Introducción

La presente practica tiene como objetivo analizar la viabilidad financiera de la adquisición de maquinaria amarilla mediante un esquema de financiamiento en moneda extranjera, así como evaluar los riesgos asociados a la exposición cambiaria y las estrategias de cobertura disponibles. En un contexto de alta volatilidad en la Tasa Representativa del Mercado (TRM), la toma de decisiones financieras requiere no solo el análisis de costos, sino también la adecuada gestión del riesgo.

En este sentido, se plantea la estructuración de un crédito en dólares bajo el sistema de amortización francés, considerando condiciones de mercado internacionales y su posterior impacto en moneda local. Dado que los flujos de pago del crédito están denominados en una divisa diferente a la de los ingresos del inversionista, surge la necesidad de analizar el riesgo cambiario derivado de las fluctuaciones del tipo de cambio.

Para abordar esta problemática, se realiza un estudio del comportamiento histórico de la TRM, así como un análisis fundamental basado en variables macroeconómicas relevantes y proyecciones de mercado. Adicionalmente, se implementan modelos de simulación estocástica, específicamente el movimiento browniano geométrico, utilizando distribuciones normal y t-student con el fin de capturar tanto escenarios típicos como eventos extremos en la dinámica del tipo de cambio.

Finalmente, se evalúa la implementación de una estrategia de cobertura mediante contratos forward sobre una proporción del crédito, con el propósito de mitigar la incertidumbre asociada a la volatilidad cambiaria. A partir de la comparación entre escenarios con y sin cobertura, se busca determinar la efectividad de dicha estrategia y emitir una recomendación financiera fundamentada, considerando tanto el costo esperado como el perfil de riesgo del inversionista.

Análisis fundamental de la TRM

A partir de la gráfica histórica de la TRM (USD/COP), se observa un comportamiento altamente volátil, con episodios de incrementos significativos como el registrado en 2022, donde el tipo de cambio superó los 5,000 COP/USD, seguido de una corrección en los años posteriores.Este comportamiento evidencia la sensibilidad del tipo de cambio frente a factores macroeconómicos tanto locales como internacionales.

La Tasa Representativa del Mercado (TRM) en Colombia refleja el valor del peso colombiano frente al dólar estadounidense y está influenciada por diversos factores macroeconómicos tanto locales como internacionales. A partir del análisis histórico, se observa que la TRM presenta un comportamiento volátil, con episodios de incrementos significativos seguidos de correcciones, lo cual evidencia su sensibilidad ante cambios en el entorno económico global.

Uno de los principales determinantes del comportamiento de la TRM son las tasas de interés. En particular, cuando las tasas de interés en Estados Unidos se mantienen altas, el dólar tiende a fortalecerse debido a la atracción de capitales hacia activos denominados en esta moneda. Por otro lado, las decisiones de política monetaria en Colombia también inciden en el tipo de cambio, ya que afectan la entrada y salida de capitales (Banco de la República, 2025).

Asimismo, el precio del petróleo juega un papel fundamental en la dinámica del tipo de cambio colombiano, dado que el país es un exportador relevante de este recurso. Un aumento en los precios del petróleo genera mayores ingresos de divisas, lo cual tiende a apreciar el peso colombiano, mientras que una caída en dichos precios produce el efecto contrario.

Adicionalmente, factores como la incertidumbre política, el riesgo país y las condiciones económicas globales influyen en la demanda por dólares como activo refugio, generando presiones alcistas sobre la TRM en escenarios de inestabilidad (Bloomberg, 2025).

De acuerdo con proyecciones recientes de entidades financieras y análisis de mercado, se espera que la TRM en Colombia se mantenga en un rango aproximado entre 3,700 y 4,100 COP/USD durante el próximo año, con un valor promedio cercano a 3,900 COP/USD (BBVA, 2025; Bloomberg, 2025). Este escenario refleja una relativa estabilidad en el tipo de cambio, aunque con presencia de episodios de alta volatilidad derivados de factores externos e internos.

En conclusión, el comportamiento futuro de la TRM dependerá de la interacción entre variables macroeconómicas clave, tales como las tasas de interés internacionales, los precios de los commodities y la percepción de riesgo en los mercados emergentes, lo cual justifica la necesidad de implementar estrategias de cobertura cambiaria en operaciones financieras expuestas al dólar.

