del dólar puede hacer que una inversión que inicialmente parecía rentable termine siendo significativamente más costosa en pesos colombianos.
En este caso, la adquisición de maquinaria financiada en dólares expone directamente al inversionista al riesgo cambiario, ya que los ingresos de la operacion se generan en moneda local. Por esta razón, entender el comportamiento de la TRM no es un análisis complementario, sino un elemento central dentro de la decisión financiera.
Desde un enfoque de análisis fundamental, el entorno macroeconómico colombiano muestra señales mixtas. Por un lado, las tasas de interés se mantienen elevadas como respuesta a una inflación todavía alta, lo cual encarece el crédito y comienza a frenar el consumo, pero al mismo tiempo contribuye a sostener el valor del peso en el corto plazo. Sin embargo, este equilibrio es frágil, ya que factores como el periodo electoral, la presión fiscal y el aumento histórico del salario mínimo generan incertidumbre y pueden traducirse en episodios de volatilidad cambiaria.
A nivel internacional, el dólar ha mostrado fortalecimiento asociado a riesgos geopolíticos y a la búsqueda de activos refugio. No obstante, en el caso colombiano, este efecto se ha moderado gracias al aumento en los precios del petróleo, lo que ha permitido una mayor entrada de divisas y ha contribuido a estabilizar parcialmente la TRM.
1.2 Proyección TRM 1 año
Según Hernández et al.(2026) al combinar este contexto macroeconómico con informes de proyección y la simulación realizada, se obtiene un panorama claro. El valor esperado del dólar a un año se ubica alrededor de los $3.800 COP/USD, en línea con estimaciones de entidades como BBVA Research. No obstante, el análisis también refleja un rango amplio de resultados posibles, con escenarios en los que el dólar podría ubicarse en niveles inferiores o superiores, lo cual responde a la volatilidad histórica y a la sensibilidad del peso colombiano frente a choques externos y políticos.
Por lo tanto, el escenario más probable es uno de estabilidad relativa, aunque acompañado de una alta incertidumbre. No se espera una devaluación extrema y sostenida, pero sí movimientos relevantes en la tasa de cambio que pueden impactar el costo del crédito medido en pesos. Por esta razón, el riesgo cambiario no puede ser ignorado dentro del análisis y justifica evaluar mecanismos de cobertura que permitan reducir la exposición a estas fluctuaciones.
2. Simulación crédito en dólares
Para entender mejor cómo se comporta el crédito en el tiempo, a continuación, se presentan los primeros periodos de la tabla de amortización:
| periodo | saldo_inicial | interes | abono_capital | pago | saldo_final |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 85,778 | 1,463 | 1,513 | 2,976 | 84,265 |
| 2 | 84,265 | 1,437 | 1,539 | 2,976 | 82,726 |
| 3 | 82,726 | 1,411 | 1,565 | 2,976 | 81,161 |
| 4 | 81,161 | 1,384 | 1,592 | 2,976 | 79,569 |
| 5 | 79,569 | 1,357 | 1,619 | 2,976 | 77,951 |
| 6 | 77,951 | 1,330 | 1,646 | 2,976 | 76,304 |
| 7 | 76,304 | 1,302 | 1,675 | 2,976 | 74,630 |
| 8 | 74,630 | 1,273 | 1,703 | 2,976 | 72,926 |
| 9 | 72,926 | 1,244 | 1,732 | 2,976 | 71,194 |
| 10 | 71,194 | 1,214 | 1,762 | 2,976 | 69,433 |
| Precio.maquinaria..USD. | Monto.financiado..USD. | Pago.trimestral..USD. | Total.pagado..USD. | Intereses.totales..USD. |
|---|---|---|---|---|
| 95,309 | 85,778 | 2,976 | 119,047 | 33,270 |
¿cómo se va a financiar la maquinaria en dólares y qué implica realmente ese crédito en el tiempo?
Se como referencia a JPMorgan Chase & Co., una entidad con amplia trayectoria en financiamiento internacional y estructuración de créditos de largo plazo. Se elige; por su capacidad de ofrecer condiciones alineadas con el mercado estadounidense, acceso a financiamiento en dólares y estabilidad en este tipo de operaciones, lo que la convierte en un buen punto de referencia para este análisis.
