Introducción

En el presente trabajo se desarrolla una estrategia de cobertura cambiaria mediante el uso de contratos forward de divisas, aplicada a la financiación de maquinaria amarilla mediante un crédito en dólares estadounidenses.

Supuestos del ejercicio

Análisis fundamental de la TRM

El comportamiento del tipo de cambio USD/COP (TRM) en los últimos años ha estado influenciado principalmente por el diferencial de tasas de interés entre Estados Unidos y Colombia, la política monetaria de la Reserva Federal y del Banco de la República, así como por factores de riesgo macroeconómico y volatilidad internacional. Durante el último periodo, la economía estadounidense ha mantenido una política monetaria restrictiva con tasas de interés elevadas, con el objetivo de controlar la inflación. Esto ha fortalecido al dólar frente a monedas emergentes. Por su parte, Colombia presenta tasas de interés altas, pero con mayor percepción de riesgo, lo que genera presiones adicionales sobre el peso colombiano. Adicionalmente, factores como la volatilidad de los mercados financieros internacionales, la dependencia de Colombia de los precios de los commodities y la incertidumbre económica global han contribuido a que la TRM presente niveles elevados de volatilidad. De acuerdo con las expectativas del mercado, para el horizonte de un año se proyecta un comportamiento lateral del tipo de cambio USD/COP, con episodios de alta volatilidad y un sesgo alcista moderado, reflejando los riesgos externos y el diferencial de tasas de interés entre ambas economías. Este contexto justifica la necesidad de implementar mecanismos de cobertura cambiaria, como los contratos forward de divisas, con el fin de mitigar el riesgo asociado a la variabilidad del tipo de cambio en obligaciones financieras denominadas en moneda extranjera. “…diferencial de tasas de interés entre Estados Unidos y Colombia (Banco de la República, 2024; Federal Reserve, 2024).”

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Figura 1. Comportamiento histórico del tipo de cambio USD/COP