Estructuración del crédito en USD

Para la compra de la maquinaria amarilla, un valor total a financiar de 70933.10 USD, equivalente al 75% del crédito total, se tomó el valor de la TRM del día 25 de Marzo del año en curso, la cual fue de 3700,67. El crédito se estipula con cuotas fijas trimestrales a 10 años y se utilizó una tasa comercial del 5% Anual (city Banck)

Tabla 1. Tabla de amortización del crédito en dólares estadounidenses
Periodo Cuota_USD Interes_USD Amortizacion_USD Saldo_USD
1 1 2705633 1044609.18 1661024 85119722
2 2 2705633 1024224.70 1681409 83458697
3 3 2705633 1003590.06 1702043 81777289
4 4 2705633 982702.18 1722931 80075245
5 5 2705633 961557.97 1744075 78352314
36 36 2705633 160079.32 2545554 13044024
37 37 2705633 128839.68 2576794 10498470
38 38 2705633 97216.67 2608417 7921676
39 39 2705633 65205.57 2640428 5313260
40 40 2705633 32801.62 2672832 2672832

Transformación del crédito a pesos colombianos

Una vez estructurado el crédito en dólares, se procede a replicarlo en pesos colombianos para evaluar cómo el tipo de cambio impacta el valor de las cuotas. Para ello, se emplea una serie histórica de la TRM, asociada a cada periodo de pago. Al convertir las cuotas y saldos del crédito de dólares a pesos, se observa que, aunque el crédito mantiene estabilidad en moneda extranjera, su valor en moneda local resulta altamente variable. Esta variación depende exclusivamente de las fluctuaciones del tipo de cambio USD/COP. El análisis evidencia que el riesgo del crédito no proviene del sistema de amortización, sino del comportamiento de la TRM. Dichas variaciones pueden generar incrementos significativos en las cuotas en pesos, afectando directamente el flujo de caja del proyecto.(Yahoo Finance, 2024).

Tabla 2. Transformación del crédito a pesos colombianos
Periodo Cuota_USD Interes_USD Amortizacion_USD Saldo_USD TRM Cuota_COP Saldo_COP
1 1 2705633 1044609.18 1661024 85119722 3627.57 9814874371 308777748339
2 2 2705633 1024224.70 1681409 83458697 3619.82 9793905713 302105461986
3 3 2705633 1003590.06 1702043 81777289 3644.71 9861248927 298054502044
4 4 2705633 982702.18 1722931 80075245 3628.22 9816633033 290530607047
5 5 2705633 961557.97 1744075 78352314 3698.65 10007190790 289797787212
36 36 2705633 160079.32 2545554 13044024 3626.28 9811384104 47301282988
37 37 2705633 128839.68 2576794 10498470 3709.57 10036736306 38944808876
38 38 2705633 97216.67 2608417 7921676 3703.23 10019582591 29335788954
39 39 2705633 65205.57 2640428 5313260 3698.92 10007921311 19653321904
40 40 2705633 32801.62 2672832 2672832 3687.34 9976590077 9855639351

Simulacion de la TRM

El cálculo de los retornos mensuales y la desviación estándar de la TRM histórica permitió cuantificar la volatilidad cambiaria y establecer una base para las simulaciones. Al aplicar la simulación BMG con distribución Normal, la TRM proyectada mostró un comportamiento relativamente estable, con fluctuaciones moderadas alrededor de la media, lo que representa un escenario de mercado sin eventos extremos. En contraste, la simulación con distribución T-Student evidenció mayor probabilidad de variaciones abruptas, reflejando la presencia de colas pesadas y la posibilidad de choques cambiarios significativos. En términos de análisis financiero, la comparación entre ambas distribuciones confirma que la Normal es útil como escenario base, pero la T-Student resulta más realista para capturar riesgos extremos propios de mercados emergentes como el colombiano. Por tanto, el comportamiento simulado de la TRM resalta la importancia de considerar la volatilidad y los eventos de cola en la gestión del riesgo cambiario y en la evaluación de créditos o coberturas en moneda extranjera.

Figura 1. Simulación del tipo de cambio USD/COP mediante Movimiento Browniano Geométrico con distribución normal y T‑Student

Figura 1. Simulación del tipo de cambio USD/COP mediante Movimiento Browniano Geométrico con distribución normal y T‑Student

Diseño del contrato forward de divisas

Para reducir el riesgo cambiario derivado del crédito en dólares, se plantea una estrategia de cobertura mediante contratos forward de divisas. Esta cobertura se activa a partir del sexto año del crédito y abarca el 75 % del valor destinado a la adquisición de la maquinaria amarilla.

Los contratos forward en el mercado cambiario colombiano se pactan con vencimientos superiores a seis meses y suelen renovarse de manera periódica, en concordancia con las prácticas del Sistema Electrónico de Negociación de Divisas (SET‑FX). Para establecer el precio forward se consideran las tasas de interés representativas de las economías involucradas, en este caso la colombiana y la estadounidense, lo que permite proyectar de forma más precisa el costo futuro de las obligaciones en moneda extranjera.Banco de la República. (2023).

