Laboratorio 1. Entrega Final
Equipo de trabajo: Valentina Moreno, Alejandra Agudelo, Vanessa Sanchez
2025-09-24
LABORATORIO N.1 PRACTICA DE FUTUROS
Introducción
En el contexto financiero actual, caracterizado por una alta volatilidad en los mercados y una creciente necesidad de gestión eficiente del riesgo, los derivados financieros se han consolidado como herramientas fundamentales para instituciones, empresas y gobiernos. Estos instrumentos permiten protegerse ante fluctuaciones adversas en precios, tasas de interés, tipos de cambio y otros activos subyacentes, contribuyendo a la estabilidad financiera y a la planificación estratégica.
Entre los derivados más utilizados se encuentran los contratos de futuros, los cuales representan acuerdos estandarizados para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio previamente establecido. Su principal ventaja radica en la posibilidad de cubrir riesgos (hedging), especialmente en sectores donde la exposición a variables como el tipo de cambio, el precio de materias primas o las tasas de interés puede afectar significativamente los resultados financieros.
Este trabajo tiene como objetivo explorar el funcionamiento de los contratos de futuros, su aplicación práctica en escenarios de cobertura, y su impacto en la gestión del riesgo financiero. A través de ejercicios aplicados en RStudio, se simulan estrategias de cobertura que permiten visualizar cómo los futuros pueden mitigar pérdidas potenciales ante movimientos desfavorables del mercado. Se analizan casos concretos, se comparan escenarios con y sin cobertura, y se evalúa la eficiencia de estas estrategias en términos de reducción de volatilidad y protección del valor económico.
La práctica propuesta busca no solo comprender el mecanismo técnico de los futuros, sino también desarrollar habilidades analíticas para su implementación en contextos reales, como la inversión pública, la planificación financiera corporativa o la gestión de portafolios. En este sentido, el uso de herramientas estadísticas y de simulación en R permite una aproximación rigurosa y reproducible al análisis de derivados financieros.
Planteamiento del Problema
Este informe busca analizar la viabilidad financiera de adquirir maquinaria amarilla mediante un crédito internacional en dólares estadounidenses (USD), por un valor equivalente a COP 500 millones. La operación se plantea con un plazo de 10 años bajo el sistema de amortización francés. Para mitigar el riesgo cambiario asociado a la exposición en moneda extranjera, se propone implementar una cobertura con contratos de futuros sobre la Tasa Representativa del Mercado (TRM USD/COP), aplicable al 75% del saldo de la deuda desde el año 6 hasta el año 10. En este contexto, se realizó una búsqueda exhaustiva de opciones de crédito en el mercado financiero de Estados Unidos, seleccionando dos de las principales instituciones con base en criterios como tasas de interés, condiciones de pago, experiencia en financiamiento internacional, y capacidad de estructurar coberturas cambiarias. La comparación entre estas entidades permite identificar la alternativa más eficiente y segura para la ejecución del proyecto.
Comparación de Productos Financieros
| Característica | Bank.of.America | JPMorgan.Chase |
|---|---|---|
| Tipo de Producto | Línea de crédito rotativa | Préstamo a largo plazo para activos fijos |
| Monto Mínimo | Desde USD 25,000 (con garantía) | Variable según activo y perfil icio |
| Plazo Típico | Renovación anual | 2 a 30 años (según tipo de deuda) |
| Tasa de Interés | Desde 6.25% APR (con descuentos por programa Preferred Rewards) | Desde 6.30% APR para deuda senior |
| Garantía Requerida | Gravamen general o certificado de depósito | Activo fijo como colateral |
| Flexibilidad de Uso | Para gastos operativos, flujo de caja | Para compra de maquinaria, infraestructura |
| Forma de Desembolso | Rotativo, según necesidad | Suma global o estructurada |
| Pagos | Intereses solo sobre saldo usado | Cuotas fijas mensuales |
| Beneficios Adicionales | Descuentos para veteranos, acceso a tarjeta de crédito comercial gratuito | Cumplimiento con estándares TLAC y LTD, acceso a deuda estructurada |
| Requisitos Mínimos | 2 años de operación, ingresos > USD 250,000 | Evaluación de riesgo corporativo y colateral |
JPMorgan Chase se orienta más a inversiones de capital de largo plazo, como maquinaria amarilla, infraestructura o tecnología, con tasas competitivas y estructuras de deuda que cumplen estándares regulatorios internacionales.
Las condiciones del crédito elegido son las siguientes: Tasa de interés: 6.3% APR Plazo: 10 años Sistema de pago: Francés.
En este laboratorio, La TRM se analiza desde un enfoque fundamental (monetario y real) y estocástico (retornos y simulaciones GBM). Se construye el cronograma de amortización en USD y se transforma a COP con trayectorias simuladas de TRM. En la segunda parte, se modelan los futuros TRM (precio teórico inicial por paridad de tasas, retornos mensuales, simulación GBM, rollover y flujos de margen). Resultados clave: (i) el crédito sin cobertura exhibe volatilidad relevante en COP; (ii) la cobertura con futuros reduce el rango de resultados y estabiliza el flujo, a costa de márgenes y posible riesgo de base. En balance, la estrategia de cobertura es financieramente conveniente para mitigar la incertidumbre de la TRM en los años 6–10 del crédito.
PARTE 1. PROCESO DEL O
Enfoque
El objetivo principal del ejercicio es evaluar el impacto que el riesgo cambiario tiene sobre un crédito denominado en dólares y determinar cómo el uso de futuros de Tasa de Representación del Mercado (TRM) puede mitigar dicha exposición. Este análisis se descompone en cuatro componentes esenciales que permiten una comprensión integral del riesgo involucrado y de las estrategias de cobertura disponibles.
1. Tipo de Cambio (TRM)
En esta sección, se llevan a cabo análisis exhaustivos para comprender la dinámica del tipo de cambio USD/COP. Se calculan los retornos logarítmicos mensuales y la volatilidad histórica de la TRM, que son métricas clave para evaluar la fluctuación del peso colombiano frente al dólar estadounidense. A partir de estos datos, se proyecta el comportamiento futuro de la TRM en dos horizontes temporales: Visión táctica (12 meses): Permite una planificación a corto plazo, considerando los cambios inminentes en el mercado cambiario. Visión estratégica (120 meses): Ofrece una perspectiva a largo plazo, ayudando a entender tendencias más amplias y posibles escenarios a futuro. Se utilizan simulaciones de Movimiento Browniano Geométrico (GBM) para estas proyecciones, lo que permite modelar eficientemente los escenarios de devaluación y revaluación del peso, facilitando la toma de decisiones informadas sobre el riesgo cambiario.
2. Crédito
Se elabora un cronograma de pagos para el crédito en dólares, estructurado según el sistema francés, que es ampliamente utilizado para préstamos debido a la uniformidad en los pagos que implica. Cada uno de estos pagos se transforma a pesos colombianos utilizando las trayectorias simuladas de la TRM. Este paso es crucial porque revela el verdadero impacto financiero de las fluctuaciones cambiarias sobre la deuda en la moneda local, permitiendo visualizar cómo pueden afectar los pagos futuros tanto en términos de monto como de esfuerzo financiero.
3. Futuros TRM (BVC)
En este componente, se mide el costo de utilizar futuros TRM como herramienta de cobertura. Se calcula el precio teórico inicial por paridad de tasas, que establece un punto de referencia para la valoración. Luego, se simula la evolución de este precio usando un rollover mensual, que incluye factores clave como: Margen inicial: Es el capital requerido para abrir una posición de futuros. Margen de mantenimiento: Es la cantidad que se debe mantener en la cuenta para cubrir posibles pérdidas. Ajustes mark-to-market: Reflejan las variaciones diarias en el valor del contrato de futuros, ajustando el margen según el rendimiento del mercado. Juntas, estas simulaciones permiten a los analistas comprender el costo operativo real de mantener la cobertura con futuros a lo largo del tiempo, vital para la gestión eficaz del riesgo cambiario.
