LABORARIO 1. PRACTICA DE FUTUROS
Breiner Cano-Jessica Campos-Natalia Tabares
2025-09-21
Introducción
El presente informe corresponde al Laboratorio #1 de Derivados Financieros, cuyo propósito es integrar los conceptos teóricos de cobertura cambiaria, crédito internacional y futuros de divisas mediante un caso práctico aplicado a la realidad del mercado colombiano. El ejercicio plantea la situación de un grupo de inversionistas que requiere financiar la adquisición de una maquinaria amarilla por un valor de 500 millones de pesos. Para lograrlo, se decide acceder a un crédito en el exterior denominado en dólares estadounidenses, a un plazo de diez años bajo el sistema francés de amortización y con una cuota inicial del 10%.
El trabajo está estructurado en dos grandes fases. La primera corresponde al proceso del crédito, donde se realiza un análisis fundamental de la Tasa Representativa del Mercado (TRM) y su expectativa a un año, se calculan retornos y volatilidad de la serie histórica, y se ejecutan simulaciones mediante un proceso Browniano Geométrico (GBM). A partir de dichas trayectorias se construye la tabla de amortización del crédito en dólares y posteriormente se transforma a pesos colombianos, lo cual permite analizar cómo la variabilidad del tipo de cambio afecta el costo efectivo del financiamiento.
La segunda parte del laboratorio corresponde al proceso del futuro, en la cual se selecciona un contrato de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y se analiza su comportamiento histórico. Con esta información se simula, nuevamente a través de un GBM, la evolución del futuro a un horizonte de diez años, aplicando la fórmula de valoración de futuros de divisas para el primer mes y considerando las condiciones de rollover propias del mercado. Adicionalmente, se establecen criterios de margen inicial, margen de mantenimiento y exposición total, para finalmente comparar los flujos derivados de la cobertura con futuros frente a los pagos del crédito.
Este informe busca no solo cumplir con los requisitos técnicos de la práctica, sino también desarrollar un criterio analítico propio de la ingeniería financiera, evaluando los beneficios y limitaciones de cubrir una deuda en dólares con instrumentos derivados disponibles en el mercado colombiano. Se incorporan proyecciones macroeconómicas, referencias académicas y normativas APA 7, con el fin de garantizar rigor metodológico y claridad en la presentación de resultados.
1. Objetivo general
Analizar el impacto del financiamiento en dólares y su transformación a pesos colombianos, así como la efectividad de una estrategia de cobertura mediante futuros de divisas de la Bolsa de Valores de Colombia, aplicando técnicas de simulación estocástica y análisis financiero bajo criterios de mercado.
1.1 Objetivos específicos
Realizar un análisis fundamental de la TRM y evaluar la expectativa de su comportamiento a un año, con base en proyecciones de mercado y factores macroeconómicos.
Calcular los retornos y la desviación estándar mensual de la TRM histórica para caracterizar su volatilidad.
Implementar una simulación de la TRM mediante un proceso Browniano Geométrico y proyectar trayectorias posibles.
Construir la tabla de amortización del crédito en dólares bajo el sistema francés, y transformarla a pesos colombianos considerando las trayectorias de la TRM simulada.
Seleccionar un contrato de futuros de divisas de la BVC y analizar su comportamiento histórico mediante retornos y volatilidad.
Simular el comportamiento del futuro con base en el cálculo inicial de la fórmula de valoración de futuros y proyectar su evolución a diez años.
Establecer los flujos de caja del crédito y compararlos con los derivados de la cobertura con futuros, evaluando su efectividad.
Formular conclusiones financieras sobre la conveniencia de la estrategia de cobertura en relación con la inversión en maquinaria.
2. Metodología
La metodología aplicada en este laboratorio combina el análisis fundamental del mercado cambiario con técnicas cuantitativas de simulación estocástica y valoración de derivados financieros. El trabajo se desarrolló en dos fases principales: crédito internacional y futuros de divisas.
2.1. Fuentes de información
Tipo de cambio (TRM): Se emplearon series históricas de la Tasa Representativa del Mercado (TRM) de Colombia, obtenidas de Yahoo Finance y complementadas con información del Banco de la República para validación y coherencia temporal.