El valor de la maquinaria es de 350 millones de pesos colombianos, el cual se convierte a dólares utilizando la TRM vigente al momento de la simulación. A partir de este valor, se asume un pago inicial del 10%, reduciendo el monto a financiar y, en cierta medida, el nivel de endeudamiento. El 90% restante corresponde al crédito en dólares.
El financiamiento se plantea a un plazo de 10 años, con pagos trimestrales bajo el sistema francés. Este esquema implica cuotas constantes durante toda la vida del crédito, lo que facilita la planeación financiera, aunque internamente la composición del pago cambia con el tiempo.
Se utiliza una tasa efectiva anual del 7% en dólares, consistente con una estructura de mercado basada en tasas de referencia internacionales más un spread por riesgo. Esta tasa se convierte a su equivalente trimestral para calcular una cuota fija en dólares, que incluye tanto intereses como abono a capital.
Al analizar la tabla de amortización, se observa un comportamiento típico del sistema francés: en los primeros periodos, una mayor parte del pago corresponde a intereses, mientras que el abono a capital es menor. A medida que transcurre el tiempo, esta relación se invierte, aumentando progresivamente la amortización del capital y reduciéndose el saldo de la deuda. Esto se refleja también en el porcentaje de amortización, que crece periodo a periodo y muestra cómo la carga financiera va perdiendo peso frente al pago de capital.
3. Crédito en pesos colombianos
Una vez definido el crédito en dólares, se pasó a convertir en pesos colombianos para entender cuál sería el costo real desde el punto de vista local. Para esto, cada cuota se llevó a pesos usando la TRM simulada de cada período, teniendo en cuenta la tasa anterior para los intereses y la tasa actual para el pago a capital, lo que permite ver cómo influye el tipo de cambio en la deuda.
3.1 Tabla base en Cop
| periodo | saldo_inicial_cop | interes_cop | abono_capital_cop | pago_cop | saldo_final_cop |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 315000000 | 5373435 | 5555940 | 10929376 | 309444060 |
| 2 | 309444060 | 5278659 | 5650717 | 10929376 | 303793343 |
| 3 | 303793343 | 5182266 | 5747110 | 10929376 | 298046233 |
| 4 | 298046233 | 5084229 | 5845147 | 10929376 | 292201087 |
| 5 | 292201087 | 4984520 | 5944856 | 10929376 | 286256230 |
| 6 | 286256230 | 4883109 | 6046267 | 10929376 | 280209964 |
| 7 | 280209964 | 4779969 | 6149407 | 10929376 | 274060556 |
| 8 | 274060556 | 4675069 | 6254307 | 10929376 | 267806249 |
| 9 | 267806249 | 4568380 | 6360996 | 10929376 | 261445253 |
| 10 | 261445253 | 4459870 | 6469505 | 10929376 | 254975748 |
Analizando el comportamiento del crédito en pesos se identifica que este varía según la TRM de cada periodo, generando que el costo total del financiamiento no sea fijo y dependa directamente de los movimientos del dólar. De acuerdo con lo anterior se puede concluir que el riesgo cambiario puede afectar la rentabilidad de la inversion y debe ser considerado, incluso mediante estrategias de cobertura.
4. Retornos mensuales y volatilidad
| Media.mensual..log. | Desv..Est..mensual..log. | μ_RCC.anual | σ_RCC.anual |
|---|---|---|---|
| 0.002666 | 0.035928 | 3% | 12% |
Esta simulación permite evaluar el riesgo cambiario al que está expuesta la inversión, ya que muestra no solo un valor esperado, sino un rango de posibles resultados que pueden impactar el costo del financiamiento en pesos colombianos.
4.1 Simulación con TRM normal
| Escenario | TotalPagadoCOP | |
|---|---|---|
| 95% | Pesimista (p95) | 487035508 |
| Promedio | 440041016 | |
| 5% | Optimista (p5) | 397767587 |
4.2 Crédito en cop con TRM simulada - t- student
| Escenario | TotalPagadoCOP | |
|---|---|---|
| 95% | Pesimista (p95) | 486744116 |
| Promedio | 440594880 | |
| 5% | Optimista (p5) | 397384306 |
El costo total del crédito en COP presenta una alta variabilidad debido a la incertidumbre en la TRM. Bajo el modelo t-Student se observa un mayor riesgo, evidenciado por una mayor dispersión entre los percentiles 5% y 95%. Esto confirma que modelos con colas pesadas capturan mejor el riesgo cambiario en economías emergente.