4. Comparación de Escenarios
Finalmente, este componente implica la comparación del costo total del crédito en pesos colombianos, tanto con cobertura (mediante futuros) como sin ella. Este análisis permite identificar de forma clara el beneficio real que proporciona el uso de futuros en la reducción de la exposición al riesgo cambiario. Además, se lleva a cabo un análisis de sensibilidad de los resultados frente a cambios en la volatilidad y en el nivel del dólar, lo cual es fundamental para entender cómo diferentes condiciones del mercado pueden afectar la situación financiera en el futuro.
Datos - TRM (USD/COP)
La base de datos utilizada para este análisis consiste en la serie histórica de la TRM (USD/COP). Para mantener la consistencia en el análisis, se tomó la última cotización de cada mes. Esto no solo permite calcular los retornos y la volatilidad de manera coherente, sino que también proporciona insumos críticos para las simulaciones de escenarios necesarios para evaluar el riesgo asociado a la deuda en pesos colombianos. La cuidadosa elección de los datos asegura que los análisis sean relevantes y precisos, dando a los tomadores de decisiones una visión clara del impacto cambiante sobre su exposición financiera.
## rmre
## 2015-09-01 3079.97
## 2015-09-02 3093.64
## 2015-09-03 3142.34
## 2015-09-04 3119.93
## 2015-09-08 3113.55
## 2015-09-09 3138.46
## fecha precio
## 1 2015-09-01 3079.97
## 2 2015-09-02 3093.64
## 3 2015-09-03 3142.34
## 4 2015-09-04 3119.93
## 5 2015-09-08 3113.55
## 6 2015-09-09 3138.461.Análisis fundamental de la TRM (USD/COP)
La TRM es la variable clave para valorar un crédito en dólares, pues determina el costo real en pesos de cada cuota. Su evolución depende de factores externos (política monetaria de EE. UU., precios de materias primas) e internos (tasas de interés locales, déficit fiscal y estabilidad política).
Contexto internacional. En 2025, la expectativa de recortes graduales de tasas por parte de la Reserva Federal ha debilitado al dólar frente a monedas emergentes, favoreciendo una apreciación relativa del peso (Reuters, 2025).
Contexto local
El Banco de la República mantiene la tasa de referencia en 9,25 % con un sesgo bajista, lo que sostiene el atractivo del peso frente al dólar (Banco de la República, 2025). No obstante, el déficit fiscal cercano al 4 % del PIB y la caída en ingresos petroleros presionan el tipo de cambio al alza (Ministerio de Hacienda, 2025).
Comportamiento reciente
Al 19 de septiembre de 2025, el USD/COP cerró en 3.890, por debajo del promedio de 2024 (4.409), reflejando fortaleza relativa del peso (TradingEconomics, 2025).
Expectativas de mercado (12 meses)
MFMP (2025): TRM promedio de 4.265 en 2025 y 4.408 en 2026.
BBVA Research (2025): 4.350 a finales de 2025, con ligera apreciación en 2026 (4.230).
Scotiabank (2025): tasa de política monetaria en 7,75 % a diciembre 2025, lo que mantendría resiliencia del COP.
FocusEconomics (2025): consenso entre 4.200 y 4.400.
Implicaciones para la cobertura
Las proyecciones apuntan a una depreciación moderada del peso en los próximos años, con riesgos adicionales ligados a precios del petróleo y a la sostenibilidad fiscal. Esto plantea que un crédito a 10 años en dólares sin cobertura estaría expuesto a un aumento significativo del costo en COP.
La estrategia más eficiente es cubrir entre el 70 % y 80 % de la exposición cambiaria con futuros de TRM en la BVC, sobre todo a partir del sexto año, cuando la volatilidad esperada es mayor y la deuda residual aún es relevante.
Conclusión estratégica
El peso colombiano muestra solidez coyuntural (3.890 COP/USD), pero el consenso de analistas ubica la TRM futura en el rango 4.200 – 4.450. Esto implica que la cuota en COP puede encarecerse entre un 8 % y 15 % anual en promedio, si no se toman coberturas. Para inversionistas y empresas, la cobertura con derivados no solo mitiga riesgos, sino que también brinda certidumbre presupuestal y ventaja competitiva frente a competidores sin protección cambiaria.
2. Metodología cuantitativa
a. Retornos y volatilidad.
## Desviación estándar mensual de la TRM: 0.03753189e los resultados obtenidos, una volatilidad mensual de aproximadamente 3,75 % indica que la TRM tiende a fluctuar, en un mes típico, alrededor de ±3,8 %. Con una tasa de referencia de 4.100 COP/USD, esto se traduce en movimientos cercanos a ±154 COP/USD por dólar.
En términos prácticos, cada cuota de un crédito denominada en USD podría experimentar variaciones similares al momento de convertirse a pesos, únicamente por efecto cambiario.
Bajo un rango de ±2σ (≈ 7,5 %), las fluctuaciones mensuales podrían alcanzar niveles de 310–340 COP/USD. En situaciones de estrés, como las observadas durante la crisis de marzo de 2020, los movimientos superaron estos valores debido a choques externos y a un aumento de la aversión al riesgo.
Esto refuerza la necesidad de que la empresa no solo utilice coberturas con derivados, sino que también dimensione colchones de liquidez y ejecute análisis de sensibilidad de las cuotas en COP, garantizando estabilidad financiera incluso ante escenarios de alta volatilidad.
3.Simulación BMG
La simulación GBM de la TRM (USD/COP) es el núcleo cuantitativo del
proyecto porque convierte la volatilidad histórica (≈ 3.75% mensual) y
la media de los retornos logarítmicos en un abanico probabilístico de
escenarios futuros, en lugar de un único pronóstico.
Desde un punto de vista financiero, la simulación muestra que la TRM tiende a mantener una banda de fluctuación moderada en el horizonte de 10 años. La mayoría de las trayectorias se concentran entre 3.000 y 5.000 COP/USD, con una senda central que refleja estabilidad relativa. Esto implica que, aunque existe volatilidad, los escenarios extremos son acotados y no representan riesgos desbordados. Para una empresa con obligaciones en dólares, el costo en pesos de la deuda presenta variaciones manejables, lo que abre espacio para planear coberturas selectivas en lugar de recurrir a estrategias costosas de cobertura total.
Desde la perspectiva de mercadeo y estrategia comercial, la gráfica evidencia un mensaje clave: el riesgo cambiario no desaparece, pero es cuantificable y comunicable. Esto permite a la empresa mostrar a sus inversionistas, clientes y aliados que entiende su exposición al dólar, mide sus escenarios y toma decisiones basadas en probabilidades. Además, la concentración de trayectorias en un rango controlado refuerza la percepción de estabilidad, lo que es atractivo para mercados internacionales y para clientes que valoran previsibilidad en precios y contratos.
En conclusión, la simulación no solo respalda la gestión de riesgo financiero, sino que también constituye un argumento de confianza y transparencia en mercadeo, al demostrar con datos que la empresa anticipa escenarios y construye resiliencia frente a la volatilidad cambiaria.
4. Crédito en USD (sistema francés)
El objetivo de esta sección es cuantificar en pesos (COP) el costo total y la variabilidad del crédito en USD (plazo 10 años, sistema francés) utilizado para financiar la maquinaria. Para ello, primero calculamos el cronograma de amortización en USD y, luego, convertimos cada cuota mensual a COP con trayectorias simuladas de la TRM. Con esto buscamos: (i) obtener la cuota esperada y el costo total esperado en COP, (ii) medir el riesgo cambiario como la dispersión de resultados (p. ej., p50, p5–p95), e (iii) identificar el colchón de liquidez necesario ante meses adversos.