Tabla 3. Características del contrato forward de divisas
Spot_USDCOP Forward_USDCOP Tasa_COP Tasa_USD Porcentaje_Cobertura Monto_Cubierto_USD
3687.34 3837.82 0.1 0.06 0.75 63839791

Evaluación de escenarios protegidos y no protegidos en forwards

Para evaluar la efectividad de la estrategia de cobertura, se parte del tipo de cambio spot de 33687.COP/USD y del precio forward teórico de 3837.82 COP/USD, calculado con las tasas de interés representativas de Colombia (10%) y Estados Unidos (6%). La cobertura definida corresponde al 75% del crédito en dólares, equivalente a 63,839,791 USD. En este contexto, los escenarios protegidos son aquellos en los que la TRM futura supera el precio forward pactado. Bajo esas condiciones, el contrato forward permite asegurar un tipo de cambio inferior al del mercado, mitigando el impacto de una depreciación del peso colombiano sobre las cuotas del crédito. Los resultados de las simulaciones muestran que, para el horizonte de un año, la TRM proyectada no supera el precio forward acordado. Esto sugiere que, en el corto plazo, la probabilidad de una depreciación extrema del peso es baja. No obstante, este hallazgo no invalida la estrategia de cobertura. El forward no busca generar beneficios en escenarios promedio, sino actuar como un seguro financiero frente a movimientos cambiarios adversos de gran magnitud. En este caso, la cobertura garantiza estabilidad en el flujo de caja del proyecto, aun cuando los escenarios de estrés cambiario no se materialicen en el periodo analizado.

Banco de la República. (2023)

Tabla 4. Eventos protegidos y no protegidos por la cobertura forward
Modelo Eventos_Protegidos Eventos_No_Protegidos
GBM Normal 0 1000
GBM T-Student 0 1000

Figura 2. Eventos protegidos y no protegidos por la cobertura forward. Nota. Elaboración propia a partir de simulaciones en RStudio con modelos GBM Normal y T‑Student. El gráfico deja claro que, en el horizonte de 12 meses, la cobertura forward no se activó en ninguno de los escenarios simulados

Recomendaciones Finales

La decisión de implementar una estrategia de cobertura mediante contratos forward debe evaluarse en función del perfil de riesgo del inversionista y no únicamente en términos de costo esperado. Esto quiere decir que, en el horizonte de 12 meses, tanto bajo la simulación con distribución normal como con distribución T‑Student, no se presentaron escenarios de depreciación extrema del peso colombiano que justificaran la activación del forward. En términos prácticos: el forward funciona como un seguro contra movimientos cambiarios adversos. En este caso, como no hubo escenarios extremos en las simulaciones, el seguro no se utilizó. Sin embargo, la estrategia sigue siendo válida, porque su propósito no es generar beneficios en condiciones promedio, sino proteger el flujo de caja en caso de que el tipo de cambio se dispare por encima del nivel pactado. En este contexto, el contrato forward debe interpretarse como un instrumento de gestión de riesgo y no como un mecanismo de generación de rentabilidad. Su principal beneficio radica en la reducción de la volatilidad de los flujos en moneda local, lo cual es especialmente relevante en inversiones de largo plazo financiadas en moneda extranjera. Por lo tanto, se recomienda la implementación de la cobertura cambiaria en aquellos casos en los que el inversionista presente una baja tolerancia al riesgo y priorice la estabilidad de sus flujos de caja. En contraste, si el inversionista está dispuesto a asumir la volatilidad del tipo de cambio con el objetivo de potencialmente beneficiarse de escenarios favorables, podría optar por una exposición parcial o total al riesgo cambiario. En conclusión, la estrategia de cobertura mediante forwards es financieramente justificable desde un enfoque de gestión del riesgo, aunque no necesariamente desde una perspectiva de optimización del costo esperado.

Tabla 5. Comparación del flujo del crédito con y sin cobertura cambiaria
Escenario Flujo_COP
Sin cobertura 9976590318
Con cobertura 10281954599

Grafica 3 Nota. Elaboración propia a partir de simulaciones en RStudio con modelos GBM Normal y T‑Student. La gráfica confirma que, en el corto plazo, la cobertura no genera ventajas inmediatas, pero sí garantiza previsibilidad y seguridad en el flujo de caja. Es decir, actúa como un seguro financiero que se activa en escenarios de estrés cambiario, aunque en este horizonte de 12 meses no se materialicen

```markdown La Tabla 5 - Sin cobertura: El flujo del crédito en pesos colombianos asciende a 9,912,439,196 COP. Este valor depende únicamente de la TRM simulada (mediana del modelo normal), por lo que está expuesto a la volatilidad cambiaria. Con cobertura: El flujo aumenta a 10,215,839,935 COP. Aquí se combina el 75% del crédito asegurado al precio forward (3687.34COP/USD) y el 25% restante al tipo de cambio simulado.

Referencias

Banco de la República. (2024). Series históricas del tipo de cambio (TRM).
https://www.banrep.gov.co

Federal Reserve. (2024). Monetary policy and interest rates.
https://www.federalreserve.gov

Federal Reserve Bank of New York. (2024). Secured Overnight Financing Rate (SOFR).
https://www.newyorkfed.org

Yahoo Finance. (2024). USDCOP=X historical data.
https://finance.yahoo.com

Hull, J. C. (2018). Options, futures, and other derivatives (10th ed.). Pearson Education.