The role of credit, monetary, and fiscal policies in Brazilian business cycle fluctuations O papel das políticas de crédito, monetária e fiscal nas flutuações do ciclo de negócios brasileiro Raphael Freitas & Beatriz Vieira 1st Latin American Dialogues: Economic Perspectives on Underdevelopment 20 de agosto de 2024

Lauda
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1. Introdução

Problema:

As políticas monetárias convencionais têm mostrado eficácia limitada na obtenção de pleno emprego e na estabilidade econômica no Brasil,
- além de não contribuírem significativamente para as flutuações dos ciclos econômicos.
- Há a necessidade de entender os efeitos de histerese nas dinâmicas econômicas brasileiras.

Hipótese:

A hipótese central do estudo é que as políticas de crédito, monetária e fiscal têm impactos significativos e duradouros nos ciclos econômicos brasileiros,
- e que esses impactos apresentam efeitos de histerese, perpetuando-se no longo prazo além das causas iniciais.

Objetivo Geral:

Analisar o impacto das políticas de crédito, monetária e fiscal nos ciclos de negócios brasileiros de 2012 a 2022,
- com foco na compreensão dos efeitos de histerese e suas implicações para a dinâmica econômica.

Objetivos Específicos:

Examinar as interações entre medidas de políticas e a atividade econômica para identificar padrões de histerese e dinâmica não linear na economia brasileira;
Avaliar a eficácia dos instrumentos monetários convencionais na obtenção de pleno emprego e da estabilidade econômica; e
Fornecer percepções para futuras tomadas de decisão e para o desenvolvimento de estratégias econômicas robustas que considerem os efeitos temporais das dinâmicas econômicas.

Justificativa:

Reconhecer a influência duradoura das decisões políticas passadas e as interações complexas
- entre políticas de crédito, monetária e fiscal pode contribuir para uma abordagem mais abrangente e equitativa
- na formulação de estratégias futuras.

Principais Resultados:

Identificou-se a presença de histerese, ou seja, a perpetuação de uma atividade econômica muito depois de sua causa inicial ter desaparecido, sugerindo que os efeitos persistem além do curto prazo e apresentam dinâmica não linear [ver Richards e Green (2003)].
As inferências também mostram que um padrão de atividade econômica se adapta às taxas de câmbio e à inflação, indicando ajustes graduais ligados à competitividade e à exposição externa.

2. Política Macroeconômica

Processo de geração de renda, processo inflacionário e condução da política monetária.

a) Política Fiscal no Brasil:

Predomínio da visão Neoclássica com políticas fiscais austeras para garantir a sustentabilidade da dívida pública.
Regras fiscais adotadas incluem a “Regra de Ouro”, resultado/superávit primário e o Teto de Gastos.

b) Política Monetária no Brasil:

Enfatiza a estabilidade de preços sobre outros objetivos macroeconômicos, com a adoção do regime de metas para a inflação em 1999.
Discussão sobre a eficácia da política monetária e a importância do canal de crédito na transmissão da política monetária.

Adendo:

Os resultados de Auerbach, Gorodnichenko e Murphy (2020) indicam que os gastos do governo podem, de fato, estimular a oferta de crédito,
- tanto pela injeção de liquidez nos balanços patrimoniais dos contratantes
- quanto, possivelmente, pela redução dos prêmios de risco.
Esse é um efeito valioso quando a política monetária tem munição limitada, como no atual cenário de Estagnação Secular.

3. Abordagem Econométrica, Modelo e Dados

Modelo econométrico: Utilização de modelos VAR para analisar as interações entre variáveis macroeconômicas.

Dados utilizados:

Conjunto de dados mensal de 2012 a 2022.
As variáveis incluem PIB real, agregados monetários (M1, M2, M3), taxa de câmbio real, inflação do IPCA, taxa Selic, DBGG e DLSP, superávit primário e spread de crédito.

Testes e ajustes:

Dessazonalização usando o método Census X-13 e diferenciação de todas as variáveis (tratamento para eventual raiz unitária).
Teste de cointegração de Johansen para verificar a presença de vetores de cointegração, garantindo a estabilidade dos modelos VAR.

4. Resultados

Figura 1 – Resposta do PIB a choques de política monetária

Efeitos de histerese indicam que os choques monetários têm impactos não apenas imediatos, mas que se desdobram ao longo do tempo.
Efeitos positivos iniciais de expansões monetárias no PIB diminuem ao longo do tempo, sugerindo limitações.

Figura 2 – Resposta do PIB a choques de política fiscal

Queda inicial acentuada na resposta à DBGG seguida de recuperação, indicando efeitos persistentes.
Estabilidade na resposta à DLSP, contribuindo consistentemente para a manutenção da atividade econômica.

Figura 3 – Resposta do PIB a choques de política de crédito

Comportamento oscilante da resposta ao spread de crédito sugere um grau de inércia e persistência.
Recuperação da resposta ao spread após períodos negativos, indicando influência duradoura das condições econômicas passadas.

Implicações de políticas:

Necessidade de políticas adaptativas que reconheçam a influência contínua de eventos passados.
Consideração da persistência dos efeitos ao formular políticas econômicas eficazes.

5. Considerações Finais

Contribuições do estudo:

A análise integrada das políticas de crédito, monetária e fiscal revela a presença de histerese nas respostas do PIB a choques.
Destaca-se a importância de políticas adaptativas que considerem os efeitos persistentes de eventos passados.
Há a necessidade de uma abordagem mais abrangente e equitativa no desenvolvimento de estratégias de políticas econômicas futuras.

Sugestões para estudos futuros:

Análise do impacto das políticas mencionadas em indicadores específicos de desigualdade econômica.
Integração de medidas de distribuição de renda e riqueza nos modelos VAR para percepções mais inclusivas.

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