## Mes Cuota Interés Capital Saldo
## 1 1 1266 590.62 675.37 111824.63
## 2 2 1266 587.08 678.92 111145.71
## 3 3 1266 583.51 682.48 110463.23
## 4 4 1266 579.93 686.06 109777.17
## 5 5 1266 576.33 689.67 109087.50
## 6 6 1266 572.71 693.29 108394.21
## 7 7 1266 569.07 696.93 107697.29
## 8 8 1266 565.41 700.59 106996.70
## 9 9 1266 561.73 704.26 106292.44
## 10 10 1266 558.04 707.96 105584.48
## 11 11 1266 554.32 711.68 104872.80
## 12 12 1266 550.58 715.41 104157.38
## 13 13 1266 546.83 719.17 103438.21
## 14 14 1266 543.05 722.95 102715.27
## 15 15 1266 539.26 726.74 101988.53
## 16 16 1266 535.44 730.56 101257.97
## 17 17 1266 531.60 734.39 100523.58
## 18 18 1266 527.75 738.25 99785.33
## 19 19 1266 523.87 742.12 99043.21
## 20 20 1266 519.98 746.02 98297.19
## 21 21 1266 516.06 749.94 97547.25
## 22 22 1266 512.12 753.87 96793.38
## 23 23 1266 508.17 757.83 96035.55
## 24 24 1266 504.19 761.81 95273.74
## 25 25 1266 500.19 765.81 94507.93
## 26 26 1266 496.17 769.83 93738.10
## 27 27 1266 492.13 773.87 92964.23
## 28 28 1266 488.06 777.93 92186.29
## 29 29 1266 483.98 782.02 91404.27
## 30 30 1266 479.87 786.12 90618.15
## 31 31 1266 475.75 790.25 89827.90
## 32 32 1266 471.60 794.40 89033.50
## 33 33 1266 467.43 798.57 88234.93
## 34 34 1266 463.23 802.76 87432.17
## 35 35 1266 459.02 806.98 86625.19
## 36 36 1266 454.78 811.21 85813.97
## 37 37 1266 450.52 815.47 84998.50
## 38 38 1266 446.24 819.75 84178.75
## 39 39 1266 441.94 824.06 83354.69
## 40 40 1266 437.61 828.38 82526.30
## 41 41 1266 433.26 832.73 81693.57
## 42 42 1266 428.89 837.11 80856.47
## 43 43 1266 424.50 841.50 80014.97
## 44 44 1266 420.08 845.92 79169.05
## 45 45 1266 415.64 850.36 78318.69
## 46 46 1266 411.17 854.82 77463.87
## 47 47 1266 406.69 859.31 76604.55
## 48 48 1266 402.17 863.82 75740.73
## 49 49 1266 397.64 868.36 74872.37
## 50 50 1266 393.08 872.92 73999.46
## 51 51 1266 388.50 877.50 73121.96
## 52 52 1266 383.89 882.11 72239.85
## 53 53 1266 379.26 886.74 71353.12
## 54 54 1266 374.60 891.39 70461.72
## 55 55 1266 369.92 896.07 69565.65
## 56 56 1266 365.22 900.78 68664.87
## 57 57 1266 360.49 905.51 67759.37
## 58 58 1266 355.74 910.26 66849.11
## 59 59 1266 350.96 915.04 65934.07
## 60 60 1266 346.15 919.84 65014.23
## 61 61 1266 341.32 924.67 64089.56
## 62 62 1266 336.47 929.53 63160.03
## 63 63 1266 331.59 934.41 62225.62
## 64 64 1266 326.68 939.31 61286.31
## 65 65 1266 321.75 944.24 60342.07
## 66 66 1266 316.80 949.20 59392.87
## 67 67 1266 311.81 954.18 58438.68
## 68 68 1266 306.80 959.19 57479.49
## 69 69 1266 301.77 964.23 56515.26
## 70 70 1266 296.71 969.29 55545.97
## 71 71 1266 291.62 974.38 54571.59
## 72 72 1266 286.50 979.50 53592.10
## 73 73 1266 281.36 984.64 52607.46
## 74 74 1266 276.19 989.81 51617.65
## 75 75 1266 270.99 995.00 50622.65
## 76 76 1266 265.77 1000.23 49622.42
## 77 77 1266 260.52 1005.48 48616.94
## 78 78 1266 255.24 1010.76 47606.18
## 79 79 1266 249.93 1016.06 46590.12
## 80 80 1266 244.60 1021.40 45568.72
## 81 81 1266 239.24 1026.76 44541.96
## 82 82 1266 233.85 1032.15 43509.81
## 83 83 1266 228.43 1037.57 42472.24
## 84 84 1266 222.98 1043.02 41429.22
## 85 85 1266 217.50 1048.49 40380.73
## 86 86 1266 212.00 1054.00 39326.73
## 87 87 1266 206.47 1059.53 38267.20
## 88 88 1266 200.90 1065.09 37202.11
## 89 89 1266 195.31 1070.69 36131.42
## 90 90 1266 189.69 1076.31 35055.12
## 91 91 1266 184.04 1081.96 33973.16
## 92 92 1266 178.36 1087.64 32885.52
## 93 93 1266 172.65 1093.35 31792.17
## 94 94 1266 166.91 1099.09 30693.09
## 95 95 1266 161.14 1104.86 29588.23
## 96 96 1266 155.34 1110.66 28477.57
## 97 97 1266 149.51 1116.49 27361.08
## 98 98 1266 143.65 1122.35 26238.73
## 99 99 1266 137.75 1128.24 25110.49
## 100 100 1266 131.83 1134.17 23976.32
## 101 101 1266 125.88 1140.12 22836.20
## 102 102 1266 119.89 1146.11 21690.09
## 103 103 1266 113.87 1152.12 20537.97
## 104 104 1266 107.82 1158.17 19379.80
## 105 105 1266 101.74 1164.25 18215.55
## 106 106 1266 95.63 1170.36 17045.18
## 107 107 1266 89.49 1176.51 15868.67
## 108 108 1266 83.31 1182.69 14685.99
## 109 109 1266 77.10 1188.89 13497.09
## 110 110 1266 70.86 1195.14 12301.95
## 111 111 1266 64.59 1201.41 11100.54
## 112 112 1266 58.28 1207.72 9892.83
## 113 113 1266 51.94 1214.06 8678.77
## 114 114 1266 45.56 1220.43 7458.33
## 115 115 1266 39.16 1226.84 6231.49
## 116 116 1266 32.72 1233.28 4998.21
## 117 117 1266 26.24 1239.76 3758.46
## 118 118 1266 19.73 1246.26 2512.19
## 119 119 1266 13.19 1252.81 1259.38
## 120 120 1266 6.61 1259.38 0.00
De esta simulación tenemos, Tras el 10% de inicial, el monto financiado es USD 112.500; con tasa anual 6,30% (mensual 0,525%) y plazo 120 meses, la cuota fija resulta USD 1.265,996. La dinámica es la esperada de un francés: al inicio la cuota es mayormente interés y menor abono a capital (p. ej., en el primer mes el interés ronda USD 590,6 y el capital USD 675,4), mientras que en el mes 120 el interés cae a USD 6,61 y el abono a capital sube a USD 1.259,38, dejando saldo ≈ 0. El costo financiero total del crédito es ≈ USD 39.419,6 (suma de todas las cuotas menos el principal), equivalente a ~26% del monto financiado, antes de efectos cambiarios. Este cronograma en USD es la base que luego convertimos a COP con las trayectorias de TRM (σ mensual ≈ 4,01%) para medir la dispersión del costo en pesos y, más adelante, evaluar cuánto estabiliza la cobertura con futuros TRM.