Figura 1. Comportamiento histórico del tipo de cambio USD/COP

```markdown La Figura 1 muestra el comportamiento histórico del tipo de cambio USD/COP, evidenciando una alta volatilidad y episodios de depreciación del peso colombiano, lo cual justifica la necesidad de considerar mecanismos de cobertura cambiaria.

Estructuración del crédito en USD

Para la financiación de la maquinaria amarilla se establece un crédito corporativo con la entidad financiera Bank of America, denominado en dólares estadounidenses. El valor total de la maquinaria asciende a COP 350.000 millones, de los cuales se realiza un pago inicial del 10%, financiándose el 90% restante. El monto financiado corresponde a COP 315.000 millones, los cuales son convertidos a dólares utilizando una tasa de cambio inicial de referencia de 4.000 COP/USD, obteniéndose un valor del crédito de 78,75 millones de dólares. El crédito se estructura a un plazo de 10 años bajo el sistema de amortización francés, con pagos trimestrales. La tasa de interés utilizada corresponde a la tasa SOFR más un spread del 2,5%, resultando en una tasa anual efectiva aproximada del 6%. Esta tasa es convertida a tasa trimestral para efectos de la amortización. Bajo esta estructura, el crédito presenta cuotas trimestrales constantes en dólares, lo cual permite establecer flujos de pago estables en moneda extranjera durante toda la vida del préstamo. “La tasa de referencia utilizada corresponde a la SOFR, empleada por entidades financieras estadounidenses en créditos corporativos (Federal Reserve Bank of New York, 2024).”

Tabla 1. Tabla de amortización del crédito en dólares estadounidenses
Periodo Cuota_USD Interes_USD Amortizacion_USD Saldo_USD
1 1 2616738 1155565.39 1461173 78750000
2 2 2616738 1134124.36 1482614 77288827
3 3 2616738 1112368.70 1504370 75806213
4 4 2616738 1090293.81 1526445 74301843
5 5 2616738 1067895.00 1548843 72775398
36 36 2616738 183817.58 2432921 12526885
37 37 2616738 148117.27 2468621 10093964
38 38 2616738 111893.11 2504845 7625343
39 39 2616738 75137.39 2541601 5120497
40 40 2616738 37842.33 2578896 2578896

Transformación del crédito a pesos colombianos

Una vez estructurado el crédito en dólares estadounidenses, se procede a recrear el crédito en pesos colombianos con el fin de analizar el impacto del tipo de cambio sobre el valor de las cuotas. Para ello, se utiliza una serie histórica de la TRM, la cual es asociada a cada periodo de pago del crédito.

Al convertir las cuotas y los saldos del crédito de dólares a pesos colombianos, se evidencia que, aunque el crédito presenta estabilidad en moneda extranjera, su valor en moneda local se torna altamente variable. Esta variabilidad responde exclusivamente a los movimientos del tipo de cambio USD/COP.

El análisis permite identificar que el riesgo del crédito no está asociado al esquema de amortización, sino al comportamiento de la TRM, lo cual puede generar incrementos significativos en el valor de las cuotas en pesos colombianos, afectando el flujo de caja del proyecto. “La serie histórica del tipo de cambio fue obtenida de Yahoo Finance (Yahoo Finance, 2024).”

Tabla 2. Transformación del crédito a pesos colombianos
Periodo Cuota_USD Interes_USD Amortizacion_USD Saldo_USD TRM Cuota_COP Saldo_COP
1 1 2616738 1155565.39 1461173 78750000 3619.82 9472122321 285060825000
2 2 2616738 1134124.36 1482614 77288827 3644.71 9537252942 281695360254
3 3 2616738 1112368.70 1504370 75806213 3628.22 9494102924 275041617260
4 4 2616738 1090293.81 1526445 74301843 3698.65 9678399816 274816511501
5 5 2616738 1067895.00 1548843 72775398 3657.24 9570040675 266157097642
36 36 2616738 183817.58 2432921 12526885 3709.57 9706974600 46469356010
37 37 2616738 148117.27 2468621 10093964 3703.23 9690384478 37380269859
38 38 2616738 111893.11 2504845 7625343 3698.92 9679106335 28205532472
39 39 2616738 75137.39 2541601 5120497 3687.34 9648804504 18881014404
40 40 2616738 37842.33 2578896 2578896 3665.47 9591576433 9452866544

Retornos y simulación de la TRM

A partir de la serie histórica mensual del tipo de cambio USD/COP, se calcularon los retornos logarítmicos mensuales con el fin de estimar la media y la desviación estándar del comportamiento de la divisa. Estos parámetros permiten capturar el crecimiento promedio y la volatilidad del tipo de cambio.

Con base en dichos parámetros se realizaron simulaciones del comportamiento futuro de la TRM bajo un esquema de Movimiento Browniano Geométrico (GBM). En primer lugar, se utilizó una distribución normal, la cual supone movimientos simétricos alrededor del valor esperado. Adicionalmente, se implementó una simulación utilizando una distribución T‑Student, con el fin de reflejar colas más pesadas y capturar eventos extremos del mercado cambiario.

La comparación entre ambas simulaciones evidencia que el modelo con distribución T‑Student presenta una mayor dispersión y escenarios extremos más frecuentes, lo cual resulta consistente con el comportamiento observado históricamente en el tipo de cambio. Este análisis permite una aproximación más realista al riesgo cambiario que enfrentan obligaciones denominadas en moneda extranjera.

(Yahoo Finance, 2024; Hull, 2018).

Figura 2. Simulación del tipo de cambio USD/COP mediante Movimiento Browniano Geométrico con distribución normal y T‑Student

Figura 2. Simulación del tipo de cambio USD/COP mediante Movimiento Browniano Geométrico con distribución normal y T‑Student