Contratos de futuros: La información de referencia sobre contratos de futuros se tomó de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), considerando las condiciones de margen inicial, margen de mantenimiento y vencimientos de corto plazo.
Tasas de interés: Se utilizó la tasa de política monetaria de la Reserva Federal (Fed) como proxy para la tasa americana y la tasa de referencia del Banco de la República como insumo contextual para el cálculo de la fórmula de valoración de futuros.
Todas las fuentes fueron contrastadas con reportes de mercado recientes (Bloomberg Línea, Dólar-Colombia.com, Traders Union) para fundamentar las proyecciones y escenarios de análisis.
3. Desarrollo del trabajo
En esta sección se presentan los procedimientos y resultados obtenidos en cada una de las fases planteadas en la práctica. Se divide en dos apartados principales: el proceso del crédito y el proceso de los futuros de divisas. Cada apartado incluye el código en R, las simulaciones realizadas y los análisis respectivos.
3.1. Parte 1: Proceso del crédito
En este apartado se desarrolla el análisis asociado al crédito en dólares y su transformación a pesos colombianos. Las actividades realizadas fueron:
- Análisis fundamental de la TRM y proyección a un año.
- Cálculo de retornos mensuales y desviación estándar de la TRM
histórica.
- Simulación de trayectorias de la TRM mediante un proceso Browniano
Geométrico (GBM).
- Construcción de la tabla de amortización del crédito en dólares bajo
el sistema francés.
- Transformación del crédito a pesos colombianos según las trayectorias simuladas y análisis comparativo.
Entendamos primero, qué es la TRM y que influye su comportamiento.
\(¿Qué es la TRM?\)
La Tasa Representativa del Mercado (TRM) es el valor promedio del dólar estadounidense frente al peso colombiano, calculado diariamente por la Superintendencia Financiera de Colombia. Es influenciada por:
Política monetaria de EE. UU. (tasas de interés de la Reserva Federal).
Precios internacionales del petróleo (Colombia es exportador).
Flujo de inversión extranjera directa.
Riesgo país y estabilidad política.
Inflación y crecimiento económica.
Para analizar su comportamiento histórico, tenemos lo siguiente:
1. Realice un análisis fundamental de la TRM y cuál es la expectativa de los precios hasta dentro de un año
## [1] "USDCOP=X"| USDCOP=X.Close |
|---|
| 3875.59 |
| 3892.50 |
| 3898.90 |
| 3851.20 |
| 3860.25 |
| 3878.21 |
Figura 1. Histórico TRM USD/COP. Fuente: Yahoo Finance
Análisis histórico del gráfico
La gráfica muestra cómo ha evolucionado la TRM (USD/COP) entre 2020 y 2025, demostrando periodos de apreciación del dólar y etapas de corrección en las que el peso colombiano recobra su valor. Un pico bajo significa que el peso es relativamente fuerte en comparación con el dólar, mientras que un pico alto sugiere que el dólar está caro en relación al peso, lo cual indica una devaluación de la moneda local. Los niveles más altos entre 2022 fueron alcanzados entre la mitad y el final de ese año, con cotizaciones que rebasaron los 4.600 COP/USD e incluso llegaron a un máximo histórico próximo a los 4.707 pesos en octubre (El País, 2022). Esta conducta fue producto de la incertidumbre política y fiscal a nivel interno, del incremento de las tasas de interés en EE. UU. y de la inflación mundial después de la pandemia; elementos que llevaron a que el peso se depreciara (Medellin Advisors, 2022). Por otro lado, en abril de 2025 el dólar llegó a un nivel más bajo que el de 2022, con 4.458,58 COP/USD (Exchange-Rates.org, 2025), lo que indica una relativa estabilización.
Por otro lado, los periodos de menor TRM muestran instantes de fortaleza del peso colombiano. La prima de riesgo era más baja y las condiciones internacionales eran más propicias al comienzo del año 2020, lo que se tradujo en un rango entre 3.200 y 3.400 COP/USD. Asimismo, en septiembre de 2025 la TRM estuvo entre 3.840 y 3.900 COP/USD (Dólar Hoy, 2025), cifras notablemente inferiores a los máximos de 2022, lo que indica una valorización relativa del peso ligada a un panorama macroeconómico más estable, con presiones inflacionarias más bajas y flujos de capital más balanceados. Este comportamiento resalta la importancia de reconocer la alta volatilidad cambiaria del peso colombiano (con rangos de 3.200 a 4.700 en pocos años), los posibles regímenes de depreciación y apreciación, y la necesidad de gestionar de manera activa el riesgo cambiario en la valoración de proyectos y estrategias de cobertura.