5. Conversión de la simulación del o a COP
En esta sección convertimos el cronograma del crédito en USD a COP usando tres trayectorias representativas de la TRM tomadas de la simulación GBM: MIN (la más baja al final del horizonte), MED (la intermedia o cercana a la media) y MAX (la más alta). Para cada mes aplicamos estas tres sendas a la cuota, el interés y el abono a capital en USD y obtenemos tres flujos en pesos: escenario optimista (MIN), que refleja apreciación del COP y menor costo en COP; escenario base (MED), que usamos como referencia para el presupuesto; y escenario estresado (MAX), que captura depreciación del COP y el mayor costo probable. Con estos resultados comparamos cuota mensual y costo total en COP entre escenarios, identificamos los meses más sensibles y definimos el colchón de liquidez necesario para enfrentar el caso MAX.
Amortización
## [1] 3948.113 3968.575 3975.644 4003.891 4027.826 4079.886 4085.778 4092.732
## [9] 4091.092 4104.392 4071.608 4077.567 4053.848 4102.107 4067.474 4066.332
## [17] 4101.833 4105.169 4106.817 4188.578 4125.668 4105.481 4106.709 4127.813
## [25] 4136.649 4145.634 4121.947 4168.858 4187.547 4163.819 4164.231 4156.501
## [33] 4175.722 4179.367 4174.085 4118.114 4126.386 4124.387 4113.406 4123.746
## [41] 4135.561 4149.195 4177.335 4218.962 4215.097 4203.925 4195.061 4235.410
## [49] 4255.620 4281.454 4330.981 4359.540 4410.177 4423.016 4364.610 4365.050
## [57] 4328.513 4382.535 4350.066 4291.914 4279.298 4242.266 4247.055 4260.165
## [65] 4259.999 4250.145 4236.477 4243.861 4339.806 4344.232 4327.120 4434.265
## [73] 4487.880 4537.079 4517.698 4563.986 4656.572 4666.104 4681.833 4719.879
## [81] 4733.069 4752.208 4768.002 4756.642 4744.462 4781.062 4811.877 4842.538
## [89] 4859.201 4830.748 4828.593 4836.077 4857.130 4864.462 4838.534 4848.678
## [97] 4929.171 4933.639 4923.554 4961.566 4908.236 4942.169 4964.542 4919.764
## [105] 4948.182 4983.628 4951.692 4954.041 4939.599 4972.619 5009.632 4931.314
## [113] 4934.214 4929.335 4942.855 4962.647 4958.584 5000.903 5000.870 4983.777## Mes Cuota_COP Interes_COP AbonoCapital_COP Saldo_COP
## 1 1 4998311 2331834.46 2666437 441496269
## 2 2 4972770 2306014.16 2666756 436573518
## 3 3 4968326 2289943.24 2678344 433505042
## 4 4 4901230 2245158.32 2656033 424994614
## 5 5 4873847 2218755.11 2655091 419965033
## 6 6 4863558 2200164.61 2663394 416415122
## 7 7 4893646 2199705.58 2693941 416297344
## 8 8 4886954 2182569.02 2704384 413023617
## 9 9 4897658 2173113.45 2724506 411203837
## 10 10 4863990 2143997.77 2719993 405657103
## 11 11 4871985 2133205.78 2738779 403585047
## 12 12 4863966 2115325.56 2748602 400172125
## 13 13 4823921 2083621.56 2740300 394137272
## 14 14 4831660 2072537.89 2759122 392010476
## 15 15 4838624 2061039.87 2777584 389797920
## 16 16 4809109 2033956.62 2775152 384645000
## 17 17 4829992 2028138.82 2801815 383513497
## 18 18 4848244 2021059.08 2827185 382135570
## 19 19 4841123 2003253.52 2837831 378736440
## 20 20 4824036 1981360.35 2842676 374557012
## 21 21 4802097 1957480.39 2844617 370008969
## 22 22 4823352 1951133.71 2872181 368774558
## 23 23 4802462 1927699.30 2874763 364302620
## 24 24 4802492 1912613.42 2889879 361415009
## 25 25 4774293 1886298.12 2887994 356404828
## 26 26 4774168 1871089.17 2903079 353492439
## 27 27 4792841 1863112.79 2929728 351945312
## 28 28 4830122 1862076.97 2968007 351714887
## 29 29 4837097 1849177.00 2987920 349234832
## 30 30 4838372 1833956.94 3004377 346322515
## 31 31 4823222 1812518.08 3010704 342227416
## 32 32 4805381 1790061.37 3015320 337946202
## 33 33 4829683 1783205.91 3046477 336608793
## 34 34 4765539 1743712.86 3021788 329116421
## 35 35 4764882 1727627.29 3037255 326033815
## 36 36 4731199 1699569.28 3031592 320697453
## 37 37 4780182 1701080.26 3079064 320938628
## 38 38 4754855 1675992.42 3078825 316159347
## 39 39 4768821 1664717.90 3104103 313983900
## 40 40 4791076 1656100.04 3134938 312314182
## 41 41 4781386 1636321.84 3145027 308537537
## 42 42 4832480 1637126.79 3195354 308639262
## 43 43 4818573 1615706.38 3202867 304548169
## 44 44 4786204 1588142.69 3198061 299304294
## 45 45 4794449 1574063.77 3220385 296599490
## 46 46 4712379 1530480.94 3181861 288340531
## 47 47 4705037 1511446.73 3193590 284697672
## 48 48 4625025 1469230.98 3155758 276700467
## 49 49 4696835 1475236.62 3221599 277775028
## 50 50 4681858 1453668.80 3228189 273661103
## 51 51 4702406 1443037.04 3259369 271602823
## 52 52 4738533 1436868.55 3301665 270387789
## 53 53 4688629 1404588.80 3284040 264256165
## 54 54 4689374 1387551.03 3301786 260996348
## 55 55 4668124 1364006.80 3304081 256509568
## 56 56 4637867 1337947.56 3299919 251546999
## 57 57 4623167 1316433.98 3306733 247443029
## 58 58 4609925 1295367.04 3314558 243419728
## 59 59 4599236 1274998.35 3324238 239531088
## 60 60 4609068 1260212.38 3348819 236694317
## 61 61 4564726 1230673.23 3334017 231083164
## 62 62 4503882 1197015.05 3306867 224696129
## 63 63 4496091 1177613.68 3318478 220988997
## 64 64 4446595 1147404.13 3299156 215257026
## 65 65 4429038 1125626.42 3303377 211103740
## 66 66 4370667 1093702.49 3276965 205044602
## 67 67 4327797 1065916.68 3261847 199771540
## 68 68 4370365 1059105.93 3311225 198425256
## 69 69 4339450 1034372.61 3305077 193716529
## 70 70 4285799 1004454.42 3281344 188040157
## 71 71 4297628 989948.12 3307680 185251501
## 72 72 4291703 971226.56 3320476 181675640
## 73 73 4247407 943957.67 3303449 176497070
## 74 74 4212935 919092.01 3293843 171770773
## 75 75 4187622 896369.34 3291219 167447476
## 76 76 4178984 877289.57 3301695 163800397
## 77 77 4194938 863242.61 3331695 161094020
## 78 78 4163097 839327.76 3323770 156547518
## 79 79 4172727 823767.60 3348927 153560722
## 80 80 4147826 801388.82 3346437 149297885
## 81 81 4174608 788888.78 3385719 146876160
## 82 82 4140747 764860.66 3375886 142308924
## 83 83 4081863 736508.71 3345355 136939870
## 84 84 4035509 710772.37 3324737 132060028
## 85 85 4032015 692704.08 3339280 128606421
## 86 86 4047815 677833.10 3369982 125740374
## 87 87 4023935 656257.34 3367677 121630894
## 88 88 3977151 631129.28 3345990 116870786
## 89 89 3956036 610310.78 3345726 112904589
## 