4.3 Comparación final normal vs t-student
| Modelo | Media_TRM_final | P5_TRM_final | P95_TRM_final |
|---|---|---|---|
| Normal | 3719.17 | 3096.19 | 4401.36 |
| t-Student | 3729.04 | 3097.86 | 4424.63 |
| Modelo | Media_Costo_COP | P5_Costo_COP | P95_Costo_COP |
|---|---|---|---|
| Normal | 440041016 | 397767587 | 487035508 |
| t-Student | 440594880 | 397384306 | 486744116 |
| Medida | Valor |
|---|---|
| Media mensual | 0.0027 |
| Volatilidad mensual | 0.0359 |
| Rentabilidad anual | 3.3% |
| Volatilidad anual | 12.4% |
Los resultados muestran que la distribución normal consolida los valores alrededor del promedio, mientras que la distribución T-Student refleja movimientos más extremos, lo cual se ajusta más a la realidad en cuanto a el comportamiento del dólar.
Teniendo en cuenta el escenario promedio que sugiere cierta estabilidad, la amplitud entre escenarios evidencia un riesgo cambiario relevante que puede afectar el valor final del proyecto. Por lo tanto, no es suficiente con realizar el análisis del valor esperado del dólar; también es importante considerar la volatilidad y justificar el uso de estrategias de cobertura cambiaria.
La TRM muestra una depreciación promedio cercana al 3,2 % anual, su volatilidad del 12,5 % refleja que el dólar puede moverse de forma bastante impredecible. Esto significa que el riesgo cambiario es alto, ya que las variaciones del tipo de cambio pueden ser mucho mayores a lo esperado y terminar afectando de manera importante el costo del crédito en pesos colombianos.
5. Proceso de cobertura con forward
5.1 Información SET-FX
| Fecha_Referencia | Spot_Actual | Forward_Teorico_1Y | Forward_SETFX_1Y | Ajuste_Basis |
|---|---|---|---|---|
| 2026-03-27 | 3672.28 | 3852.46 | 3900 | 1.01234 |
5.2 Estructura de cobertura
Se plantean cuatro forwards de un año a partir del año 6.
- Forward 1 cubre pagos del año 6: periodos 21 a 24.
- Forward 2 cubre pagos del año 7: periodos 25 a 28.
- Forward 3 cubre pagos del año 8: periodos 29 a 32.
- Forward 4 cubre pagos del año 9: periodos 33 a 36.
5.3 Resultados (Normal)
| Metrica | Valor |
|---|---|
| Costo promedio sin cobertura | 440.1 |
| Costo promedio con cobertura | 448.1 |
| Ahorro promedio del forward | -8.1 |
| Probabilidad de protección | 0% |
| Probabilidad de no protección | 100% |
| Mejor resultado del forward | -2 |
| Peor resultado del forward | -13 |
| Escenario | Costo.sin.cobertura..mill.COP. | Costo.con.cobertura..mill.COP. | Ahorro.del.forward..mill.COP. |
|---|---|---|---|
| Pesimista (p95) | 488 | 496 | -5.6 |
| Promedio | 440 | 448 | -8.1 |
| Optimista (p5) | 397 | 405 | -10.5 |
5.4 Resultados (t-Student)
| Metrica | Valor |
|---|---|
| Costo promedio sin cobertura | 440.6 |
| Costo promedio con cobertura | 448.7 |
| Ahorro promedio del forward | -8.1 |
| Probabilidad de protección | 0% |
| Probabilidad de no protección | 100% |
| Mejor resultado del forward | -2 |
| Peor resultado del forward | -14 |
| Escenario | Costo.sin.cobertura..mill.COP. | Costo.con.cobertura..mill.COP. | Ahorro.del.forward..mill.COP. |
|---|---|---|---|
| Pesimista (p95) | 487 | 496 | -5.6 |
| Promedio | 441 | 449 | -8.1 |
| Optimista (p5) | 397 | 405 | -10.5 |
5.5 Comparación final
| Modelo | Escenarios protegidos | Escenarios no protegidos | Porcentaje protegido |
|---|---|---|---|
| Normal | 0 | 5000 | 0 |
| t-Student | 0 | 5000 | 0 |
En la etapa de cobertura cambiaria se planteó una estrategia con forwards de divisas tomando como referencia cotizaciones del mercado SET-FX para USD/COP. En estas se observa que, para plazos entre 3 y 6 meses, los precios forward se ubican alrededor de 3.800 COP/USD, por encima del nivel spot, lo cual es consistente con el diferencial de tasas entre Colombia y Estados Unidos. A partir de esta evidencia, en el modelo se utilizó la fórmula de paridad de tasas ajustada mediante un factor que aproxima estas cotizaciones de mercado, con el fin de que la simulación no dependa únicamente de un enfoque teórico, sino que incorpore una señal coherente con SET-FX.