Esta actitud subraya lo fundamental que es tener en cuenta la fuerte fluctuación del tipo de cambio del peso colombiano (que ha oscilado entre 3. 200 y 4. 700 en algunos años), los probables periodos de devaluación y revaluación, y lo indispensable que resulta administrar diligentemente el riesgo de tipo de cambio al evaluar proyectos y plantear estrategias de protección.
Expectativas de la TRM
De acuerdo con las proyecciones de analistas y las encuestas del Banco de la República, se espera que la TRM se mantenga relativamente estable en los próximos 12 meses, con un rango que oscila entre los 3.800 y 4.300 COP/USD, dependiendo de la evolución de factores internos y externos (Banco de la República, 2025). Entre los elementos que influirán en este comportamiento destacan las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos, el nivel de inflación tanto en Colombia como en el ámbito internacional, y el precio del petróleo, que continúa siendo una variable clave para la balanza cambiaria del país (Bloomberg Línea, 2025). En escenarios más optimistas, un entorno internacional de tasas de interés más bajas y precios estables de las materias primas podría favorecer la apreciación del peso hacia niveles cercanos a los 3.800 COP/USD.
Por otro lado, la mayoría de pronósticos sitúan un escenario central en torno a los 4.100 – 4.300 COP/USD, dado que aún persisten riesgos de volatilidad asociados a la inflación interna, la estabilidad fiscal y la confianza de los inversionistas en el mercado colombiano (Valora Analitik, 2025). En un escenario adverso, factores como una posible desaceleración de la economía global, caídas en los precios de los hidrocarburos o decisiones más restrictivas de la Fed podrían llevar la tasa de cambio incluso hacia niveles superiores a 4.400 COP/USD. En este sentido, aunque el peso colombiano se ha mostrado relativamente fuerte en lo corrido del año, los analistas coinciden en que existe una alta probabilidad de que la TRM tienda a una leve depreciación en el horizonte de un año (La República, 2025).
2. Calcule los retornos mensuales y la desviación estándar mensual de la TRM histórica
## Promedio mensual: 0.012 %## Desviación estándar mensual: 0.173 %
Figura 2. Retornos mensuales de la TRM (USD/COP). Fuente: Cálculos propios con datos de Yahoo Finance
Análisis histórico del gráfico
Entre 2020 y 2024, los retornos mensuales de la TRM reflejan una fuerte volatilidad cambiaria asociada a choques globales y tensiones internas. El episodio más marcado se observa a inicios de 2020, cuando el peso colombiano se depreció abruptamente frente al dólar en más de 15%, consecuencia de la crisis del COVID-19, la caída del precio internacional del petróleo —principal producto de exportación del país— y la salida de capitales hacia activos refugio (Banco de la República, 2020). Posteriormente, aunque los retornos tienden a estabilizarse alrededor de cero, se mantienen con oscilaciones que evidencian la sensibilidad del peso a factores como las decisiones de la Reserva Federal de Estados Unidos, los precios de materias primas y la incertidumbre política interna en Colombia (Fedesarrollo, 2023). En 2022 y 2023 se observan picos de volatilidad adicionales, ligados a la inflación global y a las tensiones derivadas de los cambios en la política económica nacional. En conjunto, el comportamiento de la TRM en este período muestra cómo la moneda local sigue altamente expuesta a choques externos y a la confianza de los inversionistas, lo que convierte la gestión del riesgo cambiario en un elemento clave para empresas y hogares.
3. Realice simulación MBG mensuales de la TRM
Figura 3. Simulación GBM mensual de la TRM (USD/COP). Fuente: Cálculos propios
Análisis del gráfico
Vemos que, aunque todas las líneas comienzan en el mismo punto, se separan más a medida que pasa el tiempo, mostrando que la volatilidad mensual de la TRM (Tasa Representativa del Mercado) aumenta poco a poco. Esto coincide con la idea de que los mercados de divisas se mueven de forma aleatoria, donde los tipos de cambio suben y bajan de forma independiente y con una variabilidad que crece con el tiempo (Hull, 2018).