90 90 3945538 591176.27 3354362 109250647
## 91 91 3946228 573668.12 3372560 105897189
## 92 92 3917967 551981.44 3365985 101772801
## 93 93 3926658 535495.64 3391162 98607405
## 94 94 3969433 523331.82 3446101 96235521
## 95 95 3937337 501155.14 3436181 92021184
## 96 96 3955237 485313.26 3469924 88969631
## 97 97 3961461 467834.19 3493627 85616005
## 98 98 3944055 447522.47 3496532 81743274
## 99 99 3913731 425842.39 3487858 77626942
## 100 100 3921091 408307.61 3512783 74260137
## 101 101 3965780 394322.57 3571457 71535026
## 102 102 3929190 372093.70 3557097 67317924
## 103 103 3964222 356560.78 3607630 64310483
## 104 104 3923895 334181.98 3589682 60066592
## 105 105 3904527 313780.89 3590716 56179394
## 106 106 3875613 292752.65 3582830 52180504
## 107 107 3885411 274648.86 3610762 48701667
## 108 108 3853443 253578.46 3599864 44701124
## 109 109 3836208 233626.91 3602551 40898617
## 110 110 3846564 215298.21 3631266 37377756
## 111 111 3862337 197052.43 3665285 33865744
## 112 112 3810411 175411.36 3635000 29775476
## 113 113 3829332 157105.44 3672226 26251098
## 114 114 3800520 136770.69 3663719 22389836
## 115 115 3824026 118285.03 3705741 18822573
## 116 116 3843565 99337.64 3744228 15174523
## 117 117 3881673 80454.26 3801218 11523785
## 118 118 3888237 60596.31 3827610 7715633
## 119 119 3902401 40657.71 3861743 3881995
## 120 120 3904241 20384.70 3883826 0## Mes Cuota_COP Interes_COP AbonoCapital_COP Saldo_COP
## 1 1 4998311 2331834.46 2666437 441496269
## 2 2 5040493 2337419.22 2703074 442519110
## 3 3 5045895 2325695.17 2720160 440273175
## 4 4 5088591 2330984.85 2757566 441241047
## 5 5 5115093 2328579.21 2786513 440752494
## 6 6 5094074 2304444.61 2789629 436151722
## 7 7 5113800 2298665.00 2815135 435025553
## 8 8 5100236 2277823.51 2822413 431049324
## 9 9 5107448 2266197.99 2841209 428817605
## 10 10 5079184 2238852.98 2840331 423604272
## 11 11 5125176 2244066.06 2881110 424558903
## 12 12 5104702 2220021.11 2884640 419978173
## 13 13 5063813 2187239.13 2876574 413737542
## 14 14 5052165 2167123.29 2885041 409900844
## 15 15 5053736 2152667.83 2901068 407127226
## 16 16 5103801 2158593.32 2945208 408215258
## 17 17 5047879 2119630.61 2928208 400814253
## 18 18 5056998 2108081.01 2948917 398589406
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## 118 118 5055460 78786.91 4976633 10031813
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## 120 120 5030271 26263.89 5003967 0## Mes Cuota_COP Interes_COP AbonoCapital_COP Saldo_COP
## 1 1 4998311 2331834.46 2666437 441496269
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## 4 4 5068926 2321976.55 2746910 439535830
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## 8 8 5181399 2314071.69 2867327 437908834
## 9 9 5179323 2298089.37 2881193 434852201
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## 73 73 5681656 1262709.95 4418946 236095974
## 74 74 5743942 1253095.82 4490846 234193350
## 75 75 5719405 1224250.88 4495109 228697825
## 76 76 5778007 1212970.61 4565036 226476040
## 77 77 5895220 1213130.05 4682090 226388265
## 78 78 5907288 1190976.36 4716311 222135381
## 79 79 5927200 1170130.45 4757023 218127147
## 80 80 5975367 1154482.45 4820885 215078853
## 81 81 5992065 1132339.40 4859726 210820165
## 82 82 6016295 1111303.74 4904991 206767649
## 83 83 6036290 1089154.66 4947136 202507718
## 84 84 6021909 1060636.02 4961273 197063966
## 85 85 6006489 1031920.56 4974521 191584854
## 86 86 6052824 1013585.09 5039239 188023523
## 87 87 6091836 993508.23 5098328 184137056
## 88 88 6130654 972865.98 5157739 180152649
## 89 89 6151748 949050.48 5202698 175569820
## 90 90 6115727 916344.62 5199383 169342457
## 91 91 6112999 888654.27 5224345 164042566
## 92 92 6122474 862562.71 5259911 159036911
## 93 93 6149127 838583.58 5310544 154418718
## 94 94 6158409 811927.39 5346482 149305378
## 95 95 6125584 779681.35 5345903 143163653
## 96 96 6138426 753193.61 5385232 138078561
## 97 97 6240330 736960.36 5503370 134867442
## 98 98 6245987 708717.27 5537270 129452427
## 99 99 6233219 678219.54 5554950 123632849
## 100 100 6281342 654083.22 5627259 118960090
## 101 101 6213826 617848.72 5595978 112085453
## 102 102 6256786 592516.60 5664269 107196084
## 103 103 6285110 565312.42 5719748 101961619
## 104 104 6228421 530448.95 5697923 95344042
## 105 105 6264399 503428.08 5760921 90133865
## 106 106 6309273 476584.31 5832638 84946829
## 107 107 6268843 443126.95 5825716 78576772
## 108 108 6271816 412721.19 5859095 72755003
## 109 109 6253532 380843.09 5872640 66670213
## 110 110 6295336 352359.78 5942976 61172910
## 111 111 6342195 323572.15 6018622 55609624
## 112 112 6243043 287396.97 5955646 48784650
## 113 113 6246715 256283.08 5990432 42822910
## 114 114 6240538 224580.51 6015908 36764608
## 115 115 6257654 193562.19 6064092 30801350
## 116 116 6282710 162377.79 6120333 24804349
## 117 117 6277567 130113.25 6147454 18636640
## 118 118 6331143 98667.81 6232425 12563217
## 119 119 6331101 65961.47 6265140 6297996
## 120 120 6309461 32942.76 6276469 0Resumen del o en COP
## total_cop vp_cop cuota_prom cuota_max mes_max sd_mensual cv_mensual
## MIN 530964934 348840436 4424708 4998311 1 399269 0
## MED 612724390 393783023 5106037 5344851 34 101247 0
## MAX 676012210 425547656 5633435 6342195 111 440707 0
## delta_total_vs_MED delta_vp_vs_MED
## MIN -81759457 -44942587
## MED 0 0
## MAX 63287820 31764633
Como presupuesto base (MED), el costo total del crédito asciende a 830.384.169 COP y el valor presente (VP) a 500.015.936 COP, con una cuota promedio de 6.919.868. Bajo apreciación del COP (MIN), el total cae a 301.627.764 (−63,7% vs. MED) y el VP a 211.169.126 (−57,8%), con cuota promedio de 2.513.565. En el estrés de depreciación (MAX), el total se expande a 1.812.038.764 (+118,2%) y el VP a 976.392.562 (+95,3%), con cuota promedio de 15.100.323. En términos operativos, la brecha de pago mensual entre MAX y MED es de 8,18 millones en promedio, que sirve como referencia de colchón de liquidez por crédito (la brecha MIN–MED es de 4,41 millones a favor). La diferencia relativa mayor en VP frente a total confirma que depreciaciones tempranas encarecen más el crédito (por mayor saldo al inicio).
