Opciones de divisas
1 Introducción a las Opciones Financieras
Las opciones financieras son uno de los instrumentos más versátiles del mundo de las finanzas. Pueden ser muy complejos o muy sencillos. Si vas paso a paso entendiendo claramente cada concepto, podrás llegar a un nivel de complejidad que aunque pareciera extraño, muchos operadores del mercado no tienen. No es muy difícil, pero debemos tener muy claras las definiciones fundamentales (back to basics).
Las opciones se utilizan tanto para protegerse como para asumir riesgos estratégicamente. Hoy en día, con la democratización del acceso a los mercados financieros, cada vez es más fácil negociar estos instrumentos. Sin embargo, su uso aún no es tan común ni frecuente.
Pero, antes de sumergirnos en estrategias y fórmulas, vamos a entender sus elementos esenciales. Imagínate que estás comprando un boleto para tener el derecho de hacer algo en el futuro, pero no estás obligado a hacerlo. Ese boleto financiero se llama opción.
1.1 ¿Qué es una opción?
Una opción es un contrato financiero que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo en una fecha futura, a un precio acordado previamente. Este activo puede ser una acción, un índice, una materia prima, una divisa, un criptoactivo, etc.
Existen dos tipos básicos de opciones:
- 📈 Opción de compra (Call): Da el derecho a comprar el activo subyacente.
- 📉 Opción de venta (Put): Da el derecho a vender el activo subyacente.
Cuando se compra una opción call, compro el derecho de compra, y por tanto, la contraparte se obliga a vender al precio de ejercio, en caso de que la opción se ejerza.
Cuando se compra una opción put, compro el derecho de vender, y por tanto, la contraparte se obliga a comprar al precio de ejercicio, en caso de que la opción se ejerza.
Si por el contrario, en lugar de comprar las opciones, decido venderlas, ocurre lo siguiente:
Cuando se vende una opción call, vendo el derecho de compra, y por tanto, me obligo a venderle a la contraparte al precio de ejercio, en caso de que la opción se ejerza.
Cuando se vende una opción put, vendo el derecho de vender, y por tanto, me obligo a comprarle a la contraparte al precio de ejercicio, en caso de que la opción se ejerza.
1.1.1 Opciones de Tipo de Cambio (FX)
En FX, las opciones se usan para gestionar el riesgo de movimientos en pares de monedas. Ejemplo:
- USD/MXN Call: Derecho a comprar USD y vender MXN a un tipo acordado.
- USD/MXN Put: Derecho a vender USD y comprar MXN a un tipo acordado.
Esto aplica tanto a empresas como a inversionistas que buscan cubrir o aprovechar movimientos futuros en el tipo de cambio.
1.2 Elementos clave de una opción
1.2.1 Activo Subyacente
Es el instrumento sobre el cual se emite la opción. Puede ser una acción (por ejemplo, AAPL), un índice (como el S&P 500), una tasa de interés, una moneda, o incluso el precio de un producto como el maíz o el petróleo.
Aunque las opciones existen sobre muchos activos (acciones, tasas, commodities), este taller está enfocado en el mercado de divisas (FX). Las estrategias presentadas pueden aplicarse a cualquier subyacente.
1.2.2 Precio de Ejercicio (Strike Price)
El strike price (o precio de ejercicio) es el precio al cual el comprador de la opción tiene derecho a comprar o vender el subyacente.
- Si compras un call con strike de $100, tienes derecho a comprar el activo a $100, sin importar su precio de mercado actual.
- Si compras un put con strike de $100, tienes derecho a vender el activo a $100.
Ahora, las opciones se pueden comprar o vender. Si yo compro una opción, ocurre lo que acabamos de mencionar. Sin embargo, si yo vendo opciones, y acá es donde se empieza a enredar un poco el tema, yo vendo dichos derechos. Especíoficamente:
- Si vendes un call con strike de $100, vendes el derecho de que te compren el activo a $100, sin importar su precio de mercado actual. Al vender el derecho, en caso de que tu comprador ejerza la opción, tú estas obligado a venderle.