Estructuración del forward de divisas

Con el fin de mitigar el riesgo cambiario asociado al crédito denominado en dólares estadounidenses, se propone una estrategia de cobertura mediante contratos forward de divisas. La cobertura se implementa a partir del sexto año del crédito, cubriendo el 75 % del valor de la inversión en maquinaria amarilla.

Los contratos forward se estructuran con vencimiento superior a seis meses y se renuevan anualmente, lo cual es consistente con las prácticas del mercado de divisas colombiano (SET‑FX). Para la determinación del precio forward se utilizan tasas de interés representativas de la economía colombiana y estadounidense.

(Hull, 2018; Banco de la República, 2024).

Tabla 3. Características del contrato forward de divisas
Spot_USDCOP Forward_USDCOP Tasa_COP Tasa_USD Porcentaje_Cobertura Monto_Cubierto_USD
3665.47 3815.06 0.1 0.06 0.75 59062500

Eventos protegidos y no protegidos por la estrategia de cobertura

Para determinar los escenarios en los cuales la estrategia de cobertura mediante contratos forward resulta efectiva, se definieron como eventos protegidos aquellos casos en los que el tipo de cambio USD/COP simulado supera el precio forward pactado. En dichos escenarios, el forward permite fijar un precio inferior al del mercado, mitigando el impacto de la depreciación del peso colombiano.

Los resultados de las simulaciones muestran que, para el horizonte analizado de 12 meses, no se presentan escenarios en los cuales la TRM simulada supere el precio forward acordado, tanto bajo el modelo con distribución normal como bajo el modelo con distribución T‑Student. Esto indica que, en el corto plazo considerado, la probabilidad de una depreciación extrema del peso colombiano es reducida.

No obstante, este resultado no invalida la estrategia de cobertura, sino que refleja que el objetivo del forward no es obtener beneficios en escenarios promedio, sino proteger el flujo de caja ante movimientos cambiarios adversos de carácter extremo. En este caso, la cobertura actúa como un seguro cuyo beneficio se materializa únicamente en escenarios de estrés cambiario, los cuales no se presentaron de forma significativa en el horizonte simulado.

(Hull, 2018).

Tabla 4. Eventos protegidos y no protegidos por la cobertura forward
Modelo Eventos_Protegidos Eventos_No_Protegidos
GBM Normal 0 1000
GBM T-Student 0 1000

Análisis global del flujo y conclusiones finales

El análisis integral del proyecto permite evaluar el impacto del riesgo cambiario sobre la financiación de la maquinaria amarilla y la efectividad de la estrategia de cobertura implementada. El crédito estructurado en dólares estadounidenses presenta cuotas constantes bajo el sistema de amortización francés; sin embargo, al expresarse en pesos colombianos, el valor de dichas cuotas se vuelve altamente sensible a las variaciones del tipo de cambio USD/COP. Las simulaciones realizadas evidencian que la volatilidad cambiaria puede generar incrementos significativos en el valor del servicio de la deuda en moneda local, lo cual introduce un riesgo relevante para el flujo de caja del proyecto. En este contexto, la implementación de contratos forward de divisas permite fijar un precio máximo para una porción significativa de las obligaciones en dólares, reduciendo la exposición ante escenarios de depreciación del peso colombiano. Si bien en el horizonte analizado no se presentaron escenarios en los cuales el tipo de cambio superara el precio forward pactado, este resultado no invalida la utilidad de la cobertura. El forward actúa como un instrumento de protección ante eventos extremos y no como una herramienta de generación de beneficios en escenarios promedio. Su función principal es reducir la incertidumbre y garantizar mayor estabilidad financiera del proyecto. En este sentido, la inversión en maquinaria amarilla puede considerarse financieramente viable, dado que la estrategia de cobertura contribuye a mitigar el riesgo cambiario asociado al financiamiento en moneda extranjera. La adopción de instrumentos derivados, como el forward de divisas, resulta consistente con una gestión prudente del riesgo y fortalece la sostenibilidad financiera del proyecto en el largo plazo. (Hull, 2018).

Tabla 5. Comparación del flujo del crédito con y sin cobertura cambiaria
Escenario Flujo_COP
Sin cobertura 9591576366
Con cobertura 9885156109

```markdown La Tabla 5 presenta una comparación del flujo del servicio de la deuda en pesos colombianos bajo un escenario base del tipo de cambio. Se observa que la inclusión del contrato forward no busca reducir el valor esperado del flujo, sino limitar la exposición ante incrementos significativos de la TRM. De esta manera, la cobertura contribuye a estabilizar el flujo de caja del proyecto y respalda la conclusión de que la estrategia adoptada mejora la gestión del riesgo cambiario asociado a la financiación en moneda extranjera.

Referencias

Banco de la República. (2024). Series históricas del tipo de cambio (TRM).
https://www.banrep.gov.co

Federal Reserve. (2024). Monetary policy and interest rates.
https://www.federalreserve.gov

Federal Reserve Bank of New York. (2024). Secured Overnight Financing Rate (SOFR).
https://www.newyorkfed.org

Yahoo Finance. (2024). USDCOP=X historical data.
https://finance.yahoo.com

Hull, J. C. (2018). Options, futures, and other derivatives (10th ed.). Pearson Education.