La cobertura se aplicó sobre el 75% de la exposición del crédito mediante cuatro forwards de un año. Esto significa que no se cubre ni el 100% del valor de cada cuota ni todo el horizonte del préstamo, por lo que desde el inicio se trata de una estrategia de cobertura parcial, esto dado a que se busca reducir una parte importante del riesgo cambiario sin eliminar totalmente la exposición al dólar.
Para evaluar si el forward protege o no protege se compara el costo total del crédito en pesos sin cobertura frente al costo total con cobertura. Cuando el costo con forward es menor, se entiende que la cobertura sí protegió la inversión; cuando ocurre lo contrario, significa que se habría pagado menos dejando esa parte del flujo expuesta al comportamiento del mercado spot, entendiendo así que el forward nos ayuda cuando la TRM en los momentos de pago termina siendo superior a la tasa pactada, pero deja de ser conveniente cuando el mercado resulta más favorable que el precio forward.
Por ello debemos validar si el forward nos ayudó a estabilizar el flujo del crédito en pesos. En un crédito pactado en dólares, el principal riesgo al que nos enfrentamos para generar ingresos o medir nuestra inversión en pesos es una subida fuerte de la TRM, porque eso encarece automáticamente las cuotas. Teniendo en cuenta esto, el forward cumple una función de cobertura al sacrificar parte de los beneficios potenciales, a cambio de minimizar el impacto de escenarios desfavorables o adversos.
Además, en este caso se evalúa la cobertura bajo dos enfoques de simulación, una distribución normal y una t-Student. La primera nos da un comportamiento más estable del tipo de cambio, mientras que la segunda mayor probabilidad de movimientos extremos, esto es importante ya que, en situaciones de alta volatilidad cambiaria, tener la opción del forward no siempre minimizara el costo esperado, pero si nos ayudara en la reducción del daño en las situaciones donde el dólar sube de forma brusca.
Al comparar los flujos con y sin cobertura, observamos que el forward no siempre resulta más barato, no necesariamente es la mejor alternativa teniendo en cuenta el costo promedio, de hecho, en la mayoría de simulaciones el costo con cobertura fue mayor, eso quiere decir que el precio pactado en el forward terminó estando por encima del comportamiento real del dólar en dichos escenarios. Aunque esto no significa que la cobertura no se útil, porque sí permitió reducir la incertidumbre y limitar el impacto de escenarios donde la TRM subiera bastante.
Conlusión: se evidencia que endeudarse en dólares no es tan simple como mirar la tasa, porque al final todo depende de cómo se mueva el dólar en el tiempo. Con las simulaciones se nota que la TRM puede variar bastante, y eso hace que uno realmente no tenga claro cuánto va a terminar pagando en pesos.
El forward ayuda a controlar un poco esa incertidumbre. No es que uno pague menos, de hecho muchas veces se termina pagando un poco más, pero sirve para evitar que una subida fuerte del dólar encarezca demasiado el crédito.
Al final, esto es más una decisión de tranquilidad que de ahorro. Si uno quiere evitar sorpresas y tener más claro lo que va a pagar, el forward vale la pena. Pero si prefiere asumir el riesgo con la esperanza de que el dólar no suba tanto, también puede decidir no cubrirse.
Bibliografía
Banco de la República. (s.f.). Tasa Representativa del Mercado (TRM) e información cambiaria. https://www.banrep.gov.co/
BBVA Research. (s.f.). Informes económicos y perspectivas para Colombia. https://www.bbvaresearch.com/
Federal Reserve. (s.f.). Monetary policy and interest rates. https://www.federalreserve.gov/
JPMorgan Chase & Co. (s.f.). Información institucional y tasas de referencia. https://www.jpmorganchase.com/
SET-ICAP FX S.A. (s.f.). Sistema SET-FX: información del mercado cambiario en Colombia. https://dolar.set-icap.com/