Laboratorio 1 Futuros
Marlin Tatiana Pérez Bedoya - John Alexander Guzman Cortes - Maria Camila Tapias Manrique
23-09-2025
## Cargando paquete requerido: tinylabels1 Introducción
Este análisis presenta las condiciones financieras de un crédito destinado a la adquisición de maquinaria amarilla, cuyo valor asciende a 500.000.000 pesos colombianos. La operación se estructura en dólares estadounidenses, por lo que se realiza una conversión del monto según la tasa representativa del mercado (TRM) vigente. A partir de esta base, se calcula el pago inicial, el saldo a financiar y se establece una tasa de interés nominal anual del 6.5%, distribuida mensualmente. El plazo del crédito es de 120 meses (10 años), y se evalúan tres escenarios de tipo de cambio —promedio, apreciación (P05) y devaluación (P95)— para estimar el impacto en el total pagado en pesos colombianos.
2 Proceso del crédito
2.1 Analisis Fundamental de la TRM
La Tasa Representativa del Mercado (TRM) constituye un indicador central para la economía colombiana, pues refleja el valor del dólar estadounidense frente al peso y determina en gran medida los costos de importaciones, el comportamiento de la inflación, la competitividad de las exportaciones y la atracción de capital extranjero. Comprender su trayectoria es crucial no solo para la toma de decisiones de política económica, sino también para la planeación financiera de empresas y agentes del mercado.
En el transcurso de 2025, la TRM ha mostrado un comportamiento de relativa estabilidad en comparación con la fuerte depreciación observada en 2024, situándose hacia finales de septiembre en niveles cercanos a los COP 3.891 por dólar. Este nivel refleja la influencia combinada de factores internos y externos. En el plano doméstico, la inflación anual alcanzó el 5,10% en agosto de 2025, lo que ha llevado al Banco de la República a mantener una política monetaria restrictiva, con una tasa de interés de referencia en torno al 9%. Esta postura busca controlar las presiones inflacionarias, a la vez que conserva un diferencial atractivo frente a las tasas internacionales, incentivando los flujos de capital hacia el mercado local.
Figura 1. Comportamiento de la TRM (Banco de la República de Colombia, 2025a)
Por otra parte, el frente fiscal y político se ha convertido en una fuente de volatilidad. El aumento del déficit fiscal y las tensiones entre el Gobierno y entidades independientes han deteriorado parcialmente la percepción de riesgo país, como se refleja en el incremento de los indicadores de prima de riesgo (CDS). Este deterioro encarece el acceso al financiamiento externo y, en consecuencia, puede generar presiones alcistas sobre la TRM.
Figura 2. Prima de riesgo (CDS) de Colombia de la tasa de cambio USD/COP (Banco de la República de Colombia, 2025b)
En el ámbito internacional, la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos desempeña un rol determinante. Durante 2025 (Banco de la República de Colombia, 2025d), los anuncios de posibles recortes graduales en las tasas de interés han debilitado parcialmente al dólar frente a varias monedas emergentes, lo cual contribuye a un comportamiento relativamente estable del peso colombiano. Sin embargo, la dependencia de Colombia del petróleo y sus derivados introduce vulnerabilidades: con precios del crudo que rondan los USD 66–67 por barril, menores a los observados en ciclos anteriores, los ingresos externos del país se ven limitados, reduciendo la disponibilidad de divisas.
Figura 3. Proyecciones de IPC (Banco de la República de Colombia, 2025c)
La interacción de estos factores sugiere que, a un horizonte de doce meses, la TRM podría ubicarse en un rango entre COP 3.600 y 3.900 por dólar en el escenario base, con un valor promedio esperado de COP 3.750 hacia septiembre de 2026. Este escenario contempla la continuidad de una política monetaria restrictiva por parte del Banco de la República, una senda de reducción de tasas por parte de la Reserva Federal y precios del petróleo en un rango medio. No obstante, un escenario adverso, asociado a un mayor deterioro fiscal y a la salida de capitales, podría llevar la TRM hasta niveles de COP 4.200–4.300, mientras que un escenario favorable, con recuperación de los precios de los commodities y mayor apetito global por activos emergentes, podría apreciarla hacia niveles de COP 3.300–3.600.
Figura 4. Evolución del precio del dólar
Figura 5. Grupo Bancolombia (2025) (Bancolombia, 2025)
2.2 Retornos y volatilidad mensual de la TRM
## Promedio anualizado de los retornos: 0.1 %## Desviacion estandar anualizada: 2.45 %
2.2.1 Análisis
Se analizó el histórico de datos de la TRM desde el año 2020 hasta la fecha. Durante este periodo, la TRM mostró un comportamiento relativamente estable. El promedio anualizado de los retornos fue cercano a cero (0.1 %), lo que indica que, en promedio, el valor del dólar frente al peso colombiano no experimentó cambios significativos a largo plazo.
Por su parte, la desviación estándar anualizada fue de 2.45 %, reflejando que las fluctuaciones mensuales de la TRM fueron moderadas y que el riesgo asociado a sus variaciones es relativamente bajo. Estos resultados sugieren que, pese a los movimientos temporales del mercado cambiario en los últimos años, la TRM ha mantenido cierta estabilidad, lo cual es información relevante para decisiones de inversión, cobertura cambiaria o planeación financiera.
2.3 Simulaciones de BGM mensuales de la TRM
Por medio de simulaciones basadas en el modelo BGM, es posible proyectar el comportamiento diario del dólar durante un periodo de hasta 10 años (para este ejemplo). Estas simulaciones permiten generar miles de escenarios posibles, lo que facilita realizar análisis detallados sobre la evolución de la TRM y sus posibles impactos.
Esta herramienta resulta especialmente útil al evaluar créditos denominados en dólares, ya que la incertidumbre en la TRM puede afectar significativamente los flujos de caja futuros. Contar con proyecciones robustas y escenarios de riesgo ayuda a tomar decisiones informadas y a planificar estrategias que mitiguen impactos adversos sobre la operación financiera.
2.3.1 Análisis de sensibilidad
## desv sd VaR95
## 1 0.01223276 153.3064 3698.106
## 2 0.01834915 228.3474 3574.900
## 3 0.02446553 304.4165 3459.659
## 4 0.03058191 383.7811 3349.277
## 5 0.03669829 465.4675 3240.854
La simulación que se relaizó de la TRM mediante el modelo BMG permitió generar 10.000 trayectorias a partir de los retonos históricos.
Con la desviación estándar estimada en 2.44% mensual, así mismo el promedio de la TRM simulada mostró un crecimiento moderado 0.10%, pero con alta dispersión, lo cual refleja la incertidumbre propia del mercado cambiario. Esto significa que, en un horizonte de 120 meses, la TRM puede ubicarse en un rango amplio, con valores extremos que se alejan bastante de la media.