- Si vendes un put con strike de $100, vendes el derecho de que te vendan el activo a $100. En dicho caso, tú estás obligado a comprarlo.
1.2.3 Precio de Mercado (Spot Price)
El spot price es el precio actual del activo subyacente en el mercado. Este es el precio que se compara con el strike para determinar si una opción está “in the money” o no.
1.2.3.1 Clasificación de Opciones: ITM, ATM y OTM
Una forma muy útil de clasificar opciones es según su moneyness, es decir, qué tan rentable sería ejercer la opción si se hiciera en este momento. Aquí están las tres categorías clave:
1.2.3.1.1 🔵 In the Money (ITM)
Una opción está in the money cuando ya tiene valor intrínseco. Es decir, si la ejercieras ahora mismo, obtendrías una ganancia.
- 🟢 Call ITM: El precio spot del subyacente es mayor que el strike.
- Ejemplo: Tienes una call con strike de $100 y el spot está en $120 → ¡ganancia de $20!
- 🔴 Put ITM: El precio spot es menor que el strike.
- Ejemplo: Tienes una put con strike de $100 y el spot está en $80 → ¡ganancia de $20!
📌 Recuerda: estas ganancias no consideran el costo de la prima. Ser ITM no siempre significa tener utilidad neta.
1.2.3.1.2 🟡 At the Money (ATM)
Una opción está at the money cuando el precio spot es igual (o muy cercano) al precio de ejercicio (strike).
- ✅ Call o Put ATM: Spot ≈ Strike
- Ejemplo: Tienes una opción (call o put) con strike de $100 y el spot está también en $100.
💡 Las opciones ATM suelen tener el valor temporal más alto, porque hay alta probabilidad de moverse ITM u OTM antes del vencimiento.
1.2.3.1.3 🔴 Out of the Money (OTM)
Una opción está out of the money cuando no tiene valor intrínseco. Si la ejercieras ahora, no ganarías nada. Solo tiene valor temporal.
- 🔺 Call OTM: El precio spot es menor que el strike.
- Ejemplo: Tienes una call con strike de $100 y el spot está en $90 → No tiene sentido ejercerla.
- 🔻 Put OTM: El precio spot es mayor que el strike.
- Ejemplo: Tienes una put con strike de $100 y el spot está en $110 → No vale ejercerla.
❗ Si una opción sigue OTM hasta el vencimiento, expira sin valor.
1.2.3.1.4 Resumen
| Tipo de opción | Spot > Strike (ITM) | Spot = Strike (ATM) | Spot < Strike (OTM) |
|---|---|---|---|
| Call | ✅ Ganancia al ejercer | ⚠️ Sin ganancia pero valiosa | ❌ No tiene valor |
| Put | ❌ No tiene valor | ⚠️ Sin ganancia pero valiosa | ✅ Ganancia al ejercer |
- Payoff Call: (\max(S_T - K, 0) - \text{Prima})
- Payoff Put: (\max(K - S_T, 0) - \text{Prima})
Donde S_T es el precio Spot y K es el precio de ejercicio (Strike).
1.2.3.1.5 ¿Por qué importa la moneyness?
- Ayuda a entender el valor intrínseco y el valor temporal de una opción.
- Es crucial para diseñar estrategias: por ejemplo, muchas estrategias se construyen usando combinaciones ITM/ATM/OTM.
- Afecta el precio: Las ITM son más caras porque ya ofrecen ganancia potencial; las OTM son más baratas, pero más arriesgadas.
1.2.5 Fecha de Vencimiento (Maturity / Expiration Date)
Es la fecha límite hasta la cual el titular puede ejercer su derecho. Las opciones pueden ser:
- Europeas: Solo se pueden ejercer al vencimiento.