Esta mayor dispersión significa que no podemos saber con certeza cuál será el valor del COP/USD en el futuro, y la incertidumbre aumenta cuanto más lejos miremos. Esto concuerda con lo que han encontrado estudios sobre el mercado colombiano, que indican que la TRM se ve afectada por factores externos como los cambios en el valor del dólar estadounidense, los precios mundiales del petróleo (ya que Colombia exporta mucho crudo) y las decisiones sobre las tasas de interés que toma la Reserva Federal de EE. UU. (Banco de la República, 2023).
El promedio de todas las simulaciones se mantiene bastante estable, lo que sugiere que, en general, el mercado espera que la TRM cambie alrededor de su valor actual, sin que haya movimientos predecibles importantes a medio plazo. Sin embargo, el hecho de que haya líneas muy por encima o por debajo de este promedio indica que los riesgos cambiarios no son iguales, lo que podría estar relacionado con problemas externos, como cambios en el dinero que entra y sale de los mercados emergentes o conflictos internacionales que afectan al dólar (Fondo Monetario Internacional [FMI], 2022).
Es decir, aunque el valor esperado de la TRM no cambia mucho, la cantidad de resultados posibles se hace mayor con el tiempo, lo que refleja la gran incertidumbre que existe en el mercado de divisas colombiano. Esto destaca la importancia de tener en cuenta situaciones extremas al manejar riesgos económicos y planificar negocios con otros países.
4. Establezca una simulación de crédito de la maquinaria con la tasa extranjera, con pago de inicial del 10% del crédito. (En dólares)
| Mes | Saldo_Inicial | Interes | Abono_Capital | Pago | Saldo_Final |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 116032.91 | 513.34 | 734.96 | 1248.3 | 115297.95 |
| 2 | 115297.95 | 510.09 | 738.22 | 1248.3 | 114559.73 |
| 3 | 114559.73 | 506.82 | 741.48 | 1248.3 | 113818.25 |
| 4 | 113818.25 | 503.54 | 744.76 | 1248.3 | 113073.49 |
| 5 | 113073.49 | 500.25 | 748.06 | 1248.3 | 112325.43 |
| 6 | 112325.43 | 496.94 | 751.37 | 1248.3 | 111574.07 |
| 7 | 111574.07 | 493.61 | 754.69 | 1248.3 | 110819.38 |
| 8 | 110819.38 | 490.27 | 758.03 | 1248.3 | 110061.35 |
| 9 | 110061.35 | 486.92 | 761.38 | 1248.3 | 109299.97 |
| 10 | 109299.97 | 483.55 | 764.75 | 1248.3 | 108535.21 |
| 11 | 108535.21 | 480.17 | 768.13 | 1248.3 | 107767.08 |
| 12 | 107767.08 | 476.77 | 771.53 | 1248.3 | 106995.55 |
| 13 | 106995.55 | 473.36 | 774.95 | 1248.3 | 106220.60 |
| 14 | 106220.60 | 469.93 | 778.37 | 1248.3 | 105442.23 |
| 15 | 105442.23 | 466.48 | 781.82 | 1248.3 | 104660.41 |
| 16 | 104660.41 | 463.03 | 785.28 | 1248.3 | 103875.13 |
| 17 | 103875.13 | 459.55 | 788.75 | 1248.3 | 103086.38 |
| 18 | 103086.38 | 456.06 | 792.24 | 1248.3 | 102294.14 |
| 19 | 102294.14 | 452.56 | 795.75 | 1248.3 | 101498.40 |
| 20 | 101498.40 | 449.04 | 799.27 | 1248.3 | 100699.13 |
| 21 | 100699.13 | 445.50 | 802.80 | 1248.3 | 99896.33 |
| 22 | 99896.33 | 441.95 | 806.35 | 1248.3 | 99089.97 |
| 23 | 99089.97 | 438.38 | 809.92 | 1248.3 | 98280.05 |
| 24 | 98280.05 | 434.80 | 813.50 | 1248.3 | 97466.55 |
| Mes | Saldo_Inicial | Interes | Abono_Capital | Pago | Saldo_Final | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 109 | 109 | 14557.62 | 64.40 | 1183.90 | 1248.3 | 13373.72 |
| 110 | 110 | 13373.72 | 59.17 | 1189.14 | 1248.3 | 12184.59 |
| 111 | 111 | 12184.59 | 53.91 | 1194.40 | 1248.3 | 10990.19 |