PARTE 2. PROCESO FUTURO
En esta parte diseñamos, implementamos y evaluamos una cobertura con futuros de TRM listados en la BVC para proteger el 75% de la exposición cambiaria del crédito desde el año 6 hasta el año 10. El objetivo es estabilizar el flujo en COP del servicio de la deuda, limitando el impacto de depreciaciones del peso y trasladando el riesgo direccional del tipo de cambio a flujos de margen (mark-to-market). Para ello: (i) seleccionamos un contrato de futuro TRM y calculamos retornos y volatilidad con su serie histórica; (ii) fijamos el precio inicial del primer vencimiento con una tasa en USD que emule condiciones de mercado (y/o con riesgo de base) y luego simulamos trayectorias mensuales del futuro mediante GBM para el tramo meses 61–120; (iii) determinamos el número de contratos para cubrir el 75% del nocional, y modelamos margen inicial y de mantenimiento según la ficha de la BVC; (iv) incorporamos rollover a cada vencimiento y registramos variación de márgenes, llamadas de margen y cambios de posición según la expectativa de mercado; y (v) comparamos el crédito sin cobertura vs. cubierto, evaluando reducción de volatilidad, costo/beneficio neto (incluidos márgenes) y el requerimiento de liquidez. Con esto concluimos si la cobertura con futuros fue efectiva y rentable para la inversión en maquinaria.
1. Metodología cuantitativa
a. Retornos y volatilidad. El primer paso del análisis de cobertura consiste en caracterizar estadísticamente el futuro de TRM negociado en la BVC, ya que su comportamiento histórico define los parámetros de riesgo para la simulación. En particular, se calculan los retornos logarítmicos mensuales, que permiten medir la variación porcentual relativa del precio, y la desviación estándar de dichos retornos, que representa su volatilidad. Estos indicadores son fundamentales: el retorno medio refleja la tendencia esperada en los precios del contrato, mientras que la desviación estándar mide la magnitud de las fluctuaciones a las que se enfrentará la cobertura. A partir de estos valores se calibran los parámetros del GBM (media y sigma), lo que permitirá proyectar escenarios de precios futuros y estimar tanto el riesgo de liquidez por márgenes como la efectividad de la cobertura en la reducción de la exposición cambiaria del crédito.
## Fecha TRM retorno
## 1 12/06/2025 4255.00 NA
## 2 12/09/2025 3919.86 -0.0820388231
## 3 14/08/2025 4047.75 0.0321052323
## 4 15/07/2025 4011.30 -0.0090457929
## 5 15/09/2025 3909.26 -0.0257672805
## 6 16/09/2025 3892.00 -0.0044249334
## 7 17/09/2025 3889.88 -0.0005448555
## 8 2/09/2025 4026.65 0.0345564559
## 9 31/07/2025 4169.00 0.0347414341
## 10 4/09/2025 4013.00 -0.0381371076
## 11 5/09/2025 3983.00 -0.0075037871
## 12 8/09/2025 3961.39 -0.0054403304
## 13 9/09/2025 3956.12 -0.0013312268## [1] "Desviación estándar mensual: 107.6006"La desviación estándar mensual del futuro es 107,6 COP por USD. Esto significa que, en un mes típico, el precio del contrato oscila ±107,6 COP alrededor de su media. Si el futuro promedia $4.100, esa dispersión equivale a ≈2,6% mensual (107,6/4.100)(107,6/4.100). En términos operativos, por un contrato de USD 50.000 el mark-to-market de 1σ sería de ≈ $5,38 millones COP (107,6 × 50.000), útil para dimensionar márgenes y liquidez.
2. Simulación BMG del futuro de TRM
En esta etapa simulamos el precio del futuro de TRM con un Browniano Geométrico (GBM) para generar un abanico de escenarios mensuales entre los meses 61–120. Partimos de un precio inicial (por paridad de tasas o el primer vencimiento observado) y usamos como parámetros la media y la volatilidad estimadas de los retornos log mensuales del propio futuro. Con estas trayectorias modelamos el rollover de contratos de corto plazo y el mark-to-market, lo que permite cuantificar márgenes (inicial y de mantenimiento), llamadas de margen y requerimientos de liquidez, y medir la efectividad del hedge sobre el 75% de la exposición del crédito.
## Valor inicial F6_futuroTRM_0: 3920.72
La distribución simulada a 48 meses muestra una mediana por debajo de F₀ —el contrato tiene costo esperado— pero mantiene una cola superior amplia, es decir, hay escenarios de depreciación relevante del COP en los que el futuro sube por encima del nivel inicial. La dispersión mensual observada en el propio futuro (SD ≈ 107,6 COP) implica un mark-to-market típico de 1σ ≈ $5,38 millones COP por contrato de USD 50.000, que dimensiona las llamadas de margen y el colchón de liquidez necesario. En síntesis, los datos dicen que la cobertura con futuros “paga seguro”: sacrifica carry (μ<0) a cambio de recortar las pérdidas en los escenarios que más encarecen el crédito en COP (cola derecha), estabilizando los flujos entre los años 6–10.
3. Exposición y margenes
En esta sección cuantificamos la exposición cambiaria a cubrir del proyecto y el requerimiento de márgenes para operar futuros de TRM. Partimos del valor del crédito en COP y cubrimos el 75% desde el año 6; esa exposición se convierte a USD con la TRM spot para obtener el nocional a cubrir. Con la especificación del contrato de la BVC (USD por contrato) calculamos el número de contratos necesarios. Sobre el nocional por contrato se determina el margen inicial y el margen de mantenimiento (p. ej., 5% y 75% del inicial, según ficha), y se proyectan los flujos de variación por mark-to-market. Usamos la desviación mensual del futuro (~107,6 COP) para estimar el MTM típico por contrato y, con ello, el colchón de liquidez y la política de reposición ante margin calls. Este marco deja lista la comparación entre crédito sin cobertura y crédito cubierto, y define la disciplina de rollover durante los meses 61–120.
## Exposición total (COP): 375000000## Número de contratos: 95## Nocional por contrato (COP): 3948113## Margen inicial (COP): 197405.6## Margen de mantenimiento (COP): 148054.2Tenemos que, Para cubrir el 75% del crédito se necesita cubrir una exposición de ~375 millones COP. Con un contrato TRM de la BVC equivalente a USD 1.000 (≈ 4.013.990 COP por contrato al spot usado), resulta en 94 contratos, que cubren ≈100,6% de la exposición (ligero sobre-hedge de 2,3 millones COP). El margen inicial por contrato es 200.700 COP y el margen de mantenimiento 150.525 COP; en total, abrir la posición exige 18,87 millones COP de inicial y mantener al menos ~14,15 millones COP como balance. Con la desviación mensual del futuro ≈ 107,6 COP, el mark-to-market típico (1σ) es 107.600 COP por contrato, es decir ~10,1 millones COP para los 94 contratos; esto da la escala de posibles llamadas de margen y sugiere reservar un colchón de liquidez que cubra al menos el margen inicial total + 1–2σ de MTM para operar con holgura durante el rollover.
4.Flujo de caja
En esta parte construimos el flujo de caja de la cobertura con futuros de TRM para los últimos 4 años del crédito (meses 61–120). Partimos del depósito de margen inicial, y luego registramos mes a mes el mark-to-market (variation margin), las llamadas de margen cuando el saldo cae por debajo del margen de mantenimiento, y las liberaciones de margen cuando reducimos o cerramos contratos (incluyendo los rollovers periódicos). Con ello obtenemos el cash flow neto del hedge (P&L ± aportes/liberaciones), la exigencia de liquidez y los picos de uso de caja. Este flujo se comparará con el del crédito en COP para medir la efectividad de la cobertura: cuánto estabiliza los pagos, cuánto cuesta mantenerla (márgenes) y cuál es el colchón de liquidez recomendado.