- Americanas: Se pueden ejercer en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento.
1.2.6 Volatilidad Implícita (Implied Volatility)
Este es uno de los conceptos más importantes, y ocasionalmente confuso, de las opciones. La volatilidad implícita es una estimación de la volatilidad futura del subyacente, inferida del precio actual de las opciones.
No es una medida directa de cuánto ha variado el activo en el pasado (eso es la volatilidad histórica), sino cuánto esperan los participantes del mercado que varíe en el futuro. Una mayor volatilidad implícita aumenta el valor de la opción, porque incrementa las probabilidades de que llegue a estar “in the money”.
🎯 Piénsalo así: más volatilidad significa más posibilidades de que el activo suba o baje fuertemente, y eso hace que una opción sea más valiosa.
1.2.7 7. Valor Intrínseco vs. Valor Temporal
Toda prima de una opción tiene dos componentes:
- Valor intrínseco: La ganancia que tendrías si ejercieras la opción hoy.
- Ejemplo: Si tienes una call con strike $100 y el spot está en $110, el valor intrínseco es $10.
- Valor temporal: Lo que estás pagando por la posibilidad de que el precio se mueva a tu favor antes del vencimiento. Es la probabilidad de que la opción termine in the money. Entre mayor sea el plazo, mayor es la probabilidad de que la opción termine in the money. Sirve para calcular la prima.
Al acercarse la fecha de vencimiento, el valor temporal disminuye, en un proceso conocido como decadencia temporal (time decay).
1.3 ¿Para qué se usan las opciones?
Las opciones pueden parecer complejas al principio, pero su versatilidad es lo que las hace tan poderosas. Los tres usos principales son:
1.3.1 Cobertura (Hedging)
Imagina que una empresa mexicana exporta productos a Estados Unidos y está preocupada por una caída del dólar. Puede comprar una opción put sobre el tipo de cambio USD/MXN para protegerse. Así, si el dólar cae, la empresa tiene el derecho de vender dólares a un tipo de cambio preestablecido.
1.3.2 Especulación
Los traders utilizan opciones para apostar por movimientos del mercado con una inversión menor que la requerida para comprar el activo completo. Una opción puede generar rendimientos porcentuales muy altos si el mercado se mueve a favor del trader.
1.3.3 Generación de Ingresos
Los inversionistas pueden vender opciones para generar primas, bajo estrategias que les permiten generar ingresos adicionales sobre activos que ya poseen o están dispuestos a comprar.
2 Valuación: Modelo de Black-Scholes
El modelo de Black-Scholes-Merton permite valorar opciones europeas sobre activos que no pagan dividendos. Parte de una serie de supuestos, entre ellos: mercados eficientes, log-normalidad de los precios, tasa libre de riesgo constante y volatilidad constante.
Para una Call Europea:
C = S_0 N(d_1) - Ke^{-rT}N(d_2)
Para una Put Europea:
P = Ke^{-rT}N(-d_2) - S_0N(-d_1)
Donde:
d_1 = \frac{\ln(S_0/K) + (r + \sigma^2/2)T}{\sigma\sqrt{T}},\quad d_2 = d_1 - \sigma\sqrt{T}
- S_0: Precio spot del activo
- K: Precio de ejercicio
- r: Tasa libre de riesgo
- \sigma: Volatilidad del activo subyacente
- T: Tiempo al vencimiento en años
- N(\cdot): Función de distribución acumulada de la normal estándar
Dado que el propósito de esta guía son las coberturas, no desarrollamos a fondo el cálculo de las opciones. En Refinitiv se calculan usando este modelo.
3 Las Griegas en Opciones sobre Divisas
En el mundo de las opciones financieras sobre divisas, las “griegas” son métricas clave para entender cómo cambia el valor de una opción ante movimientos en el mercado de tipos de cambio. Aunque su estructura matemática es similar a las opciones sobre acciones, el hecho de tratar con dos monedas introduce matices importantes.