| 112 | 112 | 10990.19 | 48.62 | 1199.68 | 1248.3 | 9790.51 |
| 113 | 113 | 9790.51 | 43.31 | 1204.99 | 1248.3 | 8585.52 |
| 114 | 114 | 8585.52 | 37.98 | 1210.32 | 1248.3 | 7375.20 |
| 115 | 115 | 7375.20 | 32.63 | 1215.67 | 1248.3 | 6159.52 |
| 116 | 116 | 6159.52 | 27.25 | 1221.05 | 1248.3 | 4938.47 |
| 117 | 117 | 4938.47 | 21.85 | 1226.45 | 1248.3 | 3712.02 |
| 118 | 118 | 3712.02 | 16.42 | 1231.88 | 1248.3 | 2480.14 |
| 119 | 119 | 2480.14 | 10.97 | 1237.33 | 1248.3 | 1242.80 |
| 120 | 120 | 1242.80 | 5.50 | 1242.80 | 1248.3 | 0.00 |
5. Con los valores del punto 3 recree el crédito en pesos. Analice sobre el comportamiento del crédito transformado a pesos.
##### Interpretación del gráfico
La simulación de escenarios muestra que, aunque la cuota en dólares se mantiene constante por el sistema francés, El comportamiento de los pagos en COP está fuertemente influenciado por la trayectoria de la TRM. En el escenario mínimo, donde el peso se fortalece frente al dólar, las cuotas en COP tienden a disminuir, reduciendo progresivamente la carga financiera del deudor. Este comportamiento se ha observado recientemente: en 2025, el dólar pasó de 4.409 COP a comienzos del año a 3.844 COP en septiembre (Dólar-Colombia.com, 2025).En el escenario máximo, los pagos crecen de forma acelerada y alcanzan valores muy altos hacia el final del plazo, lo que evidencia un riesgo significativo de encarecimiento del crédito si el tipo de cambio se deprecia de forma persistente. En contraste, en el escenario mínimo los pagos tienden a disminuir, mostrando que una apreciación sostenida del COP reduce considerablemente el costo total de la deuda. La trayectoria mediana se mantiene relativamente estable, sirviendo como referencia de un escenario esperado.
Un panorama intermedio, muestra una tasa de cambio que fluctúa con suavidad dentro de ciertos límites. Las estimaciones del mercado sugieren que el valor del USD/COP se situará entre 3.800 y 4.100 para finales de 2025, lo que se traduce en valores en COP que se mantienen bastante constantes (Traders Union, 2025). Esta perspectiva es más práctica para planificar gastos, ya que considera tanto los altibajos como la inclinación a la baja que se ha visto durante este año.
Por su parte, el escenario máximo representa una depreciación sostenida del peso, llevando a cuotas crecientes en COP. Aunque hoy prevalece una tendencia bajista en el dólar en Colombia, analistas advierten que riesgos externos —como decisiones de la Reserva Federal o una crisis global— podrían revertir esta tendencia y presionar al alza el tipo de cambio (Bloomberg Línea, 2025). Para un deudor cuyos ingresos están denominados en pesos, este escenario implica el mayor riesgo de sobrecostos y tensiones de liquidez.
En conclusión, la planeación financiera del crédito en COP debe considerar el escenario mediano como base, pero contemplar coberturas cambiarias ante el riesgo de movimientos extremos del dólar. Este análisis resalta la importancia de monitorear factores internacionales y locales que afectan la TRM, pues de ellos depende en gran medida la evolución del costo real del crédito.
3.2 Parte 2: Proceso del futuro
Aquí se explica cómo se implementa una estrategia de protección con futuros de divisas en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC). Para ello, se llevaron a cabo las siguientes acciones:
- Selección de un contrato de futuros y análisis histórico de retornos y volatilidad.