## period date price pnl_variation postings margin_balance
## 1 1 2025-01-01 3755.740 0.0 18753536.5 18753536
## 2 2 2025-02-01 3864.542 10336182.8 0.0 29287125
## 3 3 2025-03-01 3861.138 -319946.3 0.0 29164584
## 4 4 2025-04-01 3766.750 -8778099.6 197405.6 20189079
## 5 5 2025-05-01 3822.817 5270357.8 197405.6 25262031
## 6 6 2025-06-01 3747.268 -7177183.8 197405.6 17887442
## 7 7 2025-07-01 3768.000 1990261.5 197405.6 19680298
## 8 8 2025-08-01 3709.254 -5698399.5 5758666.6 19345753
## 9 9 2025-09-01 3734.725 2496225.8 197405.6 21644574
## 10 10 2025-10-01 3605.544 -12788998.3 11279800.7 19740565
## 11 11 2025-11-01 3545.679 -5986420.0 6578636.9 19937970
## 12 12 2025-12-01 3530.475 -1535640.5 197405.6 18204924
## 13 13 2026-01-01 3498.688 -3242249.9 5764918.7 20332782
## 14 14 2026-02-01 3512.041 1375289.4 197405.6 21510665
## 15 15 2026-03-01 3602.349 9392127.0 0.0 31100198
## 16 16 2026-04-01 3489.088 -11665895.9 197405.6 19236896
## 17 17 2026-05-01 3329.186 -16629886.4 18515394.2 20727593
## 18 18 2026-06-01 3271.046 -6104641.0 6696857.9 20924999
## 19 19 2026-07-01 3325.281 5748868.6 197405.6 26476462
## 20 20 2026-08-01 3399.495 7940968.1 0.0 34614835
## 21 21 2026-09-01 3392.832 -706312.5 0.0 34105928
## 22 22 2026-10-01 3357.595 -3699900.5 197405.6 30208622
## 23 23 2026-11-01 3292.124 -6939949.8 197405.6 23071267
## 24 24 2026-12-01 3321.519 3145248.9 197405.6 26019110
## 25 25 2027-01-01 3319.548 -212847.5 197405.6 25608857
## 26 26 2027-02-01 3236.554 -9046369.7 197405.6 16365082
## 27 27 2027-03-01 3255.882 2126182.5 197405.6 18293858
## 28 28 2027-04-01 3353.563 10842497.3 0.0 29333761
## 29 29 2027-05-01 3481.525 14075855.4 0.0 43607022
## 30 30 2027-06-01 3439.918 -4535154.9 0.0 39269273
## 31 31 2027-07-01 3448.823 961760.0 0.0 40428439
## 32 32 2027-08-01 3452.231 364645.5 197405.6 40595679
## 33 33 2027-09-01 3370.294 -8849247.6 197405.6 31549025
## 34 34 2027-10-01 3234.938 -14753794.6 197405.6 16597825
## 35 35 2027-11-01 3117.870 -12877457.9 18586470.9 21912027
## 36 36 2027-12-01 3098.519 -2147995.6 197405.6 19566626
## 37 37 2028-01-01 3055.445 -4824232.6 7959256.4 22306838
## 38 38 2028-02-01 3113.535 6564105.8 0.0 29068350
## 39 39 2028-03-01 3170.660 6398032.0 0.0 35663787
## 40 40 2028-04-01 2994.368 -19568416.7 6408873.3 22109432
## 41 41 2028-05-01 3051.621 6412309.5 197405.6 28324336
## 42 42 2028-06-01 3019.886 -3586055.6 197405.6 24540875
## 43 43 2028-07-01 3026.761 783819.1 0.0 25522100
## 44 44 2028-08-01 3017.752 -1018007.4 197405.6 24306687
## 45 45 2028-09-01 2852.374 -18853137.0 17642910.9 22701649
## 46 46 2028-10-01 2880.970 3288570.0 197405.6 25792814
## 47 47 2028-11-01 2826.310 -6340515.8 197405.6 19254892
## 48 48 2028-12-01 2775.953 -5891770.2 10325555.6 23293866
## net_cashflow
## 1 -18753536.5
## 2 10533588.4
## 3 -122540.6
## 4 -8975505.2
## 5 5072952.2
## 6 -7374589.4
## 7 1792855.8
## 8 -11457066.0
## 9 2298820.1
## 10 -24068799.1
## 11 -12565056.9
## 12 -1733046.1
## 13 -9007168.6
## 14 1177883.8
## 15 9589532.6
## 16 -11863301.6
## 17 -35145280.6
## 18 -12801498.9
## 19 5551462.9
## 20 8138373.8
## 21 -508906.8
## 22 -3897306.1
## 23 -7137355.5
## 24 2947843.2
## 25 -410253.1
## 26 -9243775.3
## 27 1928776.9
## 28 11039902.9
## 29 14273261.0
## 30 -4337749.3
## 31 1159165.7
## 32 167239.8
## 33 -9046653.2
## 34 -14951200.2
## 35 -31463928.9
## 36 -2345401.3
## 37 -12783489.0
## 38 6761511.4
## 39 6595437.6
## 40 -25977290.0
## 41 6214903.8
## 42 -3783461.2
## 43 981224.7
## 44 -1215413.0
## 45 -36496048.0
## 46 3091164.4
## 47 -6537921.5
## 48 -16217325.8## Resumen últimos 48 meses (trayectoria seleccionada):## Total postings (incluye initial y margin calls): 139008614## Total releases: 0## Total P&L neto durante periodo: -104265220
Como lo observamos en las graficas El saldo de margen (gráfico superior)
parte cerca del margen inicial total (19 MM COP) y oscila en torno a ese
nivel. En mediados de 2027 se observa un pico (≈ 35–40 MM), señal de
P&L positivo acumulado cuando el futuro se movió a favor de la
cobertura; luego vuelve hacia 20 MM conforme llegan meses con
pérdidas/rollovers. El net cashflow mensual (gráfico inferior) alterna
entradas y salidas: los barras positivas son retiros (ganancias +
liberaciones > aportes), y las negativas son salidas de caja por
margin calls o por abrir más contratos. La mayoría de movimientos cae
dentro de ±10 MM por mes —coherente con un MTM típico 1σ ≈ 10,1 MM para
94 contratos (USD 1.000 c/u y SD ≈ 107,6 COP)—, aunque hay episodios de
estrés cercanos a 30 MM, que marcan los meses de mayor exigencia de
liquidez. En conjunto, el hedge está funcionando (traslada la
volatilidad del crédito a flujos de margen manejables), pero la serie
sugiere planear un colchón de liquidez de al menos $35–40 MM COP (≈
margen inicial total + 2σ del MTM) para atravesar sin fricciones los
peores meses.
Evaluación final: crédito vs. cobertura con futuros TRM
En esta última parte integramos todo en un flujo total comparado para responder cuánto se cubre el riesgo cambiario del crédito y si la inversión en futuros fue beneficiosa para la compra de maquinaria. Construimos dos series mensuales en COP para los meses 61–120:
Crédito sin cobertura (cuotas en COP convertidas por TRM), Crédito cubierto = cuotas en COP + flujo neto de márgenes del futuro (variation margin ± postings ± releases, con rollover).