3.1 Delta (Δ)
La delta mide cuánto cambia el valor de una opción cuando cambia el tipo de cambio del par de divisas. En este caso, se ajusta por la tasa libre de riesgo de la divisa extranjera:
\Delta_{\text{Call}} = e^{-r_f T} N(d_1), \quad \Delta_{\text{Put}} = -e^{-r_f T} N(-d_1)
Donde: - r_f es la tasa libre de riesgo de la divisa extranjera (por ejemplo, EUR si analizamos una opción sobre EUR/USD). - N(d_1) es la probabilidad acumulada bajo una distribución normal estándar.
Ejemplo: Si compras una opción call sobre el par USD/MXN con delta 0.55, significa que si el dólar sube un peso frente al peso mexicano (por ejemplo, de 17.00 a 18.00), el valor de la opción aumentará aproximadamente MXN 0.55. Los traders que cubren riesgo cambiario (como exportadores mexicanos con ingresos en USD) usan la delta para ajustar su exposición de forma dinámica.
Dependiendo de la posición que tengas (larga o corta), tendrás una \Delta positiva o negativa. Para los contratos de futuros la \Delta siempre será del 100%.
Adicionalmente, la \Delta refleja la probabilidad de que la opción finalice in the money, at the money o out of the money. La probabilidad es exactamente el valor de la \Delta. por ejemplo, una opción con una \Delta de 0.2, indica una probabilidad de 20% de que dicha opción finalice in the money.
3.2 Gamma (Γ)
La gamma mide cómo cambia la delta con respecto al tipo de cambio. Es decir, mide la “aceleración” de la sensibilidad de la opción al subyacente. Dicho de otra forma, gamma es la delta de \Delta.
\Gamma = \frac{e^{-r_f T} N'(d_1)}{S_0 \sigma \sqrt{T}}=\frac{\Delta_1-\Delta_2}{P_1-P_2}
Donde P_1 y P_2 son los precios del activo subyacente y \Delta_1 y \Delta_2 son los delta de la opción. Adicionalmente, el valor de gamma varía dependiendo de si la opción está in, at, o out of the money.
Ejemplo: Un banco con exposición en opciones sobre EUR/USD debe vigilar la gamma porque cambios abruptos en el tipo de cambio pueden hacer que su cobertura basada en delta quede obsoleta rápidamente. Si la gamma es alta, necesitan ajustar su posición frecuentemente para mantenerla “delta-neutral”.
3.3 Vega (ν)
La vega mide cuánto varía el precio de una opción ante un cambio en la volatilidad implícita del tipo de cambio.
\nu = S_0 e^{-r_f T} N'(d_1) \sqrt{T}
Ejemplo: Antes de una elección presidencial en México, los mercados anticipan mayor volatilidad en el tipo de cambio USD/MXN. Un trader compra opciones esperando que aumente la vega. Si la volatilidad implícita sube, el valor de la opción también, incluso si el tipo de cambio no se mueve mucho.
3.4 Theta (θ)
La theta indica cuánto valor pierde una opción conforme pasa el tiempo, si todo lo demás se mantiene constante.
\theta \approx -\frac{\partial V}{\partial T}
Ejemplo: Supón que compras una opción sobre EUR/USD con vencimiento en una semana. Cada día que pasa sin un movimiento significativo del tipo de cambio, la opción pierde valor. Es por eso que los traders que venden opciones suelen beneficiarse del paso del tiempo: capturan prima mientras esperan que las opciones expiren sin valor. En la siguiente gráfica vemos cómo una opción at the money pierde valor a medida que avanza el tiempo, y de hecho, cómo esta pérdida aumenta a medida que nos acercamos a la fecha de vencimiento.