- Simulación del comportamiento del futuro mediante un GBM, aplicando la fórmula de valoración de futuros para el primer mes.
- Consideración de márgenes iniciales, márgenes de mantenimiento y procesos de rollover.
- Construcción del flujo de caja de márgenes y liquidaciones entre los años 6 y 10 del crédito.
- Comparación del flujo total del crédito en pesos con y sin cobertura.
| Fecha | Precio |
|---|---|
| 2024-09-17 | 4414.00 |
| 2024-09-26 | 4357.60 |
| 2024-10-24 | 4470.95 |
| 2024-10-29 | 4541.00 |
| 2024-11-01 | 4608.60 |
| 2024-12-10 | 4524.06 |
1.Retornos y desviación estándar mensual del futuro (usando toda la info histórica)
| Estadistico | Valor |
|---|---|
| Media log-retorno mensual | -0.008893 |
| Desviación estándar log-retorno mensual | 0.027651 |
2. Simulación MBG mensual del comportamiento del futuro (horizonte 10 años)
3. Criterios de exposición total y márgenes (según BVC)
| Item | Valor |
|---|---|
| Exposición USD (75%) | 96694.09 |
| Contrato tamaño (USD) | 50000.00 |
| N° contratos | 2.00 |
| Nocional por contrato (COP inicial) | 197153378.00 |
| Nocional total cubierto (COP inicial) | 394306755.00 |
| Margen inicial % | 0.05 |
| Margen inicial por contrato (COP) | 9857669.00 |
| Margen mantenimiento % | 0.03 |
| Margen mantenimiento por contrato (COP) | 5914601.00 |
4. Genere un flujo de caja de margen sobre los últimos 4 años de pago sobre la TRM y establezca procesos de rollover y en cada liquidación cambie de posición según su expectativa de mercado, analice y justifique sobre estos cambios.
| Mes | FlujoMargen_Media | PyG_cobertura_media |
|---|---|---|
| 73 | 3011770 | 2415813 |
| 74 | 3753554 | 2690070 |
| 75 | 3406096 | 2425104 |
| 76 | 3437460 | 2017873 |
| 77 | 2197050 | 1880153 |
| 78 | 2783395 | 2222107 |
| 79 | 2451520 | 2451674 |
| 80 | 2632086 | 1995431 |
| 81 | 2729354 | 2478533 |
| 82 | 1898231 | 1752396 |
| 83 | 2071655 | 1953297 |
| 84 | 2134907 | 2111642 |
| 85 | 3497229 | 2588209 |
| 86 | 3413892 | 2373699 |
| 87 | 3143370 | 2238237 |
| 88 | 2436286 | 1915766 |
| 89 | 2371985 | 1719235 |
| 90 | 2326847 | 1586133 |
| 91 | 2317268 | 2481150 |
| 92 | 2436425 | 2467963 |
| 93 | 2171527 | 2302005 |
| 94 | 2054064 | 1804806 |
| 95 | 2043852 | 1586753 |
| 96 | 2270966 | 1544303 |
| 97 | 2961302 | 2289911 |
| 98 | 3046154 | 1348743 |
| 99 | 2379807 | 1622310 |
| 100 | 2056404 | 1637082 |
| 101 | 2386029 | 2001852 |
| 102 | 2455265 | 1898450 |
| 103 | 1853875 | 2005164 |
| 104 | 2441478 | 1864195 |
| 105 | 2357534 | 2170399 |
| 106 | 1625569 | 1379401 |
| 107 | 2106579 | 1969036 |
| 108 | 2140029 | 1903953 |
| 109 | 2418670 | 1264206 |
| 110 | 2428567 | 1677614 |
| 111 | 2582565 | 2001233 |
| 112 | 2601910 | 2130542 |
| 113 | 2426579 | 2153723 |
| 114 | 2055015 | 1342086 |
| 115 | 2050920 | 1832311 |
| 116 | 1965699 | 1565515 |
| 117 | 1662755 | 1237361 |
| 118 | 1809365 | 1588869 |
| 119 | 1812500 | 1993540 |
| 120 | 1467632 | 1206130 |
El rollover consiste en liquidar y reabrir la cobertura cada 12 meses,
ajustando el valor nocional y los márgenes según el precio del futuro
vigente (Hull, 2018). Aunque permite mantener la cobertura activa, los
resultados muestran que los flujos de margen disminuyen con el tiempo
(Figura 4) y que las ganancias y pérdidas promedio se reducen (Figura
5), reflejando el impacto de los costos recurrentes y la volatilidad de
la TRM.
Interpretación gráfica 4
La Figura 4 muestra la evolución de los flujos de margen promedio a lo largo de 120 meses bajo una estrategia de cobertura con rollover. Si bien los flujos se mantienen positivos durante todo el periodo, se observa una tendencia decreciente en su magnitud hacia los últimos meses. Este comportamiento sugiere que, aunque la estrategia sigue generando caja, su efectividad disminuye con el tiempo, posiblemente por el aumento de la volatilidad del mercado cambiario o el costo acumulado del rollover.
En los primeros meses, los picos más altos podrían reflejar entornos favorables del mercado o una menor dispersión entre el tipo de cambio spot y los precios forward, lo que mejora los márgenes. Sin embargo, conforme avanza el horizonte temporal, factores como la prima por riesgo cambiario, las expectativas de tasas de interés internacionales y las variaciones del dólar estadounidense frente al peso colombiano influyen en la reducción de los beneficios netos de la cobertura (Hull, 2018; Banco de la República, 2023).
Adicionalmente, la tendencia descendente es consistente con estudios que indican que mantener coberturas a largo plazo puede implicar un mayor costo por la acumulación de diferenciales de tasas y la disminución de oportunidades de arbitraje (Fondo Monetario Internacional [FMI], 2022). Esto resalta la necesidad de revisar periódicamente las estrategias de rollover para ajustarlas a las condiciones actuales del mercado y evitar erosiones significativas en los márgenes.
En términos prácticos, esta evidencia sugiere que las empresas deben balancear el horizonte temporal de sus coberturas con la eficiencia de sus flujos de caja, evaluando de manera dinámica las expectativas macroeconómicas y las condiciones de liquidez del mercado colombiano.
Interpretación gráfica 5
La Figura 5 muestra que la estrategia de cobertura con rollover mantiene en promedio un P&L positivo, lo cual confirma que el esquema contribuye a mitigar el riesgo cambiario. Sin embargo, los resultados presentan una alta volatilidad, con picos de ganancias y caídas significativas a lo largo del horizonte de análisis.
Este comportamiento responde a la sensibilidad de la estrategia frente a los movimientos de la TRM y a las condiciones del mercado en cada renovación contractual. En cada rollover, al recalcularse el nocional y los márgenes, se generan ajustes que amplifican la variabilidad de los resultados. Así, aunque la cobertura protege contra escenarios adversos, no garantiza flujos estables en el tiempo.
Además, la tendencia descendente en ciertos tramos refleja que los costos acumulados de mantener la cobertura (por diferenciales de tasas y ajustes de margen) afectan la consistencia de los beneficios, especialmente en horizontes largos. Esto es coherente con lo señalado por Hull (2018) respecto a la naturaleza fluctuante de las estrategias con derivados, y con los reportes del Banco de la República (2023) y el FMI (2022), que destacan cómo en economías emergentes la volatilidad externa —como variaciones en el petróleo o la política monetaria de EE. UU.— puede impactar significativamente las coberturas cambiarias.
5. Revise y compare en un flujo total sobre que tanto se cubre los precios del crédito vs el futuro. Analice y justifique si la inversión del futuro fue beneficioso o no sobre la inversión de la maquinaria amarilla.
| Item | Valor |
|---|---|
| Total Crédito (COP) | 235050154 |
| Total P&G cobertura (COP) | 93085980 |
| Total Neto (COP) | 141964174 |
Interpretación Grafica 6
La Figura 6 evidencia que los pagos del crédito (línea roja) se mantienen consistentemente por encima de los pagos netos con cobertura (línea azul). Esto indica que la estrategia con futuros TRMU25F redujo de manera sistemática la carga financiera mensual, cumpliendo con su objetivo de mitigar la exposición cambiaria. Si bien ambas series muestran una tendencia creciente asociada al incremento de la TRM en el tiempo, la serie de pagos netos presenta menor pendiente y mayor estabilidad, lo que confirma el efecto suavizador de la cobertura. Según Bancóldex (s. f.), este comportamiento es esperable, dado que el fin de una estrategia de cobertura no es eliminar el riesgo por completo, sino disminuir la volatilidad de los flujos de caja y permitir una planeación financiera más previsible. En este sentido, la cobertura fue beneficiosa, ya que redujo la exposición cambiaria del crédito en dólares y generó un flujo más estable para la empresa.