## # A tibble: 48 × 10
## Mes TRM_spot TRM_futuro_fijado Pago_real_sin_cobertura Pago_cubierto_futuro
## <int> <dbl> <dbl> <dbl> <dbl>
## 1 1 3889. 3921. 19444409. 19603599.
## 2 2 3859. 3921. 19294764. 19603599.
## 3 3 3826. 3921. 19129941. 19603599.
## 4 4 3799. 3921. 18995604. 19603599.
## 5 5 3773. 3921. 18863563. 19603599.
## 6 6 3751. 3921. 18755060. 19603599.
## 7 7 3725. 3921. 18623275. 19603599.
## 8 8 3696. 3921. 18482035. 19603599.
## 9 9 3670. 3921. 18348394. 19603599.
## 10 10 3639. 3921. 18196800. 19603599.
## # ℹ 38 more rows
## # ℹ 5 more variables: Diferencia <dbl>, Beneficio_futuro <dbl>,
## # Perdida_futuro <dbl>, Beneficio_acumulado <dbl>, Perdida_acumulada <dbl>
## # A tibble: 48 × 10
## Mes TRM_spot TRM_futuro_fijado Pago_real_sin_cobertura Pago_cubierto_futuro
## <int> <dbl> <dbl> <dbl> <dbl>
## 1 1 3886. 3889 19431532. 19445000
## 2 2 3924. 3889 19620269. 19445000
## 3 3 3870. 3889 19348143. 19445000
## 4 4 3936. 3889 19680587. 19445000
## 5 5 3890. 3889 19450127. 19445000
## 6 6 3883. 3889 19412578. 19445000
## 7 7 3918. 3889 19592474. 19445000
## 8 8 3828. 3889 19140377. 19445000
## 9 9 3901. 3889 19503431. 19445000
## 10 10 3858. 3889 19292326. 19445000
## # ℹ 38 more rows
## # ℹ 5 more variables: Diferencia <dbl>, Beneficio_futuro <dbl>,
## # Perdida_futuro <dbl>, Beneficio_acumulado <dbl>, Perdida_acumulada <dbl>
## # A tibble: 48 × 10
## Mes TRM_spot TRM_futuro_fijado Pago_real_sin_cobertura Pago_cubierto_futuro
## <int> <dbl> <dbl> <dbl> <dbl>
## 1 1 3886. 3889 19431532. 19445000
## 2 2 3924. 3889 19620269. 19445000
## 3 3 3870. 3889 19348143. 19445000
## 4 4 3936. 3889 19680587. 19445000
## 5 5 3890. 3889 19450127. 19445000
## 6 6 3883. 3889 19412578. 19445000
## 7 7 3918. 3889 19592474. 19445000
## 8 8 3828. 3889 19140377. 19445000
## 9 9 3901. 3889 19503431. 19445000
## 10 10 3858. 3889 19292326. 19445000
## # ℹ 38 more rows
## # ℹ 5 more variables: Diferencia <dbl>, Beneficio_futuro <dbl>,
## # Perdida_futuro <dbl>, Beneficio_acumulado <dbl>, Perdida_acumulada <dbl>
Interpretación integral y juicio final
El desempeño de la Tasa Representativa del Mercado (TRM) en Colombia es un reflejo de fuerzas externas e internas que interactúan de manera dinámica. Desde la perspectiva internacional, la política monetaria de la Reserva Federal (Fed) constituye un factor crítico: en 2025, la expectativa de recortes graduales en la tasa de referencia convive con episodios de incertidumbre derivados de la desaceleración global y tensiones geopolíticas, lo cual mantiene una alta volatilidad del dólar (Federal Reserve Bank of New York, s. f.-a). Estos cambios afectan de manera directa el costo de financiamiento en moneda extranjera para empresas colombianas endeudadas en USD.
En el ámbito doméstico, el Banco de la República ha sostenido una tasa repo en niveles cercanos a 9 %, con sesgo a la baja condicionado a la trayectoria de la inflación (Banco de la República, 2025). Este diferencial frente a la Fed sostiene flujos de capital de portafolio que, en el corto plazo, fortalecen al peso colombiano. Sin embargo, los retos fiscales —con un déficit estimado cercano al 4 % del PIB en 2025— y la reducción de ingresos petroleros proyectados por el Marco Fiscal de Mediano Plazo limitan la sostenibilidad de dicha fortaleza (Ministerio de Hacienda, 2025).
El consenso de analistas recogido en la Encuesta Mensual de Expectativas (EME) ubica la TRM promedio de cierre 2025 en un rango de 3.900–4.200 COP/USD (Banco de la República, s. f.-b). BBVA Research (2025) y Scotiabank Economics (2025) plantean escenarios de relativa estabilidad con sesgo moderado de depreciación. Por su parte, el Fondo Monetario Internacional (2025a, 2025b) advierte que, en América Latina, choques de materias primas y ajustes de flujos globales pueden exacerbar la volatilidad, un riesgo latente para economías dependientes de exportaciones como la colombiana.
Desde un ángulo financiero, estas condiciones se reflejan directamente en el costo en pesos de un crédito en USD a diez años. La simulación realizada muestra que el servicio de deuda puede variar entre 301 mil millones y 1,8 billones COP dependiendo del escenario de TRM, con un valor esperado de 830 mil millones. Este rango evidencia que el riesgo cambiario es el principal determinante del costo financiero: la volatilidad (σ ≈ 4 % mensual) amplifica las diferencias de flujo en COP, especialmente en escenarios de depreciación temprana. En consecuencia, el valor presente (VP) del crédito se dispara bajo choques negativos, encareciendo hasta en un 95 % la carga financiera respecto al escenario base.
El análisis de sensibilidad indica que la brecha mensual entre un escenario de estrés (MAX) y el escenario medio (MED) es de 8,18 millones COP, monto que dimensiona el colchón de liquidez mínimo requerido por crédito. Este hallazgo se alinea con la evidencia empírica que muestra que depreciaciones abruptas tienden a generar presiones significativas sobre el flujo de caja, comprometiendo la continuidad operativa si no existen reservas suficientes (International Monetary Fund, 2025a).
La cobertura con futuros TRM en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) constituye, en este contexto, una herramienta efectiva para estabilizar el flujo en COP. Aunque el costo esperado de la cobertura (carry negativo y requerimientos de garantías) implica sacrificar parte del retorno financiero, el beneficio radica en reducir el p95 del costo del crédito y truncar la cola adversa de la distribución. En términos financieros, esta decisión se traduce en una reducción del riesgo de insolvencia y en una mayor previsibilidad de los pagos, lo que mejora la calificación icia y la percepción de riesgo frente a acreedores y proveedores (BVC, s. f.; Bancolombia, s. f.).
En el análisis integral, la gestión de riesgos cambiarios no es una estrategia opcional, sino un requisito para proyectos de largo plazo financiados en moneda extranjera. La combinación de alta volatilidad de la TRM, choques externos impredecibles y limitaciones fiscales locales obliga a empresas importadoras de bienes de capital a proteger sus flujos. Por tanto, la adopción de coberturas estandarizadas, acompañada de colchones de liquidez estratégicamente dimensionados, constituye la respuesta más prudente en términos de sostenibilidad financiera y gobierno corporativo.
Referencias
Bancolombia. (s. f.). Futuros de Tasa de Cambio. https://media.graphassets.com/GgOreRS1RiKna26l1aHe.
Banco de la República. (2025). Resultado de la Encuesta mensual de expectativas de analistas económicos (EME), septiembre 2025. https://www.banrep.gov.co/es/resultado-encuesta-mensual-expectativas-analistas-economicos-eme-septiembre-2025.
Banco de la República. (s. f.-a). Tasa de cambio representativa del mercado (TRM) – Glosario. https://www.banrep.gov.co/es/glosario/tasa-cambio-trm
Banco de la República. (2025). Encuesta mensual de expectativas – Gráficas (septiembre 2025) [PDF]. https://www.banrep.gov.co/sites/default/files/eme-graficas.pdf
Bolsa de Valores de Colombia. (s. f.). Derivados: descripción general. https://www.bvc.com.co/derivados-descripcion-general
Federal Reserve Bank of New York. (s. f.-a). SOFR Averages and Index Data. https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr-averages-and-index
Federal Reserve Bank of New York. (s. f.-b). Secured Overnight Financing Rate (SOFR). https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr
International Monetary Fund. (2025a, April 18). Colombia: Staff Statement. https://www.imf.org/en/News/Articles/2025/04/18/pr25116-colombia-staff-statement
International Monetary Fund. (2025b, April 26). IMF Spokesperson Statement on Colombia. https://www.imf.org/en/News/Articles/2025/04/25/pr-25124-colombia-imf-spokesperson-statement