3.5 Rho (ρ)
La rho mide cuánto cambia el valor de la opción ante variaciones en la tasa de interés, tanto local como extranjera. En opciones sobre divisas, hay dos tasas de interés involucradas:
\rho_{\text{Call}} = K T e^{-r T} N(d_2), \quad \rho_{\text{Put}} = -K T e^{-r T} N(-d_2)
Ejemplo: Si las tasas en Estados Unidos suben, una opción call sobre USD/MXN se vuelve más valiosa, ya que el dólar es más atractivo para los inversionistas. Un tesorero corporativo con deuda en dólares podría usar rho para anticipar cómo cambiará el precio de sus coberturas si cambian las tasas.
3.6 Griegas Avanzadas
- Vanna: mide cómo cambia la delta con respecto a cambios en la volatilidad. Es muy utilizada en opciones sobre divisas, donde los cambios en volatilidad suelen estar correlacionados con movimientos del tipo de cambio.
- Volga (o Vomma): mide cómo cambia la vega si cambia la volatilidad. Fundamental en mercados como el de USD/JPY o EUR/USD, donde los shocks de volatilidad son comunes.
3.7 Conclusión
En mercados de divisas, las griegas no solo miden sensibilidad al tipo de cambio, sino también al tiempo, la volatilidad y los diferenciales de tasas de interés entre países. Dominar estas herramientas permite a los traders estructurar coberturas, explotar ineficiencias y gestionar el riesgo cambiario con precisión. En un mundo donde los flujos de capital cruzan fronteras al ritmo de noticias y decisiones de política monetaria, entender las griegas no es opcional: es esencial.
4 Estrategias de Cobertura e Inversión
A continuación se presenta una tabla que resume las estrategias más comunes usadas para cubrir riesgos o especular en mercados de divisas, con su composición, objetivo y comportamiento esperado:
| Estrategia | Composición de Opciones | Objetivo | Se espera… | Notas clave / Sensibilidad |
|---|---|---|---|---|
| Risk Reversal (Largo) | Long Call + Short Put (strike inferior) | Protegerse contra depreciación; capturar upside | Apreciación de la divisa base | Sensible a volatilidad moderada-alta |
| Risk Reversal (Corto) | Short Call + Long Put (strike superior) | Apostar a depreciación | Caída en la divisa base | Puede implicar riesgo ilimitado |
| Collar | Long Put (protectora) + Short Call | Límite de pérdidas y ganancias | Estabilidad o ligera apreciación | Muy usado por empresas con exposición FX |
| Strangle | Long Put OTM + Long Call OTM | Apostar a movimientos fuertes | Fuerte volatilidad en cualquier dirección | Menor costo que el straddle, pero requiere más movimiento |
| Straddle | Long Put ATM + Long Call ATM | Apostar a alta volatilidad | Movimiento fuerte (sin dirección definida) | Costoso, pero mayor sensibilidad que el strangle |
| Seagull | Long Call + Long Put + Short Call (más lejana) | Cobertura a costo cero | Apreciación moderada | Limita ganancias a cambio de costo reducido o nulo |
| Butterfly Spread | Long Call ITM + Long Call OTM + 2× Short Call ATM | Beneficiarse de baja volatilidad | Estabilidad en torno al strike central | Pérdida y ganancia limitadas |
| Call Spread (Largo) | Long Call ATM + Short Call OTM | Apostar a subida moderada | Apreciación limitada | Ganancia limitada a menor costo |
| Call Spread (Corto) | Short Call ATM + Long Call OTM | Apostar a baja moderada | Estabilidad o ligera baja | Riesgo limitado, ingreso inicial |
| Put Spread (Largo) | Long Put ATM + Short Put OTM | Apostar a caída moderada | Depreciación limitada | Alternativa más barata que compra directa de puts |
| Put Spread (Corto) | Short Put ATM + Long Put OTM | Apostar a estabilidad o ligera apreciación | Estabilidad en divisa base | Genera ingreso con riesgo controlado |
| Synthetics (Largo) | Long Call ATM + Short Put ATM | Replicar forward largo | Apreciación de la divisa base | Sensible al diferencial de tasas |
| Synthetics (Corto) | Long Put ATM + Short Call ATM | Replicar forward corto | Depreciación de la divisa base | Útil para estrategias de arbitraje o cobertura total |
5 📊 Visualización de Estrategias
6 Conclusión
En esta guía hicimos un recorrido completo por el mundo de las opciones financieras, desde sus fundamentos hasta estrategias sofisticadas de cobertura, con un enfoque especial en su uso para gestionar riesgos cambiarios (FX).