4. Conclusión general
La estrategia de cobertura con futuros sobre la TRM demostró ser efectiva para reducir la exposición cambiaria del crédito. Los pagos netos después del hedge se mantuvieron consistentemente por debajo de los pagos originales del crédito y mostraron menor volatilidad, lo que se traduce en mayor previsibilidad de los flujos de caja. En términos agregados, la cobertura generó un ahorro real sobre el costo total de la deuda y actuó como amortiguador ante la devaluación. Bajo estas condiciones, mantener la estrategia de futuros es recomendable, pues mejora la planeación financiera y protege la rentabilidad del proyecto de la maquinaria amarilla frente a riesgos cambiarios.
No obstante, el análisis también evidencia que la cobertura no elimina totalmente la incertidumbre: los costos de rollover, los ajustes por márgenes y la sensibilidad frente a las expectativas de mercado generan fluctuaciones que, en algunos escenarios, reducen parcialmente los beneficios obtenidos. En un entorno como el colombiano, caracterizado por alta volatilidad del tipo de cambio —con rangos entre 3.800 y 4.600 COP/USD en los últimos años— y con fuertes influencias externas como las decisiones de la Reserva Federal, los precios internacionales del petróleo y la estabilidad fiscal interna, la gestión activa del riesgo resulta fundamental. En este sentido, la cobertura con futuros debe entenderse no como un seguro absoluto, sino como una herramienta que permite estabilizar flujos, mejorar la planeación financiera y aumentar la resiliencia de los proyectos de inversión frente a choques externos.
5. Referencias
Banco de la República. (s. f.). Tasa representativa del mercado (TRM). https://www.banrep.gov.co
Banco de la República. (2023). Informe de política monetaria. https://www.banrep.gov.co
Banco de la República. (2025). Encuesta de expectativas de analistas económicos. https://www.banrep.gov.co
Bancóldex. (s. f.). Guía de coberturas cambiarias para exportadores e importadores. https://www.bancoldex.com
Bloomberg Línea. (s. f.). Noticias y análisis financiero. https://www.bloomberglinea.com
Bloomberg Línea. (2025, septiembre 9). ¿Momento de invertir en dólares ante la caída del precio en Colombia? https://www.bloomberglinea.com/latinoamerica/colombia/momento-de-invertir-en-dolares-ante-la-caida-del-precio-en-colombia
Bolsa de Valores de Colombia (BVC). (s. f.). Contratos de futuros sobre divisas. https://www.bvc.com.co
Dólar-Colombia.com. (s. f.). Cotización y análisis del dólar en Colombia. https://www.dolar-colombia.com
Fondo Monetario Internacional (FMI). (2022). World economic outlook: Countering the cost-of-living crisis. https://www.imf.org
Hull, J. C. (2018). Options, futures, and other derivatives (10.ª ed.). Pearson.
La República. (2025, agosto 15). Panel de perspectivas económicas en la región y en los mercados de la CEC. https://www.larepublica.co/especiales/congreso-andi-en-cartagena/panel-perspectivas-economicas-en-la-region-y-en-los-mercados-de-la-cec-4202728
Superintendencia Financiera de Colombia. (s. f.). Tasa representativa del mercado (TRM). https://www.superfinanciera.gov.co
Traders Union. (s. f.). Análisis del mercado cambiario. https://tradersunion.com
U.S. Federal Reserve (Fed). (s. f.). Federal funds rate – Interest rates. https://www.federalreserve.gov
Valora Analitik. (2025, enero 3). Dólar en Colombia: comportamiento esperado para 2025. https://www.valoraanalitik.com/dolar-colombia-comportamiento-del-2025
Yahoo Finance. (s. f.). USDCOP=X – Historical data. https://finance.yahoo.com