En el análisis de sensibilidad, al reducir la desviación estándar en un 50%, las trayectorias simuladas se concentraron más cerca del valor esperado y el VaR al 95% disminuyó, lo que refleja un menor riesgo de caídas fuertes. Por el contrario, cuando la desviación estándar se aumentó en un 50%, la dispersión de los escenarios creció significativamente y el VaR al 95% mostró pérdidas potenciales más severas, lo que evidencia que la volatilidad es el factor más influyente en el riesgo de la TRM. En conclusión, un pequeño cambio en la desviación estándar genera grandes diferencias en los resultados, lo que confirma la importancia de este parámetro en la gestión de riesgo cambiario.
2.4 Trayectorias a tener en cuenta
Para analizar el impacto de la TRM en los flujos de caja en pesos, se tomarán tres trayectorias representativas de las simulaciones BGM realizadas:
-Trayectoria alta (percentil superior): representa un escenario pesimista, donde la TRM es mayor y los pagos en pesos se incrementan.
-Trayectoria media (percentil inferior): representa un escenario optimista, donde la TRM es menor y los pagos en pesos disminuyen.
-Trayectoria promedio (mediana): representa el escenario más probable, equivalente al valor central de las simulaciones.
Estas tres trayectorias permiten visualizar la dispersión de posibles resultados y evaluar cómo la incertidumbre del tipo de cambio puede afectar los flujos de caja del crédito en moneda local.
2.5 Amortización del crédito en diferences escenarios:
A continuación se presentan las tablas de amortización correspondientes al crédito seleccionado para la adquisición de maquinaria amarilla. Primero se muestran las tablas en dólares, de acuerdo con las condiciones del crédito elegido: plazo de 10 años, tasa de interés especificada por la entidad financiera y sistema de pago francés, con cuotas fijas que incluyen capital e intereses.
Posteriormente, se presentan las tablas convertidas a pesos, considerando las tres trayectorias de la TRM previamente calculadas mediante simulaciones BGM. Esto permite observar cómo la variación del tipo de cambio impacta los flujos de caja futuros en moneda local.
2.5.1 Amortización en UDS :
| Parámetro | Valor | Descripción |
|---|---|---|
| nper | 120 | Número de períodos (10 años) |
| monto_pesos | 500000000 | Monto en pesos |
| monto_usd | monto_pesos / S0 | Conversión a dólares según TRM actual |
| tasa | 0.065 / 12 | Tasa nominal anual convertida a mensual |
| inicial | monto_usd * 0.10 | Pago inicial (10% del monto en USD) |
| saldo | monto_usd - inicial | Saldo a financiar |
## Mes Cuota Interes Abono Saldo
## 1 1 1308.076 624.00 684.07 114516.22
## 2 2 1308.076 620.30 687.78 113828.44
## 3 3 1308.076 616.57 691.51 113136.94
## 4 4 1308.076 612.83 695.25 112441.68
## 5 5 1308.076 609.06 699.02 111742.67
## 6 6 1308.076 605.27 702.80 111039.86
## 7 7 1308.076 601.47 706.61 110333.25
## 8 8 1308.076 597.64 710.44 109622.82
## 9 9 1308.076 593.79 714.29 108908.53
## 10 10 1308.076 589.92 718.15 108190.38
## 11 11 1308.076 586.03 722.04 107468.33
## 12 12 1308.076 582.12 725.96 106742.38
## 109 109 1308.076 82.11 1225.97 13931.97
## 110 110 1308.076 75.46 1232.61 12699.36
## 111 111 1308.076 68.79 1239.29 11460.07
## 112 112 1308.076 62.08 1246.00 10214.07
## 113 113 1308.076 55.33 1252.75 8961.32
## 114 114 1308.076 48.54 1259.54 7701.79
## 115 115 1308.076 41.72 1266.36 6435.43
## 116 116 1308.076 34.86 1273.22 5162.21
## 117 117 1308.076 27.96 1280.11 3882.10
## 118 118 1308.076 21.03 1287.05 2595.05
## 119 119 1308.076 14.06 1294.02 1301.03
## 120 120 1308.076 7.05 1301.03 0.00Podemos observar un crédito en dólares equivalente a 500 millones de pesos colombianos, con un sistema de pago francés, lo que implica cuotas fijas en dólares durante cada periodo. Sin embargo, dado que los pagos se realizan en Colombia, su valor en pesos depende de la TRM vigente en cada fecha de pago.
Por esta razón, es fundamental analizar diferentes escenarios de la TRM: máxima, mínima y promedio. Esto permite evaluar cómo la variación del tipo de cambio puede afectar los pagos y los flujos de caja, y facilita la planificación financiera considerando la incertidumbre cambiaria.
2.5.2 Amortización del crédito en COP con la trayectoria máxima
##
## Tabla de amortizacion en COP - Trayectoria Maxima (primeros 12 meses):## Mes Interes_Max Abono_Max Cuota_Max Saldo_Max
## 1 1 2437493.76 2672142 5109659 447327839
## 2 2 2414971.26 2677686 5092642 443160424
## 3 3 2399002.62 2690586 5089573 440202759
## 4 4 2373660.76 2692896 5066542 435517850
## 5 5 2359818.20 2708370 5068173 432949770
## 6 6 2332805.31 2708701 5041530 427965000
## 7 7 2348502.76 2759033 5107520 430807757
## 8 8 2303066.00 2737752 5040803 422442590
## 9 9 2296256.95 2762245 5058487 421162312
## 10 10 2281675.27 2777640 5059338 418455577
## 11 11 2270879.10 2797921 5068823 416442136
## 12 12 2252607.49 2809220 5061812 413056904
## 109 109 421412.33 6292033 6713426 71502909
## 110 110 384664.52 6283347 6668042 64736194
## 111 111 352300.17 6346883 6699163 58691446
## 112 112 314610.05 6314499 6629089 51763033
## 113 113 283497.31 6418783 6702260 45915599
## 114 114 246474.11 6395633 6642087 39107785
## 115 115 211643.25 6424174 6635797 32646580
## 116 116 176247.99 6437248 6613476 26099516
## 117 117 141781.04 6491249 6633061 19685557
## 118 118 107923.12 6604967 6712870 13317446
## 119 119 72788.99 6699176 6771944 6735467
## 120 120 36552.74 6745563 6782095 02.5.3 Amortización del crédito en COP con la trayectoria mínima
##
## Tabla de amortizacion en COP - Trayectoria Minima (primeros 12 meses):## Mes Interes_Min Abono_Min Cuota_Min Saldo_Min
## 1 1 2437493.76 2672142 5109659 447327839
## 2 2 2431000.56 2695460 5126445 446101889
## 3 3 2409597.72 2702468 5112051 442146897
## 4 4 2393217.67 2715083 5108286 439106139
## 5 5 2384549.55 2736755 5121289 437487166
## 6 6 2360538.33 2740903 5101465 433052763
## 7 7 2340635.00 2749790 5090409 429364501
## 8 8 2340737.56 2782534 5123256 429352541
## 9 9 2327411.03 2799721 5127117 426876361
## 10 10 2311408.56 2813836 5125268 423908616
## 11 11 2304168.36 2838936 5143128 422546843
## 12 12 2257267.66 2815031 5072284 413911432
## 109 109 247459.51 3694775 3942222 41987560
## 110 110 226761.12 3704055 3930835 38162220
## 111 111 203917.63 3673689 3877595 33971657
## 112 112 182984.77 3672665 3855638 30106625
## 113 113 163328.68 3697994 3861311 26452930
## 114 114 144744.37 3755899 3900631 22966435
## 115 115 125708.45 3815728 3941424 19390891
## 116 116 103532.68 3781408 3884929 15331538
## 117 117 82672.50 3785046 3867737 11478645
## 118 118 62219.93 3807901 3870110 7677786
## 119 119 41104.87 3783110 3824203 3803603
## 120 120 20723.81 3824440 3845152 02.5.4 Amortización del crédito en COP con la trayectoria promedio
##
## Tabla de amortizacion en COP - Trayectoria Promedio (primeros 12 meses):## Mes Interes_Prom Abono_Prom Cuota_Prom Saldo_Prom
## 1 1 2437493.76 2672142 5109659 447327839
## 2 2 2424591.03 2688353 5112928 444925705
## 3 3 2418295.04 2712223 5130502 443742805
## 4 4 2396432.67 2718731 5115148 439696026
## 5 5 2400254.65 2754780 5155019 440368540
## 6 6 2390415.60 2775595 5166034 438533900
## 7 7 2362181.01 2775102 5137268 433316887
## 8 8 2328005.90 2767399 5095390 427017220
## 9 9 2330227.44 2803109 5133321 427392926
## 10 10 2302494.22 2802984 5105502 422273740
## 11 11 2291855.14 2823765 5115644 420288799
## 12 12 2260640.11 2819237 5079862 414529832
## 109 109 324728.82 4848469 5173182 55098188
## 110 110 297847.25 4865220 5163091 50125490
## 111 111 271425.59 4889883 5161293 45218146
## 112 112 244589.03 4909116 5153690 40242421
## 113 113 219225.08 4963568 5182777 35505984
## 114 114 189688.48 4922131 5111804 30097669
## 115 115 162784.70 4941132 5103902 25110009
## 116 116 137061.96 5006025 5143071 20296690
## 117 117 109679.11 5021507 5131209 15228371
## 118 118 82515.37 5049995 5132495 10182192
## 119 119 55425.00 5101071 5156481 5128705
## 120 120 27447.05 5065169 5092600 02.6 Analisis
En el escenario de TRM alta, el peso se deprecia frente al dólar, lo que incrementa el valor en pesos de los pagos del crédito. Esto se observa en la tabla correspondiente, donde las cuotas y los intereses son mayores, y el saldo pendiente disminuye más lentamente. Este escenario representa un riesgo financiero para el inversionista, ya que el costo total del crédito aumenta y puede afectar la rentabilidad del proyecto.
Por el contrario, en la trayectoria mínima, el peso se aprecia frente al dólar, reduciendo el valor en pesos de las cuotas y acelerando la disminución del saldo. Las tablas muestran cómo los pagos mensuales son menores en este escenario, facilitando el cumplimiento de las obligaciones crediticias y reduciendo el riesgo financiero.
La trayectoria promedio refleja el escenario más probable o central, ofreciendo un punto de referencia estable para la planificación financiera. Las cuotas y el saldo se sitúan entre los escenarios extremos, permitiendo proyectar los flujos de caja de manera realista y evaluar estrategias de cobertura frente a la volatilidad de la TRM.
Se pueden considerar diversas estrategias, teniendo en cuenta los escenarios de TRM evaluados , que muestran cómo la variación del tipo de cambio afecta las cuotas, los intereses y el saldo pendiente del crédito en pesos. Analizar estos escenarios permite anticipar los riesgos cambiarios y tomar decisiones estratégicas para proteger los flujos de caja.
Los futuros de divisas constituyen una opción efectiva de cobertura. Estos contratos estandarizados permiten fijar hoy un tipo de cambio para pagos futuros, asegurando que las cuotas y el saldo no se vean afectados por la depreciación del peso frente al dólar. Su alta liquidez y la posibilidad de cerrar la posición antes del vencimiento los hacen prácticos, especialmente en el escenario de TRM alta. Sin embargo, los montos y fechas estandarizados pueden no coincidir exactamente con los pagos del crédito, y requieren mantener margen para ajustes diarios.
Por otra parte, la planificación financiera interna complementa estas coberturas externas. Mantener reservas en pesos o dólares, ajustar proyecciones de flujo de caja y evaluar la necesidad de modificar la estructura de pago o renegociar condiciones crediticias permite al inversionista gestionar de manera proactiva la incertidumbre de la TRM. Esta estrategia proporciona flexibilidad frente a escenarios extremos y contribuye a asegurar la estabilidad financiera del proyecto.
La combinación de estas estrategias, alineadas con los escenarios simulados de la TRM, permite al inversionista anticipar posibles impactos de la volatilidad cambiaria, proteger los pagos en pesos y asegurar la previsibilidad de los flujos de caja a lo largo del plazo del crédito.
3 Proceso de futuros
Una vez realizadas las simulaciones y todo el proceso previo, continuaremos con la estrategia de futuros. En esta etapa, se realizarán simulaciones de manera similar al procedimiento anterior, pero en lugar de utilizar la TRM histórica, se emplearán los precios de los futuros sobre la TRM.
Este enfoque permite evaluar la factibilidad de implementar una estrategia de cobertura mediante futuros para el crédito en dólares, cuyo pago final se realiza en pesos. Así, es posible analizar cómo los movimientos esperados de los futuros podrían impactar los pagos y el flujo de caja, y determinar si esta estrategia contribuye a mitigar el riesgo cambiario del crédito.
Para este análisis, se tomaron como referencia los futuros de la TRM obtenidos a través de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) (BVC - Bolsa de Valores de Colombia, 2025), los cuales reflejan las expectativas del mercado respecto al comportamiento futuro del tipo de cambio.
3.1 Simulacion de BGM de comportamiento del futuro de la TRM
Los futuros sobre la TRM reflejan las expectativas del mercado respecto al comportamiento del tipo de cambio en fechas futuras. A diferencia de la TRM histórica, los futuros incorporan la percepción de los participantes del mercado sobre la evolución del dólar frente al peso, permitiendo anticipar posibles escenarios y planificar estrategias de cobertura.
3.2 Análisis de la simulación de futuros
En el análisis realizado el punto de partida fue la información de futuros de la TRM cargada en la base de datos, para el 7 de mayo de 2025 la TRM se encontraba en $4,398 COP/USD, y en el 13 de junio de 2025 descendió a $4,221 COP/USD. Estos datos iniciales nos permiten estimar el valor de referencia y a partir de este se calculan los futuros en el periodo 70 con los ajustes de tasas locales y externas.
Con base en ese valor inicial, se ejecutan 10.000 simulaciones. Cada simulación representa una trayectoria posible de la TRM a lo largo de 48 meses, incorporando tanto la tendencia promedio (promediofro) como la volatilidad histórica (desvfro). Los resultados obtenidos muestran un rango de posibles futuros: algunas trayectorias proyectan una disminución de la TRM hacia valores inferiores a $4,000 COP/USD, mientras que otras muestran un aumento por encima de $4,500 COP/USD.
En la interpretación de este rango de trayectorias se evidencia que no existe un único valor esperado para la TRM sino muchos escenarios posibles que reflejan la incertidumbre de este mercado. Esto es relevante para el análisis de riesgo financiero, ya que permite identificar la probabilidad de escenarios desfavorables (una fuerte depreciación del peso) frente a otros más optimistas (una apreciación moderada). En conclusión, el modelo no solo proporciona una estimación del comportamiento futuro de la TRM, sino que también permite cuantificar la magnitud de la incertidumbre, lo cual resulta fundamental en la toma de decisiones relacionadas con la cobertura.
3.3 Identificar las trayectorias para las simulaciones
La simulación de los futuros de la TRM se resume en tres trayectorias representativas: alta (escenario pesimista), baja (escenario optimista) y promedio (escenario más probable), lo que permite evaluar cómo la incertidumbre del tipo de cambio impacta los pagos en pesos del crédito.
3.4 Exposicion total, margen inicial, margen de mantenimiento según la informacion de la BVC.
Una vez generadas las trayectorias de los futuros, podemos analizar los flujos de caja del crédito en dólares bajo cada uno de los escenarios simulados. El propósito de este análisis es verificar si, al realizar el rollover trimestral (cierre de posición y apertura de una nueva, de ser necesario), los resultados de cada ajuste permiten cubrir al menos las cuotas del crédito en los distintos escenarios planteados.
Para llevar a cabo esta simulación es necesario definir los parámetros contractuales y financieros que determinan la exposición:
-Precio inicial del futuro (Precio_inicial ← FO): corresponde al valor del futuro al momento de abrir la posición.En este caso de debe tener en cuenta que se va a simular del año 6 en adelante, por ende el futuro debe tener dicha periodicidad en su cálculo.
-Garantía (garantia ← 6.3/100): porcentaje exigido por la bolsa de valores sobre la exposición total para habilitar el contrato.
-Valor del contrato (valorcontrato ← 50,000 USD): monto estándar que representa cada contrato de futuros.
-Número de contratos (nrocontratos ← 2): cantidad de contratos abiertos en la operación. Cada contrato es por 50.000 UDS, sin embargo para cubrir el valor de nuestro crédito, es necesario establacer dos contratos.
-Exposición total (expototal ← valorcontrato × Precio_inicial × nrocontratos): refleja el capital total comprometido en el mercado de futuros.
-Garantía inicial (garantia_inicia ← expototal × garantia): depósito requerido para abrir y mantener la posición.
-Margen de mantenimiento (margen_mantenimiento ← garantia_inicia × 0.5): monto mínimo que debe conservarse en la cuenta para evitar llamados de margen ante movimientos adversos en el precio del futuro.
Si, durante la simulación, las pérdidas acumuladas hacen que el saldo de la cuenta baje por debajo del margen de mantenimiento, la bolsa exige un llamado al margen. Esto implica que el inversionista debe depositar fondos adicionales para restablecer la cuenta al nivel de la garantía inicial. Si no se atiende este llamado, la posición puede ser liquidada de manera obligatoria por la bolsa, generando pérdidas definitivas.
De esta manera, los parámetros anteriores no solo permiten calcular la exposición y la cobertura, sino también evaluar la probabilidad y el impacto de los llamados de margen dentro de cada escenario. Esto es clave para determinar si la estrategia de cobertura realmente garantiza la liquidez necesaria para cumplir con las cuotas del crédito en dólares.
3.4.1 Procesos Rollover y cambios de posición por trayectoria de futuros
Una vez generadas las trayectorias de los futuros, es indispensable ajustar un modelo AR(1) para cada trayectoria. Estimar un AR(1) por escenario permite caracterizar la dinámica y volatilidad específica de cada trayectoria, lo que a su vez facilita definir de forma adecuada el margen de mantenimiento y las reglas de gestión de riesgo aplicables a cada escenario.
El proceso se articula en tres pasos principales:
Ajuste AR(1) por trayectoria
Para cada trayectoria de precios simulada, se estima un modelo autoregresivo de orden 1 (AR(1)) para extraer la componente de persistencia y la volatilidad de los residuos.
La desviación típica de los residuos del AR(1) y la persistencia estimada (coeficiente φ) sirven para cuantificar la probabilidad de movimientos adversos y, por tanto, para fijar márgenes prudentes y específicos por escenario.
Definición del margen de mantenimiento por escenario:
Usando la volatilidad estimada del AR(1) se puede definir un margen de mantenimiento que refleje la exposición real del escenario (por ejemplo, margen_mantenimiento_scenario = k * sd_residuos * exposición, donde k es un multiplicador de prudencia elegido por política interna).
Este enfoque hace que el margen_mantenimiento deje de ser un porcentaje fijo universal y pase a ser dinámico y coherente con la volatilidad de cada trayectoria.
Simulación del flujo de caja y detección de margin_call
Con los parámetros (Precio_inicial, garantía, valorcontrato, nrocontratos, exposición, garantía_inicia y margen_mantenimiento por escenario) se calcula mes a mes el flujo de caja del crédito y la cuenta de margen derivada de las variaciones del futuro.
Para cada mes se identifica:
la posición óptima (largo/corto) según la estrategia;
si se produce margin_call (cuando el saldo disponible < margen_mantenimiento_scenario);
y los ajustes trimestrales (rollover): cierre de la posición vigente en el mes de rollover y apertura de la nueva posición según la nueva información/precio.
Si hay margin_call, el proceso debe registrar el importe a aportar para restaurar la garantia_inicia y el impacto en el flujo de caja del crédito (liquidez requerida). Si no se aporta, se registra la hipótesis de liquidación forzosa y sus pérdidas.
3.4.2 Proceso trayectoria máxima
| Mes | TRM | Precio_inicial | Posicion | Exposicion_total | margen_call | Ajuste_Posicion |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 3899.066 | 3899.066 | Largo | 389906627 | 0.0 | 0.0 |
| 2 | 3989.501 | 3899.066 | Largo | 389906627 | 123172.9 | 0.0 |
| 3 | 3953.286 | 3899.066 | Largo | 389906627 | 244977.5 | NA |
| 4 | 3943.554 | 3943.554 | Largo | 394355373 | 505703.2 | 0.0 |
| 5 | 4006.724 | 3943.554 | Largo | 394355373 | 625191.5 | 0.0 |
| 6 | 4042.104 | 3943.554 | Largo | 394355373 | 743371.3 | 8881845.1 |
| 7 | 4069.132 | 4069.132 | Largo | 406913237 | 1255823.4 | 0.0 |
| 8 | 4037.644 | 4069.132 | Largo | 406913237 | 1371584.9 | 0.0 |
| 9 | 3988.053 | 4069.132 | Largo | 406913237 | 1485976.0 | -5405091.0 |
| 10 | 3976.446 | 3976.446 | Corto | 397644559 | 1307405.2 | 0.0 |
| 11 | 3973.919 | 3976.446 | Corto | 397644559 | 1419367.9 | 0.0 |
| 12 | 4003.207 | 3976.446 | Corto | 397644559 | 1530251.3 | -1515425.5 |
| 13 | 4024.122 | 4024.122 | Largo | 402412177 | 1790355.9 | 0.0 |
| 14 | 4110.775 | 4024.122 | Largo | 402412177 | 1899035.8 | 0.0 |
| 15 | 4113.119 | 4024.122 | Largo | 402412177 | 2006388.7 | 10991187.1 |
| 16 | 4223.250 | 4223.250 | Largo | 422325017 | 2740103.7 | 0.0 |
| 17 | 4197.624 | 4223.250 | Largo | 422325017 | 2845223.9 | 0.0 |
| 18 | 4174.390 | 4223.250 | Largo | 422325017 | 2949441.9 | 6127070.1 |
| 19 | 4176.717 | 4176.717 | Corto | 417671654 | 2906071.4 | 0.0 |
| 20 | 4114.530 | 4176.717 | Corto | 417671654 | 3007951.9 | 0.0 |
| 21 | 4137.184 | 4176.717 | Corto | 417671654 | 3108995.4 | 3720647.1 |
| 22 | 4269.973 | 4269.973 | Largo | 426997254 | 3502823.7 | 0.0 |
| 23 | 4220.323 | 4269.973 | Largo | 426997254 | 3601750.4 | 0.0 |
| 24 | 4235.318 | 4269.973 | Largo | 426997254 | 3699812.4 | 9813425.7 |
| 25 | 4286.363 | 4286.363 | Largo | 428636304 | 3848273.7 | 0.0 |
| 26 | 4295.019 | 4286.363 | Largo | 428636304 | 3944142.1 | 0.0 |
| 27 | 4309.943 | 4286.363 | Largo | 428636304 | 4039160.5 | 7462488.8 |
| 28 | 4269.118 | 4269.118 | Corto | 426911840 | 4078737.2 | 0.0 |
| 29 | 4287.490 | 4269.118 | Corto | 426911840 | 4171528.6 | 0.0 |
| 30 | 4347.227 | 4269.118 | Corto | 426911840 | 4263413.0 | -3728467.9 |
| 31 | 4396.659 | 4396.659 | Largo | 439665933 | 4756038.7 | 0.0 |
| 32 | 4393.533 | 4396.659 | Largo | 439665933 | 4846199.5 | 0.0 |
| 33 | 4414.718 | 4396.659 | Largo | 439665933 | 4935427.7 | 6749036.0 |
| 34 | 4393.244 | 4393.244 | Corto | 439324401 | 5012903.1 | 0.0 |
| 35 | 4375.784 | 4393.244 | Corto | 439324401 | 5100141.5 | 0.0 |
| 36 | 4362.631 | 4393.244 | Corto | 439324401 | 5186504.5 | 5208643.9 |
| 37 | 4425.871 | 4425.871 | Largo | 442587133 | 5374762.7 | 0.0 |
| 38 | 4556.539 | 4425.871 | Largo | 442587133 | 5459316.1 | 0.0 |
| 39 | 4531.321 | 4425.871 | Largo | 442587133 | 5543164.3 | 16868950.8 |
| 40 | 4666.142 | 4666.142 | Largo | 466614239 | 6382733.3 | 0.0 |
| 41 | 4658.222 | 4666.142 | Largo | 466614239 | 6464483.4 | 0.0 |
| 42 | 4704.018 | 4666.142 | Largo | 466614239 | 6545625.3 | 17269732.5 |
| 43 | 4623.473 | 4623.473 | Corto | 462347289 | 6491496.0 | 0.0 |
| 44 | 4669.615 | 4623.473 | Corto | 462347289 | 6571023.0 | 0.0 |
| 45 | 4701.719 | 4623.473 | Corto | 462347289 | 6649602.8 | 229904.4 |
| 46 | 4773.480 | 4773.480 | Largo | 477348047 | 7200153.1 | 0.0 |
| 47 | 4704.613 | 4773.480 | Largo | 477348047 | 7277067.6 | 0.0 |
| 48 | 4771.526 | 4773.480 | Largo | 477348047 | 7353346.6 | 6980663.1 |
| Mes | TRM | Precio_inicial | Posicion | Exposicion_total | margen_call | Ajuste_Posicion |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 3 | 3953.286 | 3899.066 | Largo | 389906627 | 244977.5 | NA |
| 6 | 4042.104 | 3943.554 | Largo | 394355373 | 743371.3 | 8881845.1 |
| 9 | 3988.053 | 4069.132 | Largo | 406913237 | 1485976.0 | -5405091.0 |
| 12 | 4003.207 | 3976.446 | Corto | 397644559 | 1530251.3 | -1515425.5 |
| 15 | 4113.119 | 4024.122 | Largo | 402412177 | 2006388.7 | 10991187.1 |
| 18 | 4174.390 | 4223.250 | Largo | 422325017 | 2949441.9 | 6127070.1 |
| 21 | 4137.184 | 4176.717 | Corto | 417671654 | 3108995.4 | 3720647.1 |
| 24 | 4235.318 | 4269.973 | Largo | 426997254 | 3699812.4 | 9813425.7 |
| 27 | 4309.943 | 4286.363 | Largo | 428636304 | 4039160.5 | 7462488.8 |
| 30 | 4347.227 | 4269.118 | Corto | 426911840 | 4263413.0 | -3728467.9 |
| 33 | 4414.718 | 4396.659 | Largo | 439665933 | 4935427.7 | 6749036.0 |
| 36 | 4362.631 | 4393.244 | Corto | 439324401 | 5186504.5 | 5208643.9 |
| 39 | 4531.321 | 4425.871 | Largo | 442587133 | 5543164.3 | 16868950.8 |
| 42 | 4704.018 | 4666.142 | Largo | 466614239 | 6545625.3 | 17269732.5 |
| 45 | 4701.719 | 4623.473 | Corto | 462347289 | 6649602.8 | 229904.4 |
| 48 | 4771.526 | 4773.480 | Largo | 477348047 | 7353346.6 | 6980663.1 |
3.4.3 Proceso trayectoria mínima
| Mes | TRM | Precio_inicial | Posicion | Exposicion_Total | Garantia_Inicial | Ajuste_Posicion |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 3906.240 | 3906.240 | Largo | 390624000 | 24609312 | 0.0 |
| 2 | 3919.072 | 3906.240 | Largo | 390624000 | 24609312 | 0.0 |
| 3 | 3908.068 | 3906.240 | Largo | 390624000 | 24609312 | NA |
| 4 | 3905.190 | 3905.190 | Corto | 390519013 | 24602698 | 0.0 |
| 5 | 3915.131 | 3905.190 | Corto | 390519013 | 24602698 | 0.0 |
| 6 | 3899.976 | 3905.190 | Corto | 390519013 | 24602698 | 809260.7 |
| 7 | 3891.524 | 3891.524 | Corto | 389152409 | 24516602 | 0.0 |
| 8 | 3916.635 | 3891.524 | Corto | 389152409 | 24516602 | 0.0 |
| 9 | 3919.586 | 3891.524 | Corto | 389152409 | 24516602 | -1961034.0 |
| 10 | 3918.173 | 3918.173 | Largo | 391817291 | 24684489 | 0.0 |
| 11 | 3931.827 | 3918.173 | Largo | 391817291 | 24684489 | 0.0 |
| 12 | 3877.667 | 3918.173 | Largo | 391817291 | 24684489 | -4191885.0 |
| 13 | 3867.919 | 3867.919 | Corto | 386791861 | 24367887 | 0.0 |
| 14 | 3850.004 | 3867.919 | Corto | 386791861 | 24367887 | 0.0 |
| 15 | 3775.922 | 3867.919 | Corto | 386791861 | 24367887 | 10174512.2 |
| 16 | 3737.241 | 3737.241 | Corto | 373724147 | 23544621 | 0.0 |
| 17 | 3750.277 | 3737.241 | Corto | 373724147 | 23544621 | 0.0 |
| 18 | 3756.313 | 3737.241 | Corto | 373724147 | 23544621 | 1960933.0 |
| 19 | 3731.918 | 3731.918 | Corto | 373191842 | 23511086 | 0.0 |
| 20 | 3740.559 | 3731.918 | Corto | 373191842 | 23511086 | 0.0 |
| 21 | 3734.173 | 3731.918 | Corto | 373191842 | 23511086 | 2214029.5 |
| 22 | 3731.514 | 3731.514 | Corto | 373151382 | 23508537 | 0.0 |
| 23 | 3701.194 | 3731.514 | Corto | 373151382 | 23508537 | 0.0 |
| 24 | 3711.555 | 3731.514 | Corto | 373151382 | 23508537 | 2261785.0 |
| 25 | 3719.370 | 3719.370 | Corto | 371936951 | 23432028 | 0.0 |
| 26 | 3702.541 | 3719.370 | Corto | 371936951 | 23432028 | 0.0 |
| 27 | 3648.765 | 3719.370 | Corto | 371936951 | 23432028 | 6279008.6 |
| 28 | 3632.404 | 3632.404 | Corto | 363240391 | 22884145 | 0.0 |
| 29 | 3641.563 | 3632.404 | Corto | 363240391 | 22884145 | 0.0 |
| 30 | 3611.389 | 3632.404 | Corto | 363240391 | 22884145 | 3737529.4 |
| 31 | 3586.116 | 3586.116 | Corto | 358611556 | 22592528 | 0.0 |
| 32 | 3578.283 | 3586.116 | Corto | 358611556 | 22592528 | 0.0 |
| 33 | 3564.139 | 3586.116 | Corto | 358611556 | 22592528 | 4725031.4 |
| 34 | 3491.692 | 3491.692 | Corto | 349169229 | 21997661 | 0.0 |
| 35 | 3516.306 | 3491.692 | Corto | 349169229 | 21997661 | 0.0 |
| 36 | 3531.051 | 3491.692 | Corto | 349169229 | 21997661 | 3308831.3 |
| 37 | 3556.038 | 3556.038 | Largo | 355603833 | 22403041 | 0.0 |
| 38 | 3539.690 | 3556.038 | Largo | 355603833 | 22403041 | 0.0 |
| 39 | 3501.248 | 3556.038 | Largo | 355603833 | 22403041 | -2980280.1 |
| 40 | 3476.254 | 3476.254 | Corto | 347625410 | 21900401 | 0.0 |
| 41 | 3477.213 | 3476.254 | Corto | 347625410 | 21900401 | 0.0 |
| 42 | 3465.521 | 3476.254 | Corto | 347625410 | 21900401 | 3572646.3 |
| 43 | 3499.150 | 3499.150 | Largo | 349915044 | 22044648 | 0.0 |
| 44 | 3499.226 | 3499.150 | Largo | 349915044 | 22044648 | 0.0 |
| 45 | 3494.513 | 3499.150 | Largo | 349915044 | 22044648 | 2899200.9 |
| 46 | 3527.492 | 3527.492 | Largo | 352749233 | 22223202 | 0.0 |
| 47 | 3514.569 | 3527.492 | Largo | 352749233 | 22223202 | 0.0 |
| 48 | 3518.122 | 3527.492 | Largo | 352749233 | 22223202 | 2360906.4 |
| Mes | TRM | Precio_inicial | Posicion | Exposicion_Total | Garantia_Inicial | Ajuste_Posicion | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 3 | 3 | 3908.068 | 3906.240 | Largo | 390624000 | 24609312 | NA |
| 6 | 6 | 3899.976 | 3905.190 | Corto | 390519013 | 24602698 | 809260.7 |
| 9 | 9 | 3919.586 | 3891.524 | Corto | 389152409 | 24516602 | -1961034.0 |
| 12 | 12 | 3877.667 | 3918.173 | Largo | 391817291 | 24684489 | -4191885.0 |
| 15 | 15 | 3775.922 | 3867.919 | Corto | 386791861 | 24367887 | 10174512.2 |
| 18 | 18 | 3756.313 | 3737.241 | Corto | 373724147 | 23544621 | 1960933.0 |
| 21 | 21 | 3734.173 | 3731.918 | Corto | 373191842 | 23511086 | 2214029.5 |
| 24 | 24 | 3711.555 | 3731.514 | Corto | 373151382 | 23508537 | 2261785.0 |
| 27 | 27 | 3648.765 | 3719.370 | Corto | 371936951 | 23432028 | 6279008.6 |
| 30 | 30 | 3611.389 | 3632.404 | Corto | 363240391 | 22884145 | 3737529.4 |
| 33 | 33 | 3564.139 | 3586.116 | Corto | 358611556 | 22592528 | 4725031.4 |
| 36 | 36 | 3531.051 | 3491.692 | Corto | 349169229 | 21997661 | 3308831.3 |
| 39 | 39 | 3501.248 | 3556.038 | Largo | 355603833 | 22403041 | -2980280.1 |
| 42 | 42 | 3465.521 | 3476.254 | Corto | 347625410 | 21900401 | 3572646.3 |
| 45 | 45 | 3494.513 | 3499.150 | Largo | 349915044 | 22044648 | 2899200.9 |
| 48 | 48 | 3518.122 | 3527.492 | Largo | 352749233 | 22223202 | 2360906.4 |
3.4.4 Proceso trayectoria promedio
| Mes | TRM | Precio_inicial | Posicion | Exposicion_Total | margen_call | Ajuste_Posicion |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 3899.066 | 3899.066 | Largo | 389906627 | 0.00 | 0 |
| 2 | 3932.935 | 3899.066 | Largo | 389906627 | 90143.82 | 0 |
| 3 | 3927.589 | 3899.066 | Largo | 389906627 | 179736.20 | NA |
| 4 | 3852.673 | 3852.673 | Corto | 385267269 | 122289.40 | 0 |
| 5 | 3843.022 | 3852.673 | Corto | 385267269 | 210385.79 | 0 |
| 6 | 3818.504 | 3852.673 | Corto | 385267269 | 297729.10 | 10908526 |
| 7 | 3836.642 | 3836.642 | Corto | 383664161 | 334032.01 | 0 |
| 8 | 3856.255 | 3836.642 | Corto | 383664161 | 420259.88 | 0 |
| 9 | 3864.378 | 3836.642 | Corto | 383664161 | 505659.48 | -4587406 |
| 10 | 3885.955 | 3885.955 | Largo | 388595535 | 745804.12 | 0 |
| 11 | 3805.209 | 3885.955 | Largo | 388595535 | 830024.66 | 0 |
| 12 | 3784.354 | 3885.955 | Largo | 388595535 | 913549.47 | -8002327 |
| 13 | 3794.969 | 3794.969 | Corto | 379496915 | 710028.09 | 0 |
| 14 | 3760.296 | 3794.969 | Corto | 379496915 | 792296.94 | 0 |
| 15 | 3764.167 | 3794.969 | Corto | 379496915 | 873855.45 | 2018700 |
| 16 | 3703.413 | 3703.413 | Corto | 370341307 | 666402.99 | 0 |
| 17 | 3674.651 | 3703.413 | Corto | 370341307 | 746827.65 | 0 |
| 18 | 3651.536 | 3703.413 | Corto | 370341307 | 826663.11 | 11263168 |
| 19 | 3628.584 | 3628.584 | Corto | 362858370 | 669937.00 | 0 |
| 20 | 3617.302 | 3628.584 | Corto | 362858370 | 748494.34 | 0 |
| 21 | 3596.860 | 3628.584 | Corto | 362858370 | 826435.80 | 5467535 |
| 22 | 3568.101 | 3568.101 | Corto | 356810096 | 713327.13 | 0 |
| 23 | 3499.583 | 3568.101 | Corto | 356810096 | 790111.03 | 0 |
| 24 | 3491.157 | 3568.101 | Corto | 356810096 | 866245.30 | 10570318 |
| 25 | 3558.302 | 3558.302 | Corto | 355830215 | 910996.28 | 0 |
| 26 | 3584.082 | 3558.302 | Corto | 355830215 | 986027.41 | 0 |
| 27 | 3563.600 | 3558.302 | Corto | 355830215 | 1060661.31 | -7244247 |
| 28 | 3509.938 | 3509.938 | Corto | 350993791 | 982285.77 | 0 |
| 29 | 3474.825 | 3509.938 | Corto | 350993791 | 1055612.89 | 0 |
| 30 | 3506.617 | 3509.938 | Corto | 350993791 | 1128365.16 | 5698312 |
| 31 | 3470.057 | 3470.057 | Corto | 347005667 | 1075240.60 | 0 |
| 32 | 3490.720 | 3470.057 | Corto | 347005667 | 1147058.49 | 0 |
| 33 | 3465.841 | 3470.057 | Corto | 347005667 | 1218037.27 | 4077533 |
| 34 | 3486.658 | 3486.658 | Largo | 348665850 | 1340954.85 | 0 |
| 35 | 3471.934 | 3486.658 | Largo | 348665850 | 1411079.46 | 0 |
| 36 | 3440.226 | 3486.658 | Largo | 348665850 | 1480514.96 | -2561522 |
| 37 | 3377.854 | 3377.854 | Corto | 337785428 | 1206716.51 | 0 |
| 38 | 3388.704 | 3377.854 | Corto | 337785428 | 1275222.28 | 0 |
| 39 | 3373.844 | 3377.854 | Corto | 337785428 | 1343137.88 | 6638177 |
| 40 | 3320.528 | 3320.528 | Corto | 332052814 | 1230021.71 | 0 |
| 41 | 3335.833 | 3320.528 | Corto | 332052814 | 1297015.76 | 0 |
| 42 | 3348.949 | 3320.528 | Corto | 332052814 | 1363464.35 | 2489529 |
| 43 | 3365.886 | 3365.886 | Largo | 336588577 | 1572260.05 | 0 |
| 44 | 3308.666 | 3365.886 | Largo | 336588577 | 1637696.95 | 0 |
| 45 | 3277.755 | 3365.886 | Largo | 336588577 | 1702456.51 | -7119398 |
| 46 | 3257.622 | 3257.622 | Corto | 325762198 | 1425733.73 | 0 |
| 47 | 3316.138 | 3257.622 | Corto | 325762198 | 1489712.84 | 0 |
| 48 | 3231.314 | 3257.622 | Corto | 325762198 | 1553076.74 | 4644059 |
| Mes | TRM | Precio_inicial | Posicion | Exposicion_Total | margen_call | Ajuste_Posicion |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 3 | 3927.589 | 3899.066 | Largo | 389906627 | 179736.2 | NA |
| 6 | 3818.504 | 3852.673 | Corto | 385267269 | 297729.1 | 10908526 |
| 9 | 3864.378 | 3836.642 | Corto | 383664161 | 505659.5 | -4587406 |
| 12 | 3784.354 | 3885.955 | Largo | 388595535 | 913549.5 | -8002327 |
| 15 | 3764.167 | 3794.969 | Corto | 379496915 | 873855.5 | 2018700 |
| 18 | 3651.536 | 3703.413 | Corto | 370341307 | 826663.1 | 11263168 |
| 21 | 3596.860 | 3628.584 | Corto | 362858370 | 826435.8 | 5467535 |
| 24 | 3491.157 | 3568.101 | Corto | 356810096 | 866245.3 | 10570318 |
| 27 | 3563.600 | 3558.302 | Corto | 355830215 | 1060661.3 | -7244247 |
| 30 | 3506.617 | 3509.938 | Corto | 350993791 | 1128365.2 | 5698312 |
| 33 | 3465.841 | 3470.057 | Corto | 347005667 | 1218037.3 | 4077533 |
| 36 | 3440.226 | 3486.658 | Largo | 348665850 | 1480515.0 | -2561522 |
| 39 | 3373.844 | 3377.854 | Corto | 337785428 | 1343137.9 | 6638177 |
| 42 | 3348.949 | 3320.528 | Corto | 332052814 | 1363464.4 | 2489529 |
| 45 | 3277.755 | 3365.886 | Largo | 336588577 | 1702456.5 | -7119398 |
| 48 | 3231.314 | 3257.622 | Corto | 325762198 | 1553076.7 | 4644059 |
3.5 Análisis proceso Rollover y cobertura
El análisis del flujo de caja asociado al crédito en dólares, bajo diferentes trayectorias de la TRM simulada, permite evaluar la efectividad de la estrategia de cobertura con futuros. La incorporación del rollover trimestral asegura que, al vencimiento de cada contrato, la posición se renueve y se mantenga la cobertura a lo largo de todo el horizonte del crédito. Esto evita la exposición descubierta frente a la volatilidad cambiaria.
La estructura del flujo de caja integra tres elementos principales:
Cuotas del crédito en dólares, convertidas a pesos según la TRM simulada en cada escenario.
Resultados de las posiciones en futuros, incluyendo los ajustes por cambios de posición (cuando el mercado sugiere pasar de largo a corto o viceversa).
Llamados de margen (margin calls), que representan salidas adicionales de caja necesarias para sostener la posición cuando la garantía de mantenimiento se ve reducida.
Desde el punto de vista financiero, esta simulación permite observar si el resultado neto de la estrategia de cobertura es suficiente para cubrir, al menos, la cuota mínima del crédito en cada periodo. Cuando los ajustes de posición generan ingresos suficientes, el inversionista logra neutralizar el impacto de la depreciación de la moneda y estabilizar su flujo de caja. Por el contrario, si en determinados escenarios los futuros no compensan plenamente el aumento en el servicio de la deuda, se evidencia la necesidad de ajustar el número de contratos o las condiciones de rollover para fortalecer la cobertura.
En conclusión, el flujo de caja estructurado con rollover y cambios de posición no solo refleja la dinámica real de una estrategia de derivados, sino que también aporta una visión clara sobre la conveniencia financiera de cubrirse con futuros frente a la volatilidad de la TRM.
3.6 Análisis de de cobertura vs crédito de maquinaria amarilla
Una vez realizados los procesos de rollover, es posible evaluar qué tan beneficioso resultó para el inversionista haber implementado la estrategia de cobertura con futuros. Para ello, se analizan tres escenarios en los que se comparan las tasas mensuales de la TRM de futuros y los ajustes de posición generados en cada caso. El objetivo de este análisis es determinar si dichos ajustes permitieron, de manera consistente, cubrir al menos la cuota mínima del crédito, garantizando así la viabilidad de la estrategia de cobertura frente a la volatilidad cambiaria.
3.6.1 Escenario máximo
3.6.2 Escenario mínimo
3.6.3 Escenario promedio
### Análisis
El análisis del crédito en dólares sin cobertura frente a la implementación de futuros sobre la TRM permite comprender de manera integral las implicaciones del riesgo cambiario y la viabilidad de los instrumentos de cobertura financiera en el contexto colombiano. Cuando la deuda se mantiene sin cobertura, los pagos en pesos quedan expuestos a la volatilidad de la TRM, que según las simulaciones BGM podría fluctuar en un rango de COP 3.200 a COP 5.000 en un horizonte de diez años. En consecuencia, las cuotas mensuales pueden superar los cinco millones de pesos en escenarios de depreciación del peso frente al dólar, lo que representa un aumento significativo respecto a los cuatro millones aproximados en escenarios promedio. Esta alta exposición dificulta la planeación de los flujos de caja y compromete la rentabilidad de los proyectos financiados en moneda extranjera.
Ante esta situación, la estrategia de cobertura mediante contratos de futuros adquiere relevancia. A diferencia de la TRM histórica, los precios de los futuros sobre la TRM reflejan las expectativas del mercado y permiten anticipar escenarios de devaluación o apreciación, de modo que la empresa puede planificar con mayor precisión sus obligaciones en pesos. El análisis se realizó tomando como referencia los futuros listados en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), lo que garantiza que los precios empleados reflejan las condiciones y expectativas reales del mercado. Una vez generadas las trayectorias de los futuros bajo el modelo BGM, se definieron tres escenarios representativos: alto (pesimista), bajo (optimista) y promedio (más probable), con el fin de evaluar la evolución de los pagos y la efectividad de la cobertura en cada caso.
Sobre esta exposición, la bolsa exige una garantía inicial del 6,3 %, que constituye el depósito necesario para abrir la posición. Además, se define un margen de mantenimiento equivalente al 50 % de dicha garantía, que debe mantenerse constantemente en la cuenta. Si las pérdidas por variación en el precio del futuro reducen el saldo por debajo de este margen, se produce un margin call, obligando a la empresa a realizar aportes adicionales. La falta de respuesta ante un margin call implica la liquidación forzosa de la posición, con la consecuente pérdida definitiva.
El proceso de simulación consideró también el mecanismo de rollover, es decir, el cierre y reapertura de posiciones trimestrales para mantener la cobertura a lo largo del tiempo. Para cada trayectoria de futuros se ajustó un modelo AR(1), con el objetivo de capturar la persistencia de los precios y estimar la volatilidad de los residuos. Esta información permitió establecer márgenes de mantenimiento dinámicos y coherentes con el nivel de riesgo de cada escenario. Así, el margen dejó de ser un porcentaje fijo y pasó a adaptarse a la volatilidad real de cada trayectoria, fortaleciendo la gestión del riesgo de liquidez.
Finalmente, la simulación del flujo de caja permitió identificar mes a mes si la estrategia de futuros garantizaba el cubrimiento de las cuotas del crédito en dólares. En los escenarios pesimistas, los contratos de futuros mostraron ser altamente efectivos, al estabilizar los pagos en pesos y evitar sobrecostos de entre un 10 % y 20 % frente a no cubrirse. En los escenarios optimistas, si bien la empresa asumió un costo de oportunidad al pagar más que la TRM efectiva, la cobertura cumplió su propósito central de eliminar la incertidumbre y proteger la rentabilidad de los proyectos.
En síntesis, los resultados confirman que la implementación de futuros sobre la TRM constituye una estrategia de cobertura efectiva para créditos en dólares, ya que mitiga el riesgo cambiario, asegura liquidez suficiente para atender las obligaciones financieras y permite la planeación de flujos de caja con mayor certeza. Aunque no incrementa directamente la rentabilidad, sí preserva los márgenes financieros frente a escenarios adversos y contribuye a la sostenibilidad económica de largo plazo, convirtiéndose en una herramienta clave de gestión del riesgo en mercados emergentes como el colombiano.