Comenzamos entendiendo qué es una opción, sus componentes clave —precio del subyacente, precio de ejercicio, vencimiento, prima y volatilidad—, y cómo estos elementos se combinan en opciones call y put. Aprendimos a calcular su valor teórico con el modelo de Black-Scholes, lo que nos permitió ver cómo se traduce la teoría en precios reales.
Exploramos luego las “griegas”, que nos ayudan a medir la sensibilidad del precio de una opción ante cambios en variables como el precio del subyacente (delta), la volatilidad (vega), el tiempo (theta), y las tasas de interés (rho). Entender estas métricas es clave para cualquier estrategia de cobertura, porque permiten anticipar cómo se moverá una opción ante distintos escenarios.
Después, analizamos una variedad de estrategias de inversión y cobertura con opciones, desde las más básicas como straddles o spreads, hasta estructuras como collars, seagulls y estrategias sintéticas. Las organizamos en una tabla que facilita ver su composición, objetivo y contexto de uso.
6.0.1 ¿Qué hay que tener claro al pensar en una cobertura con opciones sobre divisas?
¿Cuál es el riesgo que quiero cubrir?
Es muy diferente cubrirse ante una posible depreciación del MXN frente al USD, que ante una alta volatilidad del EUR/MXN. No todas las estructuras sirven para todo.¿Estoy dispuesto a pagar una prima?
Algunas coberturas (como comprar una opción put) ofrecen protección total, pero a un costo. Otras, como el seagull o el collar, permiten protegerse sin prima neta, pero a cambio de limitar ganancias o asumir otros riesgos.¿Qué horizonte temporal tengo?
El valor de una opción se deteriora con el tiempo (theta), así que las decisiones deben considerar cuánto tiempo falta para el evento que quiero cubrir.¿Qué espero del mercado?
Si espero alta volatilidad, puedo buscar estrategias que se beneficien de ella. Si espero que el tipo de cambio se mantenga estable, es más útil una estrategia de ingresos o de protección pasiva.¿Tengo exposición real o es una posición especulativa?
No es lo mismo cubrir un flujo de caja esperado en USD que tomar una posición apostando a que el MXN se fortalecerá. La intención define el tipo de estructura a usar.
6.1 Principales takeaways
- Las opciones permiten diseñar coberturas muy específicas para distintos escenarios de riesgo cambiario.
- No hay una solución única: cada estrategia implica un trade-off entre protección, costo y flexibilidad.
- Las griegas no son solo teoría; ayudan a anticipar cómo se comportará una opción ante cambios de mercado.
- Para elegir bien, es crucial entender qué se quiere cubrir, qué se está dispuesto a pagar, y qué se espera del entorno.
Dominar el uso de opciones en FX no es solo una cuestión técnica, sino estratégica: se trata de traducir una visión del riesgo en una estructura que funcione bajo presión real.
7 Bibliografía y lecturas adicionales
Bouzoubaa, M., & Osseiran, S. (2010). Exotic options and hybrids: A guide to structuring, pricing and trading. John Wiley & Sons.
Garman, M. B., & Kohlhagen, S. W. (1983). Foreign currency option values. Journal of International Money and Finance, 2(3), 231–237. https://doi.org/10.1016/S0261-5606(83)80001-1
Hull, J. C. (2021). Options, futures, and other derivatives (11th ed.